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金融時報報道 上周五希臘、意大利遭遇降級的消息，使得市場愈發(fā)擔憂歐債危機的未來。5月23日市場避險情緒再度升溫，當日亞太股市一片蕭瑟，原油價格也遭受重創(chuàng)。截至記者發(fā)稿前，摩根士丹利亞太指數(shù)大幅下滑2.1%至131.83點，接近3月21日以來的最低點位。除此之外，7月交付的紐約期貨原油價格跌幅高達2.5%，而美元對歐元匯率則升至7周以來高點。23日接受本報記者連線的中銀香港發(fā)展規(guī)劃部分析員林俊泓表示，考慮到希臘難以依靠自身能力走出“債務陷阱”，歐盟及IMF不愿意無條件提供無償補助，延期還款也不能根本性解決希臘的財政問題，希臘很可能需要進行債務重組以化解危機。目前看，希臘債務重組可能不會引發(fā)新一輪流動性危機。
即便在接受援助一年之后，希臘債務問題依然嚴峻。繼5月9日標準普爾宣布將希臘主權信用評級由“BB-”下調至“B”、穆迪將希臘評級列入負面觀察名單后，惠譽上周五也對希臘“開火”———宣布將希臘評級由BB+下調三個級別至B+，展望為負面，并表示如果希臘缺乏具體的融資計劃及可靠的援助，其評級將可能被繼續(xù)下調至CCC。而禍不單行，標普同日也宣布將意大利主權評級展望由“穩(wěn)定”調降至“負面”，并稱意主權評級在未來24個月有三分之一的可能遭到下調。在此消息的打擊之下，希臘10年期債券收益率突破16%，兩年期債券收益率飆升至25%以上。
市場普遍猜測，繼希臘、意大利遭遇評級機構“冷槍”之后，本周日西班牙將舉行地方議會選舉的消息，可能會進一步加大歐債危機的風險。有分析人士表示，從評級機構屢次下調“歐洲國家”評級來看，歐債問題可能遠不是早先設想的那般簡單。如果類似意大利、西班牙這類歐元區(qū)較大經濟體也被卷入被救援范圍的話，整個歐洲可能陷入萬劫不復的境地。
當下，希臘未來會否債務重組的問題成為各界關注的焦點。盡管20日希臘總理帕潘德里歐堅稱，明年希臘仍無法重返金融市場融資，但希臘必須避免債務重組。但歐元區(qū)集團主席容克卻持不同看法，認為希臘某種形式的債務“軟重組”并非全無可能。這使得市場對希臘的信貸前景信心貽盡。希臘5年期信用違約掉期(CDS)息差在過去一個多月急升近500基點至1477基點的歷史高位。
“盡管目前希臘債務危機存多條出路，但我認為在2013年前希臘進行自愿性債務重組的機會仍高�！绷挚°硎�，這主要有以下理由：第一，希臘不具備自行走出“債務陷阱”的條件，貽誤時機只會令問題惡化，引發(fā)更嚴重的連鎖效應；第二，超過50%希臘國債的持有人為歐洲央行或希臘本國居民，其他大多為歐洲商業(yè)銀行，受切身利益的影響，這些持有人不愿意冒經濟大幅萎縮和金融動蕩的風險，預計參與積極性較高；第三，至2013年歐洲穩(wěn)定機制(ESM)落實后，ESM將享有優(yōu)先債權人地位，即還款資金需首先償付予ESM(僅次于IMF)。按IMF對未來兩年希臘資金缺口的預測計算，兩年后IMF及ESM合計將持有近五成的希臘國債。由于私人投資者所持國債占比下滑，意味著每位投資者需承擔更大損失方能支持希臘債務回到可持續(xù)水平，更難刺激公債一手市場的承接力，執(zhí)行政府逐步退出、私人投資者一同承擔的退出策略。至于具體落實形式，他認為，歐盟很可能參照上世紀90年代美國化解拉美債務危機的“布雷迪計劃”，即債務國將要求債權人先以30%-60%折讓價出售所持有的債券，同時換來新的債務工具，并由新債務工具償還本息。歐盟理事會及各國財政部一直在研究發(fā)行歐盟債券的方案，其中獲較多支持的方案為同時發(fā)行兩種債券，一是“藍色債券”，主要針對占本國GDP60%以內的公共債務；二是“紅色債券”，針對其他額外債務。由于“紅色債券”的風險由所有高負債國一同攤分，其償債能力強于希臘一國，加上流動性較強，其與德國國債的息差預計遠低于目前希臘國債的息差，可給予希臘喘息及推進全面改革的空間。
然而，考慮到歐元區(qū)各成員國在金融領域內彼此關聯(lián)，未來的希臘債務重組會否對其他成員國帶來較大傷害，從而引發(fā)歐洲新一輪的流動性危機？對此，林俊泓認為，以30%減值幅度計算，希臘銀行體系的一級資本將被侵蝕67.8%，一級資本充足率跌破5%。這意味著，一旦希臘決定進行債務重組，IMF或歐洲央行須對希臘銀行體系再度注資。此中涉及約170億歐元的資金，應是其能力范圍所及。從更廣層面分析，希臘債務重組未必立即構成危機性沖擊，歐洲諸國銀行一級資本充足率減少將不超過0.4個百分點。不過，從CDS走勢觀察，市場判斷危機可能殃及愛爾蘭及葡萄牙。若以愛、葡兩國債務同樣減值三成作估算，葡銀行體系一級資本充足率將下降2.8個百分點，而對其他國家的影響則不高于0.8個百分點。據(jù)此他認為，從目前看，希臘債務重組不會引發(fā)新一輪流動性危機，盡管銀行補充資本計劃無可避免將造成區(qū)內信貸緊縮，進一步削弱該地區(qū)經濟復蘇力度。
“綜觀而言，愛、葡、西三國經濟各自存在結構性問題，希臘危機引發(fā)連鎖動蕩的可能難以排除，具體影響還視乎債務重組的形式、減值幅度及歐洲央行的反應而定�！彼f，從歐洲央行為銀行進行壓力測試的宏觀假設來看，歐洲央行認為較壞情況下(如出現(xiàn)違約事件)，可令歐盟GDP下跌0.4%、樓價下跌3.8%及股市下跌15%。換言之，歐盟內部對核心國能否獨力支撐大局尚無信心，屆時歐洲央行在衰退及通縮的夾擊下更無加息空間，歐元早先的漲升勢頭或見逆轉。 |
