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保障房建設(shè)帶來(lái)利好 家電行業(yè)有望高增長(zhǎng)
 http://m.t3home.cn    發(fā)表日期：2011-6-27 9:33:35  蘭格鋼鐵
    2011年下半年，在“家電下鄉(xiāng)”“家電以舊換新”等刺激政策退出預(yù)期下，板塊估值難有大幅提高，主要大家電產(chǎn)品需求增速也已出現(xiàn)放緩征兆，大家電板塊難有趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。相對(duì)于受政策退出影響較大的大家電產(chǎn)品，廚房小家電未來(lái)有望受益于保障房集中交付拉動(dòng)的需求大幅增長(zhǎng)，或有望迎來(lái)一輪高增長(zhǎng)。

    大家電需求增速回歸平穩(wěn)

    2008年年底以來(lái)，受益眾多利好政策，大家電行業(yè)經(jīng)歷了一輪高速成長(zhǎng)期。2011年5月底，一系列利好政策將逐步退出。首先是今年5月31日到期的空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼政策;2011年11月底，先行試點(diǎn)的山東、河南和四川三省“家電下鄉(xiāng)”政策將到期終止，此三省“家電下鄉(xiāng)”零售量約占到全國(guó)總量的30%左右，政策退出必將在短期內(nèi)對(duì)此三省農(nóng)村市場(chǎng)零售量造成負(fù)面影響。2011年年底，利好城市更新需求的大家電“以舊換新”政策到期終止的可能性極大，這也將對(duì)城市更新需求帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

    政策集中退出除對(duì)短期需求有一定負(fù)面影響外還將加大月度銷(xiāo)量波動(dòng)。受政策退出影響，部分消費(fèi)需求將會(huì)被提前，出現(xiàn)政策截止期前集中消費(fèi)與截止期后需求冷淡的情況，預(yù)計(jì)2011年市場(chǎng)需求月度波動(dòng)將明顯增大。政策退出預(yù)期也是當(dāng)前抑制板塊估值最主要因素。

    此外，歐美加庫(kù)存周期結(jié)束或致出口增速放緩。2010年，大家電出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要大家電產(chǎn)品出口量均已超過(guò)金融危機(jī)前的2007-2008年水平，對(duì)新興市場(chǎng)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)和歐美補(bǔ)庫(kù)存需求是推動(dòng)2010年大家電出口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>
    當(dāng)前歐美市場(chǎng)雖然零售量尚未恢復(fù)至金融危機(jī)前水平，但已明顯呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，更為重要的是隨著零售復(fù)蘇，電子產(chǎn)品批發(fā)零售商信心快速恢復(fù)，庫(kù)存/銷(xiāo)售比已恢復(fù)至危機(jī)前水平。歐美國(guó)家補(bǔ)庫(kù)存需求是拉動(dòng)我國(guó)家電出口的重要因素，隨著歐美國(guó)家?guī)齑?銷(xiāo)售恢復(fù)到金融危機(jī)前水平，本輪補(bǔ)庫(kù)存周期已接近尾聲。未來(lái)數(shù)月除了空調(diào)產(chǎn)品由于季節(jié)性因素，補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束稍晚外，主要大家電產(chǎn)品出口增速或?qū)⑾禄?br>
    保障房建設(shè)帶來(lái)利好

    今年2月24日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)出席全國(guó)保障性安居工程工作會(huì)議并講話(huà)，要求保質(zhì)保量完成今年開(kāi)工建設(shè)1000萬(wàn)套保障房的任務(wù)�！笆濉逼陂g要完成保障房建設(shè)3600萬(wàn)套。

    家電作為住房交付后的后續(xù)消費(fèi)，無(wú)疑將極大受益于此輪大規(guī)模保障房建設(shè)。預(yù)計(jì)2012-2014年將出現(xiàn)保障房交付高峰，在此期間，每年家庭裝修總需求將比2010年增加45%-60%，較2010年裝修需求將凈增500-700萬(wàn)套。作為住房交付的后續(xù)消費(fèi)，裝修建材、家具、家用電器等可選消費(fèi)品蘊(yùn)含著巨大的消費(fèi)潛力。

