6月份國內(nèi)鋼材市場在鋼材需求轉(zhuǎn)弱、流動性趨緊和粗鋼產(chǎn)量持續(xù)高位的壓力下破位調(diào)整，蘭格綜合指數(shù)下行至190水平。本次調(diào)整在預(yù)期之中，前期的報(bào)告中也多次做出了提示，如4月報(bào)告 “鋼價(jià)二三季度仍有很大可能震蕩下行”，5月報(bào)告中 “二季度內(nèi)……市場風(fēng)險(xiǎn)集聚”、“鋼材價(jià)格二三季度風(fēng)險(xiǎn)較大”，6月報(bào)告 “鋼材需求將逐漸轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季。……市場風(fēng)險(xiǎn)較大�！�

7月份鋼材市場基本面數(shù)據(jù)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)小幅上升，流動性指數(shù)小幅下降，成本綜合指數(shù)小幅上升，而需求數(shù)據(jù)全面下降。預(yù)期蘭格綜合指數(shù)的區(qū)間為180 -190，目標(biāo)值185（詳見圖1）。三季度內(nèi)，市場面臨震蕩尋底的過程。一方面，鋼材需求難于明顯好轉(zhuǎn)，市場資金漸有趨緊的勢頭；另一方面鐵礦石價(jià)格雖有長期回落的趨勢，但在短期仍有很強(qiáng)的剛性。因此，鋼材價(jià)格下跌的空間相對有限。

圖1 蘭格鋼鐵綜合預(yù)測指數(shù)

一、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回升

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回升。5月固定資產(chǎn)投資增速為26.72 %，比4月上升0.64個(gè)百分點(diǎn)； M1增速為12.7%，比4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn), M2增速為12. 7%, 比4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn),  M1和M2的增速之差為-2.40%，與4月持平。

固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。5月房地產(chǎn)投資增速持續(xù)高位，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅下滑，而制造業(yè)投資增速卻大幅上升。如果制造業(yè)投資增速能夠持續(xù)，制造業(yè)或可在中期將走出下滑通道，引發(fā)扁平材的需求明顯改善。

流動性短期趨緊。持續(xù)加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率、大規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)定量回收流動性之后，流動性出現(xiàn)了短期緊張跡象。但是，由于通脹壓力持續(xù)，貨幣政策不會發(fā)生改變。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素領(lǐng)先鋼材價(jià)格3個(gè)季度左右。2011年內(nèi)，我們合成的宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)明顯處在震蕩下行的通道之中。固定資產(chǎn)投資增速和貨幣增速基本上從反危機(jī)時(shí)期的異常水平逐漸回復(fù)到正常水平。預(yù)期固定資產(chǎn)投資增速小幅下降；流動性增量收縮，存量充裕，而通脹壓力持續(xù)（詳見圖2）。

圖2 蘭格鋼鐵宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)

二、原燃料成本高位徘徊

5月原燃料成本受進(jìn)口礦的價(jià)格驅(qū)動小幅上升，原燃料成本整體高位徘徊。國產(chǎn)鐵精礦由4月的1390元/噸降至1380元/噸；進(jìn)口礦均價(jià)由4月160.45美元/噸升至167.15美元/噸；而焦碳維持穩(wěn)定為1870元/噸。

季度定價(jià)機(jī)制面臨瓦解，鐵礦石價(jià)格似乎有達(dá)到或接近中長期頂部的跡象。短期內(nèi)，鐵礦石價(jià)格下降空間有限，預(yù)期年內(nèi)在10-15%之間。中長期內(nèi)，鐵礦石供需形勢將會逆轉(zhuǎn)，價(jià)格明顯下降的可能性增大（詳見圖3）。

圖3 蘭格鋼鐵原燃料指數(shù)

三、鋼材實(shí)體需求全面惡化，品種分化持續(xù)

1、房地產(chǎn)

房地產(chǎn)業(yè)增速放緩，保障房建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。2011年5月新房開工面積為1.9億平方米，同比增速21.91%，增速比4月下降5個(gè)百分點(diǎn)。季節(jié)調(diào)整后，新房開工面積趨勢項(xiàng)環(huán)比增速4.23%，同4月相比進(jìn)一步回落（詳見圖4）。在土地和資金的影響下，保障房建設(shè)各地并不均衡。保障房的新開工面積約為年內(nèi)計(jì)劃目標(biāo)的1/3，已開工項(xiàng)目的施工進(jìn)度緩慢，實(shí)際竣工面積存疑。

維持4月報(bào)告中的判斷，房地產(chǎn)調(diào)控政策深化，新房開工面積增速趨勢性下降，保障性住房對鋼材需求的真實(shí)影響，將在2011年的三季度后顯現(xiàn)。預(yù)期，2011年內(nèi)新房開工面積增速12-15%的水平。

圖4 商品房新開工面積增速

2、基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅下降。2011年5月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速8.98%，比4月下降7.42個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為6.08%、9.45%和10.22%（詳見圖5）。由于統(tǒng)計(jì)口徑變化，我們無法做季節(jié)調(diào)整。但是，從歷年的情況來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為2004年以來低點(diǎn)，即使是金融危機(jī)前的2007年，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速也在兩位數(shù)以上。我們認(rèn)為，5月基礎(chǔ)設(shè)施投資下滑的主要原因可能是地方政府的資金問題。

