振華重工2010年虧損接近7億元，令市場人士大跌眼鏡。種種跡象表明，公司有人為調(diào)節(jié)業(yè)績的嫌疑。但在此番“洗個大澡”之后，振華重工的未來依然沉重。
振華重工2010年虧損接近7億元，基本每股收益-0.16元，大大低于此前市場預(yù)期。2010年5月，參與本刊水晶球調(diào)查的三位分析師對公司2010年的EPS預(yù)測均值為0.19元，11月，在公司發(fā)布完三季報后，有分析師的預(yù)測值依然為-0.07元。因此，在公司公布2010年年報后，有市場人士向記者表示，振華重工2010年的利潤有人為調(diào)節(jié)的嫌疑。
此外，盡管公司2010年巨虧，但仍有很多市場人士看好其未來發(fā)展，認(rèn)為公司正在進行的向海洋工程裝備制造轉(zhuǎn)型將給公司未來業(yè)績提供保證。然而在記者調(diào)查和采訪過程中發(fā)現(xiàn)，未來公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境依然不容樂觀。
毛利率突變之惑
查閱公司年報可知，振華重工2007-2009年毛利率分別為14.5%、12.7%和10.7%，呈逐年小幅下降趨勢。而到2010年，公司的毛利率陡然下降至3%，下降幅度之大令人驚訝。
分產(chǎn)品來看，集裝箱起重機、海上重型裝備和散貨機械是下降幅度最高的三種產(chǎn)品，而這三種產(chǎn)品正是在公司營業(yè)收入中占比排列前三的品種。
集裝箱起重機和散貨機械是公司傳統(tǒng)的港機產(chǎn)品，2007-2009年的毛利率變化趨勢分別為13.8%、10.4%到7.0%和9.0%、7.5%到0.7%。到了2010年，二者的毛利分別突降至0.9%和-4.2%。
最讓人不理解的是，公司近兩年的新產(chǎn)品海上重型設(shè)備，如果說集裝箱起重機和散貨機械屬于傳統(tǒng)的港機產(chǎn)品，受經(jīng)濟危機后世界貿(mào)易量萎縮的沖擊更為直接，但是海上重型裝備與全球海洋油氣工業(yè)投資相關(guān)，受經(jīng)濟危機沖擊相對較小。并且屬于新興產(chǎn)業(yè)，市場容量巨大，技術(shù)含量高，高毛利，公司2005年就開始醞釀將其作為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進行業(yè)務(wù)多元化、抵抗業(yè)務(wù)單一風(fēng)險的突破口。2009年也確實取得了不錯的成績，海上重型裝備業(yè)務(wù)營業(yè)收入達到36億元，毛利率由2008年的22%沖高至31%。而到了2010年，該項產(chǎn)品毛利率急劇下降至9.7%。
一方面，公司毛利率2010年驟降，另一方面，作為占公司總成本將近20%的原材料鋼鐵，其價格在經(jīng)歷2008年的歷史性高點之后，2009年以來均價其實是在呈下降趨勢。據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)鋼鐵分析師胡艷平介紹，以熱卷為例，2008年平均價格4900元/噸，經(jīng)歷經(jīng)濟危機之后，2009年均價已跌至3580元/噸，下降約27%。
公司董秘王玨在接受媒體公開采訪時提到2010年毛利率下降的原因之一是受高價鋼材的影響，他所說的高價鋼材是指公司在2008年鋼價高點時采購了一大批鋼材，造成庫存積壓嚴(yán)重。2008年年底公司庫存由2007年底的17億元上漲4.6倍，飆升至77億元。2009年以后，鋼價即開始回落。
可以進行簡單測算：截至2008年12月，公司的鋼鐵庫存約66億元，2009年公司的營業(yè)成本是246億元，按照鋼材占總成本的20%計算，2009年消耗的鋼材價值約49億元，而2010年中報顯示，存貨中原材料已達46億元，可見2010年只有少數(shù)幾個月消耗的是2008年購買的那筆高價鋼材。此種背景之下，公司2010年毛利率環(huán)比2009年巨幅下滑讓人摸不著頭腦。
公司2010年年報對于毛利率下降給出過解釋：由于市場需求不足、產(chǎn)品競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降；營業(yè)額下降、銷售量減少導(dǎo)致人工、折舊等固定成本分?jǐn)偵仙?br>
