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工程機(jī)械一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 現(xiàn)金流有壓力
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http://m.t3home.cn 發(fā)表日期：2011-5-5 14:21:47
蘭格鋼鐵 |
總體上看，工程機(jī)械公司一季度收入高增長(zhǎng)、毛利率穩(wěn)步改善、管理效率顯著提升。特別地，行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科收入增速、毛利率及費(fèi)用率改善幅度相對(duì)更大。
當(dāng)前股價(jià)下，工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍；往前看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績(jī)真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機(jī)械板塊缺乏明顯催化劑；長(zhǎng)期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機(jī)械的持續(xù)增長(zhǎng)，建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
理由：
1)市場(chǎng)需求旺盛，收入高增長(zhǎng)：受益于房地產(chǎn)新開工面積的增長(zhǎng)和基建投資的拉動(dòng)，工程機(jī)械一季度銷售仍延續(xù)高景氣狀態(tài)，八類主要產(chǎn)品平均增長(zhǎng)56.8%；受益于此，一季度八家上市公司營業(yè)收入平均同比增長(zhǎng)72.2%，特別地，三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司增速更是達(dá)到90.8%和82.0%，顯著超過行業(yè)平均水平；
2)毛利率趨勢(shì)分化，龍頭公司有所提升：一季度八家公司毛利率趨勢(shì)分化，三一重工、中聯(lián)重科、山推股份同比有所提升，尤其是中聯(lián)重科同比大幅提升5.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于高毛利率產(chǎn)品增速較高帶來的結(jié)構(gòu)性改善；同時(shí)，柳工、安徽合力等一季度毛利率分別同比下滑3.9和2.9個(gè)百分點(diǎn)，源于其核心產(chǎn)品期內(nèi)原材料價(jià)格上漲的壓力較大；
3)經(jīng)營效率提高，三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降：一季度八家公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率總體平均同比分別下降0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別下降1.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體與去年同期持平，三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降，體現(xiàn)經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升；其中，三一重工、中聯(lián)重科、柳工等改善幅度相對(duì)較大；
4)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，龍頭公司盈利能力顯著提升：一季度八家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤平均增長(zhǎng)80.8%，高于營業(yè)收入增速，顯示盈利能力的總體提升。特別地，三一重工、中聯(lián)重科等公司凈利潤率均顯著改善，其余公司則穩(wěn)中有降；
5)經(jīng)營性現(xiàn)金流存在壓力，應(yīng)收賬款增幅較大：除去安徽合力，一季度各公司經(jīng)營性現(xiàn)金流均顯著為負(fù)，與我們之前所強(qiáng)調(diào)的一季度高增長(zhǎng)背后信用銷售力度加大的判斷相符；同時(shí)，八家公司應(yīng)收賬款余額相比于2010年底平均增長(zhǎng)81.3%，其中、三一重工、柳工、廈工同比增長(zhǎng)均超過130%。
估值與建議：
我們匯總了工程機(jī)械公司年初至今的股價(jià)表現(xiàn)、年初至高點(diǎn)的表現(xiàn)及近期調(diào)整的幅度并作了分析，結(jié)論是三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司年初至今累計(jì)上漲20%-30%，但小品種公司的調(diào)整來的更早，調(diào)整幅度也更大，表明市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械未來預(yù)期不確定性的擔(dān)心。
當(dāng)前股價(jià)下，工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍；往前看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績(jī)真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機(jī)械板塊缺乏明顯催化劑；長(zhǎng)期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機(jī)械的持續(xù)增長(zhǎng)，建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
風(fēng)險(xiǎn)：宏觀調(diào)控超出預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲帶來毛利率壓力，信貸政策風(fēng)險(xiǎn)等。 |
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