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濰柴動(dòng)力：重卡及工程機(jī)械熱銷迎開門紅
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http://m.t3home.cn 發(fā)表日期：2011-2-28 14:56:19
蘭格鋼鐵 |
事件：
從2月10-20日短短的10日內(nèi)，濰柴動(dòng)力股價(jià)上漲了約20%，股價(jià)也創(chuàng)下了3個(gè)月以來的新高。
觀點(diǎn)：
1月下游重卡、工程機(jī)械銷量同比大增，推動(dòng)公司銷量創(chuàng)新高濰柴動(dòng)力(000338)股價(jià)10天內(nèi)上漲20%，我們研判，上漲的主要原因是公司下游行業(yè)重卡及工程機(jī)械行業(yè)1月銷量增速較快超出市場預(yù)期，從而帶動(dòng)公司主打產(chǎn)品---發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱及重汽銷量大幅增長，這也一定程度上讓投資者恢復(fù)了信心。濰柴動(dòng)力是國家內(nèi)燃機(jī)研發(fā)、制造、銷售重點(diǎn)骨干企業(yè)，也是中國柴油機(jī)行業(yè)首家在香港上市的公司，公司內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型汽車、大客車、工程機(jī)械、船用、發(fā)電等大功率動(dòng)力配套市場。隨著2011年1月國內(nèi)重卡及工程機(jī)械銷量數(shù)據(jù)的公布，公司股價(jià)也一路走高，體現(xiàn)出了投資者對濰柴動(dòng)力1季度銷量的樂觀。
發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：雖然公司尚未公告1月具體銷量，但我們根據(jù)國內(nèi)重卡及工程機(jī)械銷量推測，預(yù)計(jì)濰柴動(dòng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)1月銷量至少為7萬臺發(fā)動(dòng)機(jī)，同比增速約50%，1季度銷量至少為20萬臺(2010年全年銷售發(fā)動(dòng)機(jī)56萬臺)。據(jù)稱濰柴動(dòng)力2011年1月份排產(chǎn)在6.5萬臺左右，達(dá)到公司產(chǎn)能的上限。由于公司的排產(chǎn)視整車企業(yè)的訂單情況來定，因此公司的庫存并未增加。公司的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品主要集中在8-12升發(fā)動(dòng)機(jī)，并在積極開發(fā)5-7升市場，將主要配?于中小挖掘機(jī)市場和中小客車市場。中小挖掘機(jī)市場容量每年在十幾萬臺，目前主要依靠國外進(jìn)口，公司產(chǎn)品價(jià)格僅為進(jìn)口產(chǎn)品一半，目前正在與三一、中聯(lián)、柳工[41.480.97%]等適配；中小客車市場容量每年超過30萬臺，公司目前正在和宇通、黃海等廠家適配。
變速器業(yè)務(wù)：法士特是濰柴動(dòng)力的控股子公司(持股51%)，是我國汽車變速器生產(chǎn)廠家的龍頭，也是世界上最大的汽車變速器廠商。2011年1月法士特變速器實(shí)現(xiàn)銷售收入12.9億元(2010年法士特銷售收入超126億元)，銷售汽車變速器超過9.2萬臺，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)再創(chuàng)單月歷史同期最好水平。因?yàn)?月的銷售火爆，法士特確立了全年產(chǎn)銷收入必保實(shí)現(xiàn)140億元、完成產(chǎn)銷變速器必保100萬臺的目標(biāo)計(jì)劃，根據(jù)法士特變速器的銷量和市場占有率，基本可以推測1月全國重卡的總銷量為11萬輛。法士特集團(tuán)預(yù)計(jì)三月份形勢還要好一些，四月會大好。法士特2011年要力爭突破100萬臺變速器(2010年銷量是85.3萬臺)。很多重卡企業(yè)跟法士特的判斷相近，不少企業(yè)因?yàn)?月份的銷售火爆，已經(jīng)上調(diào)了2011年的產(chǎn)銷計(jì)劃。重卡業(yè)務(wù):2011年1月濰柴動(dòng)力旗下陜西重汽(持股51%)的銷量為6090輛，銷量穩(wěn)定增長，而陜汽2011年的目標(biāo)是15萬輛。目前陜西重汽處在中國重汽[27.240.15%]市場第二梯隊(duì)，僅次于一汽解放和中國重汽，2010年陜西重汽市場占有率約為11%，主打產(chǎn)品是奧龍與德龍系列的牽引、自卸及載貨重卡。從濰柴動(dòng)力近年的凈利潤貢獻(xiàn)情況來看，陜西重汽業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤占上市公司凈利潤總額的2.8%，總部發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)占凈利潤總額的81.5%，陜西法士特變速器業(yè)務(wù)占13.2%。
濰柴動(dòng)力很早就涉足新能源領(lǐng)域，并開發(fā)出柴油和燃?xì)饣旌蟿?dòng)力重卡及純電動(dòng)重卡。2010年1月，商用汽車與工程機(jī)械新能源動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟獲科技部批復(fù)。公司的新能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢地位也得益逐步確認(rèn)。目前，濰柴動(dòng)力的氣體機(jī)銷量躍居行業(yè)前三甲，并占據(jù)國內(nèi)燃?xì)庵乜?5%以上的市場份額。公司還承擔(dān)了國家863混合動(dòng)力柴油機(jī)開發(fā)應(yīng)用項(xiàng)目和國家863計(jì)劃關(guān)于重型LNG商用車產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn):一是房地產(chǎn)市場新開工面積減少可能會導(dǎo)致重卡增速減緩，從而對公司發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱銷量產(chǎn)生影響，并且影響公司控股公司陜西重汽的重卡銷量;二是公司上游的鋼鐵及橡膠成本上升吞噬公司毛利率。目前公司成本中外協(xié)件占比在75-78%，公司對這部分成本暫時(shí)具有掌控能力，另外，公司直接采購的廢鋼、廢鐵占成本的比重僅有百分之十幾。但是，如果隨著國際油價(jià)的水漲船高，導(dǎo)致橡膠等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格飆升的話，將很可能會導(dǎo)致公司盈利水平下降。
結(jié)論：
我們判斷，隨著十二五基建項(xiàng)目逐步開展、水利水電構(gòu)成建設(shè)增加、保障房建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大、區(qū)域振興規(guī)劃帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資逐步落實(shí)，重汽及工程機(jī)械領(lǐng)域龍頭濰柴動(dòng)力業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預(yù)測公司10-12年EPS分別至3.8元、4.7元和5.6元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)10-12年P(guān)E分別為14.8倍、11.9倍和10.1倍。公司目前股價(jià)為56元左右，PE僅14倍左右，遠(yuǎn)低于農(nóng)業(yè)機(jī)械及重型卡車板塊均值，我們覺得公司股價(jià)還有很 |
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