事實上，根據(jù)報表，2010年公司固定資產(chǎn)折舊12億元，相比2009年，僅增加了9%；無形資產(chǎn)攤銷也僅增長了10%。
銷售費用“居高不下”
2010年公司營業(yè)收入下降38%，凈利下降183%，管理費用下降44%，但銷售費用僅下降12%。有財務(wù)人士對此提出質(zhì)疑。
“2007-2009年間，銷售費用占營收的比重分別為0.3%、0.26%、0.25%，而到2010年，比重不但沒有下降，反而上升至0.35%，增加了1個百分點，讓人費解�！�
由于公司生產(chǎn)的重型機械產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，粗略估計2010年制造的絕大部分合同應(yīng)該為2009年所簽。
公司總裁康學(xué)增在接受媒體采訪時曾表示，2010年大幅虧損的最主要原因之一是2009年新簽訂單的減少。公開資料顯示，2009年公司新簽訂單17億美元，同比2008年下降50%。
同時，公司年報解釋存貨中的“在制品”是已在建造中但尚未銷售出去的海上重型裝備產(chǎn)品，查閱公司存貨明細(xì)，扣除存貨跌價準(zhǔn)備后，2010年存貨中在制品金額高達30億，比2009年增加43%。“這種情況下，公司的銷售費用緣何只下降12%？”該財務(wù)人士提出疑問。
同時，銷售費用的變化幅度與公司現(xiàn)金流量的變化幅度似乎也有矛盾之處。2010年公司銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入下降21%，銷售及管理費用現(xiàn)金流出下降25%，下降幅度均是銷售費用下降幅度的2倍。
還有一個能說明公司銷售費用小幅下降“不合理”之處的是運營現(xiàn)金流。與公司凈利大幅下降反向運動，2010年公司運營現(xiàn)金大增，達到50多億元，是2009年的8倍多。公司稱，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2009年同期增加主要系公司建立健全了資金使用計劃平衡會議制度，增加了貨款收回及減少存貨所致。”
但報表顯示，2010年應(yīng)收賬款57億，比2009年減少了3億；存貨減少了4億，二者相加也只有7億，相對50多億的運營現(xiàn)金，似乎顯得“滄海一粟”。
除銷售費用外，公司2010年計提了大量的資產(chǎn)減值損失，共計2億多，而2007年這一數(shù)字僅為8600萬，2008年是700萬，2009年是9600萬�！�2010年大手筆計提資產(chǎn)減值損失，吞噬了公司不少利潤。”該財務(wù)人士表示。
利潤調(diào)節(jié)背后
“缺乏說服力以及前后矛盾的數(shù)據(jù)，提供了一種可能，那就是公司對2010年的營業(yè)利潤進行了人為調(diào)節(jié)�！鼻笆鲐攧�(wù)人士稱�！袄麧櫿{(diào)節(jié)包括調(diào)高和調(diào)低，振華屬于后者�！�
至于振華為何要這么做，有分析師認(rèn)為可能與管理層換屆有關(guān)。
2009年12月，一手創(chuàng)建振華重工的前任總裁管彤賢離職，康學(xué)增正式接任。2010年正是康接任后第一個完整會計年度�！坝捎趪衅髽I(yè)的業(yè)績考核機制，決定了國有企業(yè)高管在換屆前后有調(diào)節(jié)業(yè)績的動機�！�
前任總裁管彤賢于1992年從交通部離職下海，創(chuàng)建了振華港機，1997年，振華港機登陸資本市場。如今，振華已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的港口機械制造商。鑒于港口機械市場份額已經(jīng)做到世界第一，未來增長有限，公司從2008年正式啟動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進軍海洋工程領(lǐng)域。就在公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵時期，76歲的管彤賢由于年紀(jì)原因宣布辭職，由原振華重工控股股東中交股份旗下中交第一航務(wù)工程局有限公司總經(jīng)理康學(xué)增接替。
