一、在建礦井項目進展順利，預計年內(nèi)產(chǎn)煤640萬噸左右。
公司在建的霍爾辛赫煤礦和鋪龍灣煤礦進展順利，預計今年可產(chǎn)煤100萬噸和80萬噸，11年產(chǎn)煤量可達300萬噸、120萬噸。預計10年公司煤炭產(chǎn)量為640萬噸，11年可達1170萬噸。
二、整合小煤礦預計將于12年投產(chǎn)，未來產(chǎn)能4倍增長空間。
本次收購集團蒲縣、左云縣、左權縣7處煤礦目前處于技改期，以2年的煤礦建設期計算，本次收購集團煤礦預計將于12年中后期釋放產(chǎn)能，13年基本可達滿產(chǎn)。同時集團整合的約1000萬噸煤礦也正在技改，將于12年開始釋放產(chǎn)能，待煤礦證照齊全后預計也將注入公司。
不考慮集團資產(chǎn)繼續(xù)注入，到13年公司煤炭產(chǎn)能可達2130萬噸，較目前增長230%；如果考慮集團約1000萬噸煤礦的注入，公司未來產(chǎn)能增幅可達4倍。
三、煤價上漲帶動煤銷業(yè)務盈利回升。
煤炭貿(mào)易量達5000萬噸，銷售收入占總收入的90%以上，但由于近年來競爭的加劇，貿(mào)易業(yè)務毛利率持續(xù)下降，目前噸煤毛利在10-20元/噸左右，毛利率低于3%(10年上半年為2.47%)。
公司煤炭貿(mào)易盈利主要來源于煤價的季節(jié)性波動，即在淡季屯煤、旺季銷售，賺取差價。近期受到天氣以及季節(jié)的影響，煤炭海運價格較淡季時上漲40%；加之受到“千年極寒”的影響，下游用戶加緊存煤，港口及消費地煤炭價格持續(xù)上漲。而公司目前已經(jīng)完成屯煤工作，簽訂的煤炭運費也遠低于當前價格，銷售成本低于其他公司，煤銷業(yè)務盈利能力較上半年明顯增強。
四、航運業(yè)務消峰平谷、貢獻投資收益。
公司本次收購的太行海運擁有6條船、60萬噸煤炭運力，可部分滿足公司運輸需求，公司規(guī)劃后期將加大船運投入力度。航運公司在煤礦→鐵路→港口→海運→配煤中心→用戶”煤炭供應鏈條中起到重要的一環(huán)。一方面能夠降低煤炭運輸成本，消峰平谷；另一方面在航運業(yè)不景氣的時期進行投資，待航運景氣高點來臨時出售，賺取投資收益。
五、盈利預測與評級。
預計整合煤礦將于12年開始釋放產(chǎn)能，以11、12年9.88億總股本計算，公司收購資產(chǎn)完成后，10-12年EPS為1.16、1.58、2.47元，PE為28、20、13倍�？紤]到目前市場對流動性緊縮的預期進一步加強，下調(diào)公司估值區(qū)間至11年20倍PE，目標價31.6元，下調(diào)公司投資評級至“推薦_A”。 |