2011年以來，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的高景氣度，引發(fā)了鋼材市場，特別是長材在3月底以來的繁榮；而6月的市場調(diào)整，也正是由于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的滑落引發(fā)的。維持4月報(bào)告中的判斷，2011年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長將有放緩，預(yù)期基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為10-15%。

圖5 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速

3、制造業(yè)

制造業(yè)增速持續(xù)下降，PMI指標(biāo)全面下滑，經(jīng)濟(jì)尚未著陸。6月PMI 指數(shù)50.9%，比5月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，為28個(gè)月以來的新低。從以往經(jīng)驗(yàn)上看，7月PMI可能會持續(xù)下降， 而50%的臨界點(diǎn)或面臨考驗(yàn)。新訂單指標(biāo)和新出口訂單分別為50.8%和50.5%，分別比5月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，訂單-庫存缺口大幅度收窄至-0.2%，制造業(yè)的需求持續(xù)走弱。購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)56.7%，比5月下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，受大宗商品價(jià)格和原材料價(jià)格回落的影響，制造業(yè)的成本壓力有所減輕。產(chǎn)成品庫存回升至51%，原材料庫存下降至48.5%，而采購量下降至51.5%。去庫存進(jìn)程持續(xù)，產(chǎn)成品庫存仍在高位，企業(yè)通脹預(yù)期發(fā)生一定變化，而主動減少采購量。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看， 4月汽車產(chǎn)量142. 41 萬輛，增速下降至-2.26%。2011年以來，汽車業(yè)在日本大地震和需求下滑的雙重影響下，生產(chǎn)和銷售均受到重創(chuàng)。船舶產(chǎn)量713.72萬總噸，增速升至56.32%。冰箱產(chǎn)量857.51萬臺，增速升至10.98%；洗衣機(jī)產(chǎn)量517.30萬臺，增速21.92%。集裝箱產(chǎn)量970萬立方米，同比增速72.98%。2011年以來，集裝箱走出了金融危機(jī)后的低谷，出現(xiàn)大幅度回升。

四、遠(yuǎn)期展望

1、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)

2008年金融危機(jī)以來，美國和歐洲以超常規(guī)的擴(kuò)張政策對抗危機(jī)，而在危機(jī)過后卻深陷債務(wù)危機(jī)之中，難以自拔。為了支持和配套4 萬億元投資計(jì)劃，國內(nèi)的地方政府也同樣面臨了巨額債務(wù)問題。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，1997 年以來地方政府債務(wù)增長經(jīng)歷了兩個(gè)高峰期，一是亞洲金融危機(jī)后的1998 年，同比增長率48.2%，二是2008年金融危機(jī)后的2009 年，同比增長率61.9%。然后，在后一年增速都出現(xiàn)了明顯下降，1999 年降至33.3%，而2010 年則回落至18.9%。

2010 年地方政府性債務(wù)余額為10.72 萬億元，其主要風(fēng)險(xiǎn)是再融資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)認(rèn)為，地方融資平臺的資金運(yùn)用和來源存在期限錯(cuò)配的問題，短期償債壓力較高，未來3 年需支付的債務(wù)本息預(yù)計(jì)將達(dá)到2.2-3.1 萬億，2011 年就需支付0.9-1.2 萬億。銀監(jiān)會明確禁止借新還舊，使得融資平臺的短期債務(wù)展期出現(xiàn)了困難。

對此我們認(rèn)為，2011年內(nèi)，國內(nèi)的流動性持續(xù)收縮，而地方政府的保障房建設(shè)任務(wù)空前，地方政府不可避免的面臨了較大資金壓力。

2、鋼材社會庫存回升趨勢確認(rèn)

蘭格鋼鐵全國鋼材社會庫存統(tǒng)計(jì)，2011年6月鋼材社會庫存回落至1508.2萬噸，比5月下降了62.91萬噸。季節(jié)調(diào)整表明，鋼材社會庫存連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回升，但幅度較為有限。同時(shí)，主要鋼材品種線材、螺紋、熱軋的庫存，均呈現(xiàn)出連續(xù)兩個(gè)月回升態(tài)勢。

鋼材需求轉(zhuǎn)入淡季，產(chǎn)量持續(xù)高位。預(yù)期三季度內(nèi)鋼材社會庫存將持續(xù)回升，但是幅度有限，對市場的壓力并不大。

我們在5月報(bào)告中曾經(jīng)指出，如果鋼鐵流通PMI和社會庫存二季度內(nèi)發(fā)生趨勢逆轉(zhuǎn)，那么市場出現(xiàn)較大幅度的波動將是大概率事件。從目前的市場變化來看，5月和6月間鋼鐵流通PMI連續(xù)兩個(gè)月下降，社會庫存季節(jié)調(diào)整后連續(xù)兩個(gè)月上升，而鋼材市場價(jià)格的確出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

2011年內(nèi)，維持鋼材價(jià)格區(qū)間震蕩，底部抬升的判斷。期待9-11月需求旺季的來臨，預(yù)期蘭格綜合指數(shù)的區(qū)間為170-210。關(guān)注流動性和通脹預(yù)期的變化，警惕通脹持續(xù)惡化，宏觀政策緊縮過度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) “硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。前期電力供應(yīng)緊張的實(shí)際影響不大，而淘汰落后產(chǎn)能也未有持續(xù)動作，市場的主要不確定性在于保障房的建設(shè)進(jìn)度。