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希臘債務(wù):雷曼式風(fēng)險引擔(dān)憂
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http://m.t3home.cn 發(fā)表日期：2011-5-13 11:27:32
蘭格鋼鐵 |
作者嚴(yán)婷來源第一財經(jīng)日報
歐洲各國政府和銀行業(yè)持有的希臘等外圍國家債務(wù)，“雷曼式”系統(tǒng)性風(fēng)險變得不堪設(shè)想。
無
論怎么硬撐，希臘債務(wù)重組看起來似乎已經(jīng)不可避免。然而，歐盟官員將其后果與雷曼兄弟倒閉相提并論也并非危言聳聽：歐洲各國政府和銀行業(yè)持有的希臘等外圍國家債務(wù)，加上整個歐洲金融體系千絲萬縷的聯(lián)系，讓這一事件引發(fā)的“雷曼式”系統(tǒng)性風(fēng)險變得不堪設(shè)想。
希臘究竟該何去何從？就算債務(wù)重組，又該以何種形式進(jìn)行才能將負(fù)面影響最小化？市場到目前為止還沒有得出任何結(jié)論，5月16~17日的歐盟財長會議以及6月底的歐盟峰會將給出更多線索。
不可避免的方案
“市場投資者不可能重新考慮希臘違約的中期風(fēng)險。他們只可能考慮這一事件的時機并在一定程度上加以拖延�！碧K格蘭皇家銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家JacquesCailloux在5月10日的報告中指出。
“債務(wù)重組是最有可能的解決方案，同時也是最不可避免的�！狈▏d業(yè)銀行在5月10日的報告中不約而同地表示。
無風(fēng)不起浪。數(shù)據(jù)可以說明一切：2010年底，希臘的國家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達(dá)143%。毫無疑問，這一比重讓希臘在歐元區(qū)其他國家中“鶴立雞群”。如果要讓這一比重不繼續(xù)惡化，希臘預(yù)計至少需要讓GDP在2011年和2012年分別增長6.0%和3.5%。顯然，這樣的增速似乎只是幻想。
根據(jù)OECD的預(yù)測，希臘在2010~2012年期間的資金缺口將保持在6.2%的平均水平。由于債務(wù)的利息成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義GDP增速，希臘相當(dāng)于處于“龐氏騙局”中，即新債只能用來償還舊債的不可持續(xù)狀態(tài)。因此，希臘無法再從市場上融資，只能從歐盟與國際貨幣基金組織(IMF)尋求外部援助。但這也僅僅是讓希臘本質(zhì)上已喪失償債能力這一事實變得更加清晰而已。
希臘債務(wù)重組只是時間問題——這已經(jīng)不是新聞了，市場已經(jīng)表態(tài)：自去年中期開始，5年期希臘信用違約掉期(CDS)溢價就已經(jīng)暗示希臘違約的概率超過50%，這一概率還在不斷上升。
最近對于希臘違約的討論則集中在希臘債務(wù)重組的“時機”問題上。這一猜測源于德國財政部長沃爾夫?qū)に芬敛祭铡Ｋ芬敛祭赵?月14日的德國《世界報》上表示，如果希臘無法償還債務(wù)，就需要采取“其他措施”，暗示希臘有可能尋求債務(wù)重組。
到4月底的時候，希臘5年期CDS暗示的違約概率已經(jīng)超過了68.3%，比一個月前上升了足足11個百分點，并創(chuàng)下歷史新高。關(guān)鍵是，2年期CDS暗示的違約概率也在4月底創(chuàng)下新高，跳升至47.7%，比一個月前上升了13個百分點，意味著市場認(rèn)為希臘在2013年6月底退出目前救助機制之前就進(jìn)行債務(wù)重組的概率幾乎是“一半一半”。
于是，標(biāo)準(zhǔn)普爾毫不猶豫地將希臘的評級調(diào)到“垃圾堆”里，使之成為整個歐洲評級最低的國家。
“雷曼式”后果
市場永遠(yuǎn)不會犯錯嗎？多數(shù)歐盟官員不這么認(rèn)為。在這場有關(guān)希臘違約的猜想中，他們拒絕提起任何有關(guān)希臘債務(wù)重組的概念。歐洲央行執(zhí)行理事會委員斯塔克是最堅定的反對者，他認(rèn)為希臘債務(wù)重組導(dǎo)致的后果將堪比雷曼兄弟倒閉。
