證券時(shí)報(bào)報(bào)道  昨日（5月23日），是例行的公開市場(chǎng)一級(jí)交易商向央行報(bào)送一周央票需求的日子。其中一個(gè)小細(xì)節(jié)或許值得注意，那就是央行招標(biāo)系統(tǒng)之中并未出現(xiàn)“3年期央票”的選項(xiàng)——很明顯，央行放棄市場(chǎng)化方式，改為實(shí)施主動(dòng)性調(diào)控。

　　兩周前央行重啟3年期央票時(shí)，雖未注明是每周發(fā)還是隔周發(fā)，但市場(chǎng)已默認(rèn)它將沿襲去年的操作方式，有望隔周發(fā)行。有一點(diǎn)可以確定，央行在初期將會(huì)以試探性的方式發(fā)行，然后逐步增量，并有望完全替代非常規(guī)手段的存款準(zhǔn)備金率。

    實(shí)際上，央行在重啟該期央票的5月12日當(dāng)晚，宣布了年內(nèi)的第五次“提準(zhǔn)”，達(dá)到了貨幣政策出乎意料的效果。提準(zhǔn)之后，中短期央票收益率都出現(xiàn)上行。

　　但是，市場(chǎng)是逐利的。昨日某國有大行負(fù)責(zé)公開市場(chǎng)操作的交易員告訴記者，本來打算報(bào)一些央票需求，但沒想到央行干脆停發(fā)了。記者發(fā)現(xiàn)，近4個(gè)交易日的中債收益率曲線顯示，二級(jí)市場(chǎng)3年期央票現(xiàn)券收益率均值約為3.81%，且利差僅2個(gè)基點(diǎn)左右。與重啟時(shí)3.80%發(fā)行利率相比，并非沒有投資價(jià)值。

　　同樣，上述區(qū)間的1年期央票利差在1個(gè)基點(diǎn)左右，3個(gè)月央票因近期同業(yè)拆借資金價(jià)格攀升的影響，利率分布于2.98%~3.06%之間，利差多達(dá)8個(gè)基點(diǎn)，1個(gè)月左右品種的波幅更為劇烈。

　　因此，3年期央票受到市場(chǎng)短期資金面、政策變動(dòng)等影響微乎其微。同時(shí)，在5月13日，即宣布“提準(zhǔn)”次日，其收益率約在3.8152%，距今幾乎沒有波動(dòng)，較強(qiáng)的穩(wěn)定性可見一斑。而央行再略微提高其發(fā)行利率，對(duì)市場(chǎng)的吸引力將更大，并能較長(zhǎng)期限鎖定過剩流動(dòng)性。

　　對(duì)于本周3年期央票停發(fā)，市場(chǎng)有不同的解讀。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，央行將重返主動(dòng)調(diào)控路線，準(zhǔn)備金率有望繼續(xù)較高頻率加以采用，而日前重啟的3年期央票僅僅是一個(gè)不起眼的小符號(hào)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國近日宣布十年反恐已告一段落，或?qū)⒁�發(fā)美國國債及美元等的需求收縮，進(jìn)而傳導(dǎo)至世界，逐步“刺破”新興經(jīng)濟(jì)體由泛濫的流動(dòng)性推高的資產(chǎn)價(jià)格泡沫�；�于此前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期及這一突發(fā)事件，央行緊急調(diào)整了貨幣調(diào)控方式，未來或步入經(jīng)濟(jì)修復(fù)期。