今天讀新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的文獻(xiàn)，再次看到該派學(xué)者關(guān)于宏觀政策動(dòng)態(tài)不一致性的觀點(diǎn)，認(rèn)為抑制通貨膨脹需要獨(dú)立的中央銀行，涉及政策獨(dú)立和工具獨(dú)立。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策體系中，央行在工具獨(dú)立方面還有待加強(qiáng)，遑論政策獨(dú)立了。

    我在2009年12月寫(xiě)過(guò)一篇文章，認(rèn)為中國(guó)所謂“管理通脹預(yù)期”的政策難以實(shí)現(xiàn)，其原因就在于政策存在動(dòng)態(tài)不一致性，政府難以說(shuō)服民眾。當(dāng)時(shí)因故未發(fā)表，今天再次發(fā)在博客，讀來(lái)還有一些意義。

    為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)在2008年實(shí)行了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。這種政策后果是，在保持了GDP增速同時(shí)，也帶來(lái)貨幣存量的過(guò)快增長(zhǎng)。2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)29.74%，增幅比上年末高11.92個(gè)，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長(zhǎng)34.63%。貨幣供應(yīng)量增速大幅高于名義GDP增長(zhǎng)率。

    過(guò)高的貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致通貨膨脹壓力顯現(xiàn)。盡管由于產(chǎn)能過(guò)剩等原因，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI在2009年11月才變?yōu)檎�增長(zhǎng)，但在未來(lái)一年，價(jià)格上行態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，居民對(duì)物價(jià)預(yù)期具有逐漸走高的趨勢(shì)。

    面對(duì)通脹壓力，中國(guó)政府第一次提出“管理通脹預(yù)期”的政策主張，顯然，這是一個(gè)全新的課題。那么如何認(rèn)識(shí)通脹預(yù)期，如何認(rèn)識(shí)預(yù)期對(duì)現(xiàn)實(shí)通脹的傳導(dǎo)機(jī)制，以及用什么政策工具來(lái)管理通脹預(yù)期，就顯得尤為重要

    利用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成為各國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要政策選擇。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，增加貨幣供給，可以降低利率，進(jìn)而刺激投資和消費(fèi)。但從貨幣主義觀點(diǎn)看，貨幣存量的增加，最終將影響到價(jià)格總水平的變化。

    貨幣存量大幅增加以后，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期會(huì)逐漸產(chǎn)生，不過(guò)凱恩斯主義和貨幣主義都認(rèn)為通脹預(yù)期調(diào)整會(huì)非常緩慢。但在理性預(yù)期（rational expectations）學(xué)派看來(lái)，貨幣存量大幅增加后，通脹預(yù)期往往很快就能形成。

    自從理性預(yù)期被引入通貨膨脹研究后，理論界對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)進(jìn)入到一個(gè)新的階段。此前凱恩斯主義和貨幣主義也使用預(yù)期概念，但與理性預(yù)期不同，其被稱之為適應(yīng)性預(yù)期（adaptive expectations）。適應(yīng)性預(yù)期是指人們對(duì)未來(lái)會(huì)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)期是基于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的變化，不斷改進(jìn)自己的預(yù)期。在適應(yīng)性預(yù)期中，經(jīng)濟(jì)行為人將他們對(duì)一個(gè)變量，如通貨膨脹未來(lái)值的預(yù)期建立在這一變量過(guò)去值的基礎(chǔ)上。這一構(gòu)成預(yù)期“回顧”方式的主要問(wèn)題是，直到這一被預(yù)期的變量在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)處于穩(wěn)定狀態(tài)后，構(gòu)成這一變量的預(yù)期才不會(huì)再次出錯(cuò)。也就是說(shuō)，適應(yīng)性預(yù)期是一個(gè)不斷試錯(cuò)的過(guò)程，其難以對(duì)經(jīng)濟(jì)變量未來(lái)走勢(shì)形成相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)期。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·穆思（Muth）在1961年發(fā)表《理性預(yù)期與價(jià)格變動(dòng)理論》（Rational expectations and theory of price movement）一文，此后在盧卡斯等人推動(dòng)下，理性預(yù)期理論開(kāi)始形成。穆思提出的理性預(yù)期基于三個(gè)假設(shè)，1，信息是稀缺的，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)沒(méi)有損耗；2，預(yù)期形成的方式主要依靠描述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的相關(guān)制度和結(jié)構(gòu)；3，除非是基于內(nèi)部信息作出的判斷，一般的公開(kāi)預(yù)測(cè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響，只反映其運(yùn)行趨勢(shì)。