有人會說，這是在嚇唬市場。但不可否認(rèn)，希臘違約成本的巨大代價，從結(jié)果和影響范圍的不確定性而言，確實足夠與雷曼兄弟倒閉相提并論。
荷蘭合作銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardMcGuire對歐元區(qū)外圍國家(西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭和希臘)債務(wù)占一些主要歐洲國家銀行業(yè)的比重作了分析。他指出，從所有外圍國家債務(wù)總和來看，截至2010年9月，法國持有的這些債務(wù)最高，占法國銀行業(yè)資產(chǎn)總額的8.5%。比利時和德國持有額相對較小，分別占其銀行業(yè)資產(chǎn)的5.1%和4.58%，荷蘭為4.2%。當(dāng)然，希臘債務(wù)僅僅是其中一小部分，但法國仍然在對希臘的風(fēng)險敞口中高居榜首，希臘債務(wù)占該國銀行業(yè)資產(chǎn)的0.7%。
然而，RichardMcGuire認(rèn)為，有一些令人不安的事實不能忽略：首先，希臘債務(wù)重組具有多米諾骨牌效應(yīng)——其他外圍國家被迫重蹈覆轍的風(fēng)險較高。其次，上述外圍債務(wù)風(fēng)險敞口并沒有包含衍生品頭寸和信用擔(dān)保(如果算上這些，法國對希臘債務(wù)的風(fēng)險敞口或高達(dá)1.0%)。
更重要的是，這些數(shù)據(jù)還不包括海外持股的風(fēng)險敞口。例如，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行持有希臘銀行Emporiki91%的股份，后者資產(chǎn)為267億歐元。希臘違約將對該國銀行業(yè)造成災(zāi)難性損失，可能會導(dǎo)致大規(guī)模銀行擠兌。
因此，僅看歐洲外圍國債占一國銀行資產(chǎn)比重只能說是“管中窺豹”——希臘(或更多外圍國家)債務(wù)違約對這一區(qū)域乃至全球帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)甚于此。例如，法國銀行業(yè)對非外圍國家的貸款也可能會被后者用于外圍市場借貸。那么外圍國家債務(wù)的風(fēng)險敞口就可能被不斷放大。
希臘的潛在選項
盡管“違約”可能會存在多種形式，但關(guān)鍵要決定的是：違約是通過損失還是延期，以及是否會涉及到政府債權(quán)人、私人部門，或兩者皆有。最痛苦的方式就是進(jìn)一步延長救助期限。因為這樣只能緩解希臘3400億歐元未償付債務(wù)中的1100億歐元。其中603億歐元的私人部門債務(wù)將在2013和2014年到期，到時希臘又得手忙腳亂地尋找額外資金。
相比之下，對政府和私人部門債務(wù)都延期會更好些，也可能是潛在選項，因為這種方式能夠盡可能降低后續(xù)影響，使得銀行業(yè)不必對持有的希臘債務(wù)重新定價。然而，這么做雖然能夠推遲再融資的打擊，卻仍然置希臘于不可持續(xù)的債務(wù)之中。此外，來自債權(quán)人的壓力，尤其是歐洲銀行業(yè)和政府，恐怕也將如洪水猛獸。
希臘債務(wù)重組的另一種選擇，恐怕也是最后的選擇，就是債務(wù)延期并最終一筆勾銷。
這種情況的先例為2001年的阿根廷。當(dāng)時阿根廷債臺高筑，2001年底，代總統(tǒng)薩阿宣布政府無力償還1300多億美元的外債。這在世界金融史上開了一個很糟的違約賴賬的先例。債務(wù)危機迅速演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)、政治和社會全面危機。
為了避免重組引發(fā)全歐洲的銀行危機和破產(chǎn)潮，分析人士認(rèn)為，歐盟應(yīng)該借鑒2008年雷曼兄弟破產(chǎn)所引發(fā)的金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，首先強制對希臘債務(wù)減去大約40%，然后對希臘銀行進(jìn)行資本重組，繼而對其他國家的脆弱銀行進(jìn)行資本重組，最后，向無法在市場上獲得資金的銀行提供中期融資。 |
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