聚氨酯PU漿料需求轉旺:聚氨酯PU漿主要原料是DMF、己二酸、MDI,單耗分別為0.69、0.14、0.09t/t。2010年國內(nèi)PU漿料需求126.5萬噸,增長10%,由于紡織、皮鞋業(yè)的產(chǎn)能及出口恢復,2011-2012年PU漿料需求有望實現(xiàn)15-20%的連續(xù)增長,分別至少增加DMF需求13、15萬噸,可消化DMF產(chǎn)能新增的負面影響。
2011-2012年DMF景氣維持:供需面上,國內(nèi)DMF產(chǎn)能120萬噸,2010年產(chǎn)量71萬噸。預計上半年云維10萬噸、魯西10萬噸DMF難以實現(xiàn)開車,原料供應、成本及危險品運輸限制,是開工不足的主要原因,而國外企業(yè)由于環(huán)保因素可能進一步停產(chǎn)(日本9萬噸已停、韓國也將關停),總體而言,2011-2012年行業(yè)供略低于需求的局面可能維持。
DMF權益增加,DMAC盈利維持:公司目前有DMF產(chǎn)能18萬噸,一季度內(nèi)蒙古遠興江山化工投產(chǎn),增加權益5萬噸;DMAC產(chǎn)能4萬噸,全球僅8-9萬噸產(chǎn)能,且未來兩年無新增產(chǎn)能,而其下游氨綸在2011年增長6萬噸,幅度約20%,2012年預計再增長20%,DMAC將供給偏緊。
募投兩大項目(正丁烷順酐、順酐法BDO)具有良好的應用前景。其一,目前國內(nèi)順酐產(chǎn)能100萬噸左右,其中苯法87萬噸,正丁烷法13萬噸,2010年正丁烷法比苯法順酐噸毛利低約1000噸左右,具有明顯成本優(yōu)勢;其二,順酐法BDO具有比同行低約10%的順酐單耗,如進一步發(fā)展PBT等高性能樹脂,則增厚盈利。
投資建議
預計3-4月DMF提價一次,幅度約300元/噸。公司作為國內(nèi)第二大DMF企(文章來源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))業(yè),具有明顯的區(qū)域營銷優(yōu)勢,在目前DMF景氣度上升情況下,國外廠商又開始關停產(chǎn)能,給予公司良好的發(fā)展良機。評級“買入”。
估值
從PB角度,如公司搬遷土地等值收益15億,增發(fā)融資9億,現(xiàn)有凈資產(chǎn)5.23億,則增發(fā)完成后2.22億股本,凈資產(chǎn)約29億,對應1.24倍PB;
給予公司未來6-12個月21.24元目標價位,相當于22x11PE(增發(fā)攤薄前)和34.89xPE(增發(fā)攤薄后)。
風險
全球經(jīng)濟下滑,PU漿料需求下降;內(nèi)蒙DMF裝置開工不順;搬遷收益大幅減少。 |
