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中國(guó)希望實(shí)現(xiàn)完美的宏觀目標(biāo)

 http://m.t3home.cn    發(fā)表日期:2010-12-27 9:21:39  蘭格鋼鐵

    數(shù)量調(diào)控不可能替代價(jià)格調(diào)控

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)棘手問題的前提很簡(jiǎn)單,就是愿不愿意減速。

    時(shí)下傳出的明年15%-16%的貨幣量(M2)的速度,對(duì)應(yīng)的可能是一個(gè)較保守的經(jīng)濟(jì)增速8%政策符號(hào)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),實(shí)際操作意義其實(shí)不大。

    可以簡(jiǎn)單匡算一下,從現(xiàn)在態(tài)勢(shì)看,2011年GDP增長(zhǎng)達(dá)到9.5%~10%的水平是大概率的,所以名義GDP增速將在15%以上,我估計(jì)在此之上再加2~3個(gè)點(diǎn)的金融深化的貨幣需要,最后執(zhí)行下來,2011年M2增速可能和2010年差不多,還要維持在18%左右。

    明年信貸計(jì)劃會(huì)比較緊,這也很好理解,中國(guó)經(jīng)過兩年的信貸高速擴(kuò)張,未來必然進(jìn)入一個(gè)清理擴(kuò)張后遺留風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期,包括房地產(chǎn)、政府平臺(tái)貸款和過剩產(chǎn)能等等。信貸增速會(huì)從2009年的33%的高峰逐級(jí)壓縮至20%以下,甚至15%都是有可能的。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)從資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率四大監(jiān)管指標(biāo)織成了一張監(jiān)管的高壓網(wǎng),劍指國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行粗放式管理模式存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患,毋庸置疑,未來一段時(shí)間,一定是誰(shuí)擴(kuò)張,誰(shuí)難受。

    多數(shù)預(yù)測(cè)2011年的信貸指標(biāo)與2010年最初核定的7.5萬億相當(dāng)。但如果明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生有效減速(經(jīng)濟(jì)增速掉到9%以下)的話,總的信用供給規(guī)模不會(huì)減少。因?yàn)樾庞靡?guī)模和經(jīng)濟(jì)總量增速有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)關(guān)系,信貸不能滿足的部分,必須有其他信用供給方式來滿足,債券市場(chǎng)是一個(gè)考慮,明年短融、中票、私募企業(yè)債,甚至地方政府項(xiàng)目債放行都可能有一個(gè)大的增長(zhǎng)。未來中國(guó)債市的空間很大。

    如果是這樣,中央銀行的上調(diào)準(zhǔn)備金,除了讓銀行感受痛苦以外,其產(chǎn)生的宏觀效果將相當(dāng)有限。不僅如此,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的“宏觀審慎”的重拳也可能只是打在了棉花包上。因?yàn)殂y行體系外的信用擴(kuò)張彌補(bǔ)了體系內(nèi)的收縮。

    數(shù)量調(diào)控不可能替代價(jià)格調(diào)控的功效;蛟S中央銀行完全明白其中的邏輯,但卻完全不能決定利率政策。目前看來,它只能決定在準(zhǔn)備金和央票之間做些對(duì)沖成本的選擇。僅此而已。

    中央的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)“積極穩(wěn)健審慎靈活”,基本可以解讀為宏觀決策層不會(huì)輕易采取全局性緊縮的調(diào)控來應(yīng)對(duì)當(dāng)前日益嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹,希望需求管理和供給療法搭配(“穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策”),通過發(fā)展和改革來解決各種棘手問題,如結(jié)構(gòu)失衡、泡沫和通脹。

    中國(guó)的宏觀管理者一方面著手開始修正過往極寬的貨幣條件,回歸穩(wěn)健,但另一方面還是要防止因經(jīng)濟(jì)減速而出現(xiàn)泡沫的剛性破裂;選擇的是“做實(shí)泡沫”的思路,希望實(shí)現(xiàn)通脹和泡沫的軟著陸。

    所謂“穩(wěn)健”的貨幣條件要能滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的需要,從另一個(gè)角度講,也要能維持當(dāng)下人民幣資產(chǎn)的估值水平。 因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)出現(xiàn)下行,意味著經(jīng)濟(jì)明顯減速的開始。這是一個(gè)硬幣的兩面。

    這次會(huì)議傳遞出的信息是,中國(guó)的決策者可能希望在不逆轉(zhuǎn)貨幣條件的情況下,加快供給層面的改革(官方的說法是“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”),從根本上解決問題。

    為此,積極財(cái)政政策成為重要的給力點(diǎn)。對(duì)于在民生方向擴(kuò)張供給,減稅和減費(fèi)以及提高最低生活補(bǔ)貼方面的力度都會(huì)加大。

    可以說,中國(guó)選擇的方向并沒有錯(cuò)。

    但是我所擔(dān)憂的是,多目標(biāo)之間的沖突往往會(huì)損害理想宏觀目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    通脹和泡沫條件下,結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進(jìn)行,通脹和泡沫都是逆國(guó)民收入分配的效果,如果不首先把它壓下去,反過來會(huì)損害結(jié)構(gòu)性改革的效果(企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)如何出現(xiàn)?),甚至不得不停滯改革的進(jìn)程。

    中國(guó)的過往的經(jīng)驗(yàn)是,通脹加大時(shí)往往選擇的是行政限價(jià),而當(dāng)再遇上資產(chǎn)下行和經(jīng)濟(jì)減速,需求管理又會(huì)戛然而止,如2010年第三季度向極寬的貨幣條件回歸。

    在世界大國(guó)經(jīng)濟(jì)史上,目前還難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。上世紀(jì)80年代初保羅沃爾克是通過大幅加息把通脹和泡沫打下去后,制造了一個(gè)小型衰退,然后才有里根的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效的。

    今天中國(guó)選擇的可能是前人沒有走過的羊腸小道。

    最近重讀熊彼特的名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》,深有感觸。

    經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身的規(guī)律。根據(jù)經(jīng)典的周期理論,“繁榮—衰退—蕭條—復(fù)蘇”是必經(jīng)的四個(gè)過程,經(jīng)濟(jì)要走出危機(jī),必須出現(xiàn)熊皮特式的“破壞性創(chuàng)造”,它來自于對(duì)既有資源配置結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整,從而產(chǎn)生出新的經(jīng)濟(jì)模式和財(cái)富創(chuàng)造方式。

    蕭條和陣痛其實(shí)是經(jīng)濟(jì)進(jìn)行自我療傷的一個(gè)必然過程,蕭條和陣痛后,未來的繁榮才會(huì)更健康。

    當(dāng)凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派將“熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”上升至政府理所應(yīng)當(dāng)?shù)穆氊?zé)之時(shí),其實(shí)經(jīng)濟(jì)的自然規(guī)律也被改變,于是蕭條不常出現(xiàn),取而代之的卻是衰退結(jié)束得更快,但復(fù)蘇卻不得不延后。

    這或是篤信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究者的困惑,一個(gè)世界性的難題。

 

(來源:搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者:劉煜輝)

 

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