    理性預(yù)期成為研究通貨膨脹形成理論的重要依據(jù)。赫爾姆特·弗里希在1986年就提出:“近十五年發(fā)展起來(lái)的通貨膨脹理論和傳統(tǒng)的通貨膨脹理論的主要不同點(diǎn)在于，是否認(rèn)識(shí)到通貨膨脹預(yù)期的作用”。

    穆思認(rèn)為，“因?yàn)轭A(yù)期是未來(lái)全部事件信息全面的預(yù)見(jiàn)，因此，它們?cè)诒举|(zhì)上與相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)見(jiàn)是一致的”，“盡管存在著大量跨部門(mén)的不同意見(jiàn)，但一個(gè)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期平均值，和精心構(gòu)置的模型系統(tǒng)一樣精確。”也就是說(shuō)，行為人掌握了所有經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的信息，并對(duì)經(jīng)濟(jì)變量預(yù)期的平均值是準(zhǔn)確的，因而這種預(yù)期就是理性預(yù)期。

    那么通脹預(yù)期對(duì)現(xiàn)實(shí)通脹的傳導(dǎo)機(jī)制是什么？至少有三個(gè)方面需要考慮。

其一，工資談判。工資與就業(yè)問(wèn)題，是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要內(nèi)容，工資問(wèn)題也是影響價(jià)格總水平和總供給的主要因素。如果工會(huì)預(yù)期到通貨膨脹增長(zhǎng)的速度，就會(huì)與資方進(jìn)行工資談判，以獲得名義工資的增加，如果取得成果，無(wú)疑會(huì)帶動(dòng)成本上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的價(jià)格目標(biāo)。

其二是存貨變化。如果企業(yè)預(yù)期到價(jià)格水平會(huì)進(jìn)一步上漲，就會(huì)增加對(duì)產(chǎn)品的囤積，減少市場(chǎng)供給。因?yàn)樾袠I(yè)的平均預(yù)測(cè)值是準(zhǔn)確的，那么一旦業(yè)內(nèi)企業(yè)形成一致性的預(yù)期，就會(huì)導(dǎo)致總供給曲線左移，從而在短期內(nèi)推動(dòng)價(jià)格總水平上漲。

    其三是投機(jī)需求。消費(fèi)者預(yù)期到價(jià)格上漲趨勢(shì)，就會(huì)增加耐用品的投機(jī)需求，進(jìn)而導(dǎo)致需求增加，從而提高物價(jià)水平。

    對(duì)貨幣政策制定者而言，了解通脹預(yù)期是如何被貨幣政策行為、貨幣政策傳遞過(guò)程，以及其他經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素所影響，顯然是非常有用的，但做到能夠真正管理通脹預(yù)期并不簡(jiǎn)單。

    美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2008年在波士頓聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上發(fā)表演講時(shí)承認(rèn)，有一些測(cè)量預(yù)期通脹的方法，如了解家庭預(yù)期的調(diào)查，職業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，從通脹指數(shù)化債券市場(chǎng)收集信息等。然而不幸的是，那些被稱之為企業(yè)的價(jià)格設(shè)定者的預(yù)期信息，提供的卻非常有限。對(duì)于通脹的動(dòng)態(tài)演化，哪些預(yù)期信息是最為重要的，中央銀行如何從各種方式中找到最好的收取相關(guān)信息的方式，依然還是問(wèn)題。

    理性預(yù)期認(rèn)為，行為人能夠?qū)��?jīng)濟(jì)政策和其后果作出準(zhǔn)確判斷，因而，政策制定過(guò)程常常滯后于公眾預(yù)期，因而政策是無(wú)效的。當(dāng)然，理性預(yù)期的假設(shè)條件之一是認(rèn)為信息稀缺，并且在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中不會(huì)浪費(fèi)。但實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況是不完美信息條件。如果政府與公眾在博弈中占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)，也有可能能利用政策影響預(yù)期。

    在中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府要想管理通脹預(yù)期，存在一定難度。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁，但世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，且由于一些高負(fù)債國(guó)家存在政府信用隱憂，使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然充滿不確定性。中國(guó)下一年宏觀政策選擇了保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)與管理通脹預(yù)期相協(xié)調(diào)的政策，這就使得宏觀政策存在相機(jī)抉擇。

