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第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道 對(duì)于希臘，歐洲決策者們似乎總想“魚與熊掌兼得”。但市場(chǎng)的悲觀已經(jīng)反映了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：希臘沒(méi)有完美結(jié)局。
一切正變得微妙而有趣：這道難題已逐漸變成了一道選項(xiàng)并不多的“選擇題”，而最終選擇又取決于核心國(guó)家(尤其是德國(guó))和歐洲央行之間以及其他利益相關(guān)者的角力。
“希臘選擇題”的五個(gè)選項(xiàng)
作為歐洲債務(wù)危機(jī)的“發(fā)源地”，希臘于2010年5月獲得了來(lái)自歐元區(qū)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的1100億歐元救助資金。但由于希臘至今仍無(wú)法按計(jì)劃從市場(chǎng)上獲得融資，因此不得不需要新一輪救助來(lái)避免違約。
擺在歐洲決策者面前的“希臘選擇題”目前有五個(gè)選項(xiàng)(但不排除每個(gè)選項(xiàng)內(nèi)還有不同的具體安排)：財(cái)政轉(zhuǎn)移、救助貸款、“維也納協(xié)議”、“軟”重組或重新打包、“硬”重組，而每一項(xiàng)都必須付出代價(jià)。
首先看財(cái)政轉(zhuǎn)移，即歐元區(qū)成員直接給希臘“送錢”。但這種方法幾乎不可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槌鲑Y國(guó)的選民絕不會(huì)支持。另一方面，這樣也存在道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椤懊赓M(fèi)的午餐”幾乎是在鼓勵(lì)希臘浪費(fèi)。其次是救助貸款，即歐元區(qū)成員和IMF向希臘提供更多貸款。這么做歐洲央行同樣也不會(huì)反對(duì)，不過(guò)，這并不能解決希臘償債能力問(wèn)題。由于債務(wù)的利息成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)名義GDP增速，希臘相當(dāng)于處于“龐氏騙局”中，即新債只能用來(lái)償還舊債的不可持續(xù)狀態(tài)。同時(shí)，新的貸款條件很有可能會(huì)進(jìn)一步遏制希臘的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓“龐氏騙局”越陷越深。
還有就是“維也納協(xié)議”(Vienna Initiative)。所謂“維也納協(xié)議”，是2009年國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在救助匈牙利、羅馬尼亞、拉脫維亞和塞爾維亞等中東歐國(guó)家時(shí)采用的模式。在這一模式下，債權(quán)銀行以自愿的方式選擇繼續(xù)持有和買入負(fù)債國(guó)債券，延長(zhǎng)償債日期，但不要求額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這種方案納稅人不必承擔(dān)費(fèi)用，同時(shí)引發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性也更低。但和前兩個(gè)選項(xiàng)一樣，在解決流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，并不能解決償債能力問(wèn)題。而且，這會(huì)對(duì)銀行造成一定程度的影響，因?yàn)橄ＥD債務(wù)的海外持有量至少有70%集中在法國(guó)和德國(guó)的銀行業(yè)。第四種方法就是“軟”重組或重新安排，即債權(quán)人“自愿”將到期或現(xiàn)有的希臘債券延期。最后一個(gè)選項(xiàng)就是“硬”重組，即希臘債券價(jià)值將嚴(yán)重減值(haircut)。顯而易見，如此能夠降低希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)，將損失強(qiáng)加于私人債權(quán)人。
德國(guó)與歐洲央行意見不一
顯然，沒(méi)有一個(gè)歐洲決策者愿意看到希臘債務(wù)嚴(yán)重減值，也沒(méi)有歐洲政客想要將納稅人的錢交給希臘而不求回報(bào)。
德國(guó)與歐洲央行在致力于挽救希臘債務(wù)違約的努力上已陷入僵持局面：試圖為希臘制定出第二輪救助計(jì)劃的德國(guó)和其他核心歐元區(qū)國(guó)家，想要希臘的私人部門債權(quán)人承擔(dān)部分負(fù)擔(dān)，以向該國(guó)提供更多救助；而歐洲央行，包括法國(guó)，則反對(duì)任何導(dǎo)致希臘違約或引發(fā)銀行業(yè)損失的解決方案。
在上周德國(guó)提出明確立場(chǎng)后，這一僵局更是達(dá)到白熱化：德國(guó)議會(huì)上周五同意了德國(guó)財(cái)長(zhǎng)沃爾夫?qū)に芬敛祭仗岢龅囊粋�(gè)建議，他要求只有在希臘的債權(quán)人同意七年之后得到償還，希臘才能得到更多貸款。與此同時(shí)，歐洲央行已公開反對(duì)德國(guó)提出的要求私人債權(quán)人分擔(dān)救助負(fù)擔(dān)的建議。
對(duì)于希臘的新一輪救助，歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體和最大的金融管理機(jī)構(gòu)之間的僵持局面正讓市場(chǎng)擔(dān)憂不斷加劇，因?yàn)殡p方似乎都已形成各自的援助理念。
答案是“維也納協(xié)議”？
事實(shí)上，目前討論得最多也最有可能達(dá)成一致的就是“維也納協(xié)議”。
盡管歐洲央行反對(duì)希臘債務(wù)延期(無(wú)論是自愿或強(qiáng)迫)，歐洲央行似乎愿意探尋銀行業(yè)維持對(duì)希臘風(fēng)險(xiǎn)敞口的可能性。
對(duì)于“維也納協(xié)議”而言，歐洲需要集體協(xié)調(diào)行動(dòng)。所有銀行都必須公開支持這一計(jì)劃，只要有一家銀行自行其是，就容易導(dǎo)致信心危機(jī)，對(duì)計(jì)劃構(gòu)成負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，貨幣可能會(huì)進(jìn)一步貶值，而該地區(qū)將面臨前所未有的信用短缺。
“維也納協(xié)議”在當(dāng)時(shí)曾取得了較為理想的效果。因?yàn)榇蟛糠衷谝荒陜?nèi)即將到期的債務(wù)都屬于銀行，確保銀行將所持債務(wù)續(xù)期至關(guān)重要。
但同樣的計(jì)劃能否在希臘奏效？理論上而言，這確實(shí)能夠幫助緩解希臘政府的流動(dòng)性危機(jī)。
摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“由于歐洲央行可能對(duì)此持開放態(tài)度，這一計(jì)劃可能會(huì)很快實(shí)現(xiàn)，也許就在今年秋天之前”。
鼓勵(lì)銀行繼續(xù)將所持的到期希臘債券部分續(xù)期，或許能夠在短期內(nèi)有所幫助。然而，在實(shí)際操作上卻非常復(fù)雜。
一些激勵(lì)機(jī)制和懲罰機(jī)制可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有債券造成負(fù)面影響，尤其是鼓勵(lì)銀行和其他投資者購(gòu)買新的希臘債券。歐元區(qū)政府將在6月20日舉行的財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議以及當(dāng)周晚些時(shí)候召開的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上批準(zhǔn)新的希臘救助方案，而“維也納協(xié)議”可能現(xiàn)身。 |
