煙臺萬華是亞太地區(qū)最大的MDI生產企業(yè)，是全球范圍內僅有的6家擁有MDI技術自主知識產權的企業(yè)之一，國內市場占有率連續(xù)八年穩(wěn)居第一。

    未來三年全球MDI供需趨緊，行業(yè)將景氣向上。從MDI行業(yè)歷史供需情況可以發(fā)現，全球MDI需求和GDP增速高度相關，行業(yè)景氣度主要由MDI產能擴張速度決定。從全球各大廠商的投產計劃來看，未來三年全球產能增速分別在1.69%、5.0%和3.17%，而全球需求年平均增長預計在8%左右，由此對應的行業(yè)開工率分別為85%、86.15%和89.69%，因此MDI供需將趨緊，行業(yè)將景氣向上。

    國內MDI需求增長強勁。過去5年國內MDI需求平均復合增速在19%，雖然今年上半年MDI下游各子行業(yè)增速略有放緩，但預計全年MDI需求增長仍將保持15%左右。此外，未來三年全球僅有萬華有新增產能，預計國內MDI出口有望維持30%左右的增速，進口同比減少10%左右，每年將消化新增產能10-15萬噸。

    煙臺萬華MDI業(yè)務將再現高成長。主要原因有以下幾方面：一是未來MDI行業(yè)景氣向上，MDI產品價格和盈利能力有望不斷提升;二是未來三年公司MDI產能將由80萬噸擴張至140萬噸，產量由50萬噸增長至110萬噸，年均增速在30%;三是隨著寧波萬華二期技改和煙臺新基地的完工，產業(yè)鏈一體化的提高和商品化苯胺產能的過剩，公司成本控制力不斷增強。

    收購Borsochem是公司國際化布局的重要一步。收購后公司產能和銷售布局更加均衡，增強了公司行業(yè)協(xié)調時的議價能力，同時可以利用BC成熟的TDI技術，為公司未來本部新建的30萬噸TDI項目做準備。

    煙臺萬華新項目不斷。未來公司將沿聚氨酯上下游延伸產業(yè)鏈，涉足TDI、PO等眾多新產品，由MDI產品供應商向聚氨酯(PU)供應商和服務商轉變。

投資建議：

預計公司11-13年的eps分別為1.00、1.32和1.78,對應的PE為19/14/10倍，我們給予公司6-12個月目標價25元，強烈推薦評級。