    隨著住房交付量的增加，裝修需求在未來(lái)2-3年將大幅增加，兼具裝修材料屬性的廚房、衛(wèi)浴家電將率先受益，其產(chǎn)品主要包括油煙機(jī)、灶具、熱水器(電、煤氣、太陽(yáng)能)、浴霸、中央空調(diào)、家用智能網(wǎng)絡(luò)、水凈化設(shè)備和燈具等。該類(lèi)產(chǎn)品普遍具有裝修材料屬性，具體表現(xiàn)為這些產(chǎn)品在房屋裝修設(shè)計(jì)階段就需要考慮安裝問(wèn)題，裝修結(jié)束前該部分電器必須安裝到位。

    與普通家電相比，這些產(chǎn)品維修、更換都較困難，有些產(chǎn)品維修更換還要涉及到裝修設(shè)計(jì)調(diào)整，因此消費(fèi)者更為關(guān)注此類(lèi)產(chǎn)品品質(zhì)，價(jià)格敏感度相對(duì)較低。由于此類(lèi)產(chǎn)品需求與裝修直接相關(guān)，預(yù)計(jì)2012年-2014年即將迎來(lái)此類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)高峰。

    十二五期間開(kāi)工建造3600萬(wàn)套保障房將解決占城鎮(zhèn)總?cè)丝?0%的中低收入人群住房問(wèn)題。住房環(huán)境的改善必將會(huì)拉動(dòng)各類(lèi)家電消費(fèi)需求。由于2011年年底“家電依舊換新”政策退出可能性極大，2012年年底“家電下鄉(xiāng)”政策將退出。這兩項(xiàng)政策的退出將部分對(duì)沖保障房大量交付對(duì)相關(guān)大家電產(chǎn)品利好作用。同時(shí)，自2009年開(kāi)始執(zhí)行的“家電以舊換新”政策也使部分城市更新需求提前發(fā)生，也將會(huì)在一定程度上減弱保障房大量交付對(duì)城市更新需求的正面影響。因此，相對(duì)于大家電產(chǎn)品，小家電、特別是廚房小家電受益更大。

    盡管大家電品種受需求刺激政策退出困擾，但未來(lái)二年我們依舊看好當(dāng)前保有量較低的空調(diào)需求。

    相對(duì)于受需求刺激政策退出困擾的白色家電與家用視聽(tīng)電器，前期未受益于全國(guó)性需求刺激政策的小家電受益程度將更高。同時(shí)，廚房環(huán)境改善、獨(dú)用廚房比例上升，也使廚房小家電在中低收入消費(fèi)者中普及成為可能。

    關(guān)注具有估值優(yōu)勢(shì)小家電股

    截至5月19日，小家電板塊動(dòng)態(tài)估值約為26.12倍，略低于29.71倍的5年歷史均值，而其相對(duì)于滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE為1.96倍，略高于1.70倍的5年歷史均值，板塊估值較為合理。預(yù)計(jì)2012年-2014年，小家電上市公司將受益于保障房集中交付。

    相對(duì)于受需求刺激政策退出困擾的白色家電與家用視聽(tīng)電器，預(yù)計(jì)前期受益于全國(guó)性需求刺激政策較少的小家電企業(yè)將更多的受益保障房交付拉動(dòng)的裝修后消費(fèi)。建議關(guān)注此板塊中估值具有優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)性公司。

    上半年白電板塊整體表現(xiàn)良好，截至5月19日，申萬(wàn)白色家電板塊跑贏大盤(pán)13個(gè)百分點(diǎn)。目前白色家電2011年動(dòng)態(tài)市盈率約為17倍左右，低于近5年歷史均值，顯示當(dāng)前估值對(duì)政策退出預(yù)期已有較充分反應(yīng);市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是壓制白電板塊估值修復(fù)的主要原因之一。同時(shí)，鑒于下半年政策退出接踵而至，在此預(yù)期下，白電板塊難言估值修復(fù)。盡管板塊估值難言修復(fù)，白電主要龍頭公司當(dāng)前估值普遍低于行業(yè)平均水平，數(shù)據(jù)顯示龍頭公司的盈利能力與成長(zhǎng)性均高于行業(yè)平均水平，若三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，龍頭公司或有一輪估值修復(fù)行情。

    此外，2011年下半年，在液晶電視增速需求有所放緩背景下，建議關(guān)注有能力依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，通過(guò)提高LED、3D電視等高端產(chǎn)品占比，穩(wěn)步改善盈利能力的上市公司。

    (中國(guó)證券報(bào))
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