    盡管中國(guó)CPI增速剛剛轉(zhuǎn)正，政府強(qiáng)調(diào)2010年將保持較低的通貨膨脹率，但這種低通脹目標(biāo)的政策選擇能否得以實(shí)現(xiàn)，尚存疑問(wèn)，因?yàn)榈屯�脹的貨幣政策存在�?dòng)態(tài)不一致性。

    基德蘭德和普雷斯科特在1977年發(fā)表的一篇論文中證明，如果政策制定者無(wú)力承諾執(zhí)行低通貨膨脹政策，那么也會(huì)導(dǎo)致過(guò)高的通貨膨脹。他們認(rèn)為，如果預(yù)期通貨膨脹較低，那么提高通貨膨脹率的邊際成本較低，則政策制定者將采取擴(kuò)張性政策以將產(chǎn)量推至正常水平以上。但公眾知道政策制定者有這個(gè)激勵(lì)，那就意味著公眾實(shí)際并不會(huì)預(yù)期通貨膨脹較低。最終結(jié)果是政策制定者采取的相機(jī)抉擇政策未使產(chǎn)量增加，卻導(dǎo)致了通貨膨脹。

    2009年11月中下旬，中國(guó)人民銀行在全國(guó)50個(gè)大、中、小城市進(jìn)行了城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，居民對(duì)當(dāng)前物價(jià)滿意指數(shù)為28.2%，較上季下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，呈繼續(xù)下降趨勢(shì)。4季度未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)為 73.4%，比上季提高6.6個(gè)百分點(diǎn)，今年以來(lái)持續(xù)走高。

    居民對(duì)通脹預(yù)期出現(xiàn)持續(xù)上升狀況，在這種情況下，政府管理通脹預(yù)期遇到困難。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，政府解決低通貨膨脹政策動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題主要使用兩種模型，分別是聲譽(yù)模型（reputation）和委托模型（delegation）。前者是指，如果公眾不了解政策制定者特點(diǎn)，則可以用政府聲譽(yù)來(lái)保證避免發(fā)生動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題。后者意味著，當(dāng)貨幣政策由一個(gè)眾所周知及其厭惡通貨膨脹的人控制時(shí)，現(xiàn)實(shí)通貨膨脹，進(jìn)而預(yù)期通貨膨脹也就越低。

    這兩種方式在中國(guó)似乎難以做到。首先公眾對(duì)政策的聲譽(yù)不予認(rèn)同，因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)告訴公眾，政府往往更偏好于追求增加產(chǎn)量，而不是抑制通貨膨脹。另外，中國(guó)央行不具有獨(dú)立的貨幣管理地位，缺乏中央銀行家最優(yōu)的“保守主義”水平。

    從目前政府傳遞的明年信貸、貨幣供給計(jì)劃，以及當(dāng)前的價(jià)格管理信息看，難以產(chǎn)生具有說(shuō)服力的信號(hào)釋放，政府只能從產(chǎn)能過(guò)剩和CPI水平來(lái)游說(shuō)公眾認(rèn)可政府制定的低通脹目標(biāo)，但以公眾掌握的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)信息所形成的理性預(yù)期，公眾不接受低通脹的說(shuō)明，這樣，就可能導(dǎo)致政策執(zhí)行中發(fā)生動(dòng)態(tài)不一致性，從而使實(shí)際通脹水平超出政府設(shè)定的政策目標(biāo)。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，東北產(chǎn)糧地區(qū)農(nóng)民形成了年底價(jià)格上漲預(yù)期，因而實(shí)行了囤積不賣的策略；主要城市居民預(yù)期房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，因而在年底出現(xiàn)了投機(jī)性搶購(gòu)的局面。這些公眾通脹預(yù)期，實(shí)際傳導(dǎo)到實(shí)際通脹形成過(guò)程。

    因而，中央銀行對(duì)通脹預(yù)期的管理不能流于語(yǔ)言表達(dá)，應(yīng)該制定出能夠真正影響公眾對(duì)物價(jià)預(yù)期的具體政策，并不斷增強(qiáng)其可信度，最終達(dá)到調(diào)整居民和廠商預(yù)期的目的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低通脹的貨幣政策目標(biāo)。

    當(dāng)然，政府采用“管理通脹預(yù)期”這種相對(duì)和緩的說(shuō)法，比起“管理通脹”這樣更為嚴(yán)厲的信號(hào)，可能更容易緩解公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，也算作是預(yù)期管理吧。

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：劉杉）

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