“為了給以后的業(yè)績增長提供更大空間，2010年的大幅虧損顯得非常必要�！痹摲治鰩煼Q。2010年公司虧損8億多元，其中僅資產(chǎn)減值損失計提就達到了2億多元，甚至超過2007-2009年三年的資產(chǎn)減值損失之和。
“利用資產(chǎn)減值損失一項進行利潤調(diào)節(jié)是上市公司慣用的手段之一�！币晃毁Y深財務(wù)人士向記者表示，并稱大幅計提資產(chǎn)減值損失通常也可以看作是管理層對過去年度大規(guī)模投資和快速擴張戰(zhàn)略進行修正的表現(xiàn)。
振華從2008年正式進入海洋工程領(lǐng)域，也正是從這一年開始，在原總裁管彤賢的帶領(lǐng)下，公司進行了大量的固定資產(chǎn)投入，當(dāng)年公司固定資產(chǎn)額即由年初的64億元增加至年末的115億元。2008年公司運營活動現(xiàn)金更是由2007年的4億元下降至-40億元，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出更高，達56億元，公司負(fù)債率高達70.8%。
2009年4月，振華港機改名振華重工，意欲進一步實施多元化，向港口機械以外的重型機械轉(zhuǎn)型。幾乎同期，振華高調(diào)成立海洋工程設(shè)計研究院，彼時，管彤賢還制定了一個雄心勃勃的海工計劃：2-3年內(nèi)海工產(chǎn)品占公司總產(chǎn)值50%以上，相應(yīng)板塊的營業(yè)收入突破40億美元；3-5年后，海工業(yè)務(wù)占到公司產(chǎn)值的80%以上。
突如其來的經(jīng)濟危機打亂了公司的計劃。經(jīng)濟危機后的2009年年末，新總裁康學(xué)增走馬上任。為應(yīng)對經(jīng)濟危機的挑戰(zhàn)，康在發(fā)展戰(zhàn)略上顯示出與前任的不同。
2010年，公司在年報中承認(rèn)，近年來公司對基建投入較大，造成產(chǎn)能規(guī)模過大。公司海工和鋼構(gòu)市場的規(guī)模貢獻和效益貢獻還沒有完全顯現(xiàn)，產(chǎn)能過剩壓力巨大；公司既定的風(fēng)險還沒有降低到理想狀態(tài)，尤其是大項目風(fēng)險和居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率為代表的資金信貸風(fēng)險依然困擾公司發(fā)展。
并提出要重視以下突出風(fēng)險：關(guān)注以伊朗項目和先生產(chǎn)后銷售項目為代表的大項目風(fēng)險，加強重大項目風(fēng)險預(yù)警和防范的風(fēng)險管理制度；關(guān)注匯率和信貸風(fēng)險，跟蹤匯率走勢，壓縮銀行負(fù)債比例。
風(fēng)險成為康學(xué)增和公司提及最多的關(guān)鍵詞之一。報表顯示，2010年，公司大幅歸還銀行借款及短期融資券達到6億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2009年的68.3%下降至65.6%。
公司還意味深長地表示，今后要嚴(yán)控基本建設(shè)投資、股權(quán)投資，防止盲目投資、重復(fù)建設(shè)。
據(jù)本刊記者此前從《中國遠洋航務(wù)》上海分部主任吳明華處了解，由于海工方面投入太大，現(xiàn)任總裁康學(xué)增有將一部分重心挪至其熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的想法，針對航道淤積往航道疏浚船調(diào)整。而康學(xué)增去年在香港接受某媒體采訪時也曾表示，由于港口機械受航運危機影響，企業(yè)面臨生存壓力，為此振華將調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進軍高速鐵路和風(fēng)力發(fā)電市場，初期主要涉及高鐵電控設(shè)備以及風(fēng)電機組減速機。
湊巧的是，在2010年，振華高調(diào)從業(yè)內(nèi)聘請的原中國船舶工業(yè)集團公司第七零八研究所所長胡安康，在擔(dān)任振華重工海洋工程設(shè)計研究院院長一年左右即離職。而有傳言稱海工研究院內(nèi)不少技術(shù)骨干也被業(yè)內(nèi)另一家公司高薪挖走。
“新任總裁看起來實行的是更穩(wěn)妥和保守的發(fā)展戰(zhàn)略，海工方面的投資有所收縮，在其任期內(nèi)振華將取得怎么樣的成績市場會拭目以待�！�
未來不樂觀
盡管公司2010年巨額虧損，依然不影響眾多分析師看好公司后續(xù)經(jīng)營。
長城證券分析師喬培濤預(yù)計公司2011年營業(yè)收入達到200億元以上，實現(xiàn)扭虧為盈，12、13年逐步恢復(fù)到危機前水平；中銀國際分析師史祺表示，看好未來公司海上重工業(yè)務(wù)的發(fā)展和明年港機市場回暖的前景。
不過在記者調(diào)查和采訪過程中發(fā)現(xiàn)，公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境依然嚴(yán)峻。
公司宣稱，2010年業(yè)績下滑源于全球經(jīng)濟危機，但查閱公司近幾年報表，可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟危機還未爆發(fā)及波及到公司的2007-2009年，集裝箱起重機業(yè)務(wù)毛利率就已經(jīng)在逐年下降�！罢袢A一直推行的是以低價換取市場份額的策略，所以盡管其市場份額已經(jīng)達到78%，世界第一，但沒有獲得壟斷利潤，同時近幾年發(fā)達國家港口機械市場相對飽和，新興的發(fā)展中國家市場產(chǎn)品需求相對低端，是公司近幾年毛利率不斷下降的重要原因。”一位不愿透露姓名的券商研究員對記者表示。
而此前一直為大家看好的海洋工程領(lǐng)域開發(fā)進展似乎也低于預(yù)期。據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，振華是以港口機械起家，目前的策略是通過浮吊和鋪管船切入海工領(lǐng)域，離海洋工程裝備的核心領(lǐng)域如海洋工程設(shè)計能力、鉆井平臺建造以及與之配套的各種設(shè)備生產(chǎn)能力等尚有一段距離。而且作為海洋工程裝備的輔助設(shè)備，技術(shù)含量相對較低，是海工裝備中毛利率很低的部分。
據(jù)悉，除振華重工外，海洋工程、太平洋重工、熔盛重工、黃船重工、武昌船廠、天津新河重工以及一些有海工建造實力的地方船企，都扎堆這一領(lǐng)域，目前競爭慘烈。
而且，與目前國內(nèi)海工方面進展更快的煙臺萊佛士、大連船舶重工、上海外高橋、中遠船務(wù)等企業(yè)相比，公司顯得有些慢。如中集集團在2009年購入煙臺萊佛士后，2010年2月,已經(jīng)有半潛式鉆井平臺成功交付使用。而在其2010年手持訂單中半潛式鉆井平臺6艘，自升式鉆井平臺4艘，生活支持平臺1艘,特種海洋工程船舶4艘。
“國內(nèi)目前進入海工領(lǐng)域的公司很多，各公司的發(fā)展路徑相差很大。振華是一開始就選擇了自行發(fā)展，而中集則選擇了并購�！�
2010年，振華不得不在年報中承認(rèn)，由于海工產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，即使不發(fā)生金融危機，海工產(chǎn)品產(chǎn)生收益也需要一個過程。
2010年下半年，振華大股東中交股份終于按捺不住，以高出中集集團25%的溢價，以1.25億美元的代價并入了美國海上鉆井平臺設(shè)計和裝備商F&G全部股份。
“F&G是全球領(lǐng)先的海洋平臺設(shè)計企業(yè)，仰仗大股東的支持，未來通過與F&G的業(yè)務(wù)整合后振華海工領(lǐng)域競爭力值得期待�！庇胁簧偃萄芯繂T如是稱。不過這一切需要時間。
據(jù)介紹，國際海工市場每年約有3000億美元的海洋油氣勘探開發(fā)投資，中國海洋油氣勘探開發(fā)投資在“十二五”規(guī)劃期間將達到3000億元以上的投資。全球海洋工程市場蛋糕確實大，但振華能從中分到多少尚不好下結(jié)論。
一位券商研究員直言，對于振華重工而言，短期內(nèi)與其指望海工業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績，不如期待港口機械市場復(fù)蘇來得實際。
(證券市場周刊) |
