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工程機械促銷使現(xiàn)金流承壓 呈季節(jié)性波動

 http://m.t3home.cn    發(fā)表日期:2011-5-10 13:58:06  蘭格鋼鐵
    工程機械需求旺盛,4月份月度環(huán)比首現(xiàn)下降。2011年1-3月份挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機分別累計銷售74,214、64,963、4,984、12,165臺,同比增長58.60%、41.35%、65.9%、45.74%,其中,3月份分別銷售43,063、37,296、2,408、6,860臺,同比增長42.91%、34.02%、66.07%、55.73%,環(huán)比增長112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根據(jù)安信草根調(diào)研的信息,4月份工程機械銷量與去年同期基本持平或略有下降,但相較3月環(huán)比增速出現(xiàn)下滑,主要由于一季度各廠商進(jìn)行大力度促銷,部分透支了二季度的實際有效需求。

    行業(yè)收入、利潤增速維持高位。受益于行業(yè)需求的高速增長,一季度,行業(yè)實現(xiàn)主營收入1,286億元,同比增長53.6%,實現(xiàn)利潤總額150.7億元,同比增長76%,行業(yè)毛利率達(dá)21.1%,較2月份增加1.5個百分點。13家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入532.98億元,同比增長79%,環(huán)比去年第四季度增長47%。歸屬母公司凈利潤為72.7億元,同比增長117%,環(huán)比增長63%,增速均高于銷售收入的增速。

    促銷導(dǎo)致應(yīng)收賬款快速增長,經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。一季度大多數(shù)廠商進(jìn)行大力度促銷導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款余額達(dá)1003.7億元,同比年初大幅增長69.5%,而與此同時經(jīng)營性現(xiàn)金流日益趨緊。13家上市公司應(yīng)收賬款合計增長91.3%,同時,經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比出現(xiàn)大幅下降,說明公司為了加大銷售紛紛延長客戶信用期限,降低首付比例(根據(jù)我們調(diào)研了解到,有一些公司的首付只有10-15%)或采用融資租賃分期付款的方式,這加大了企業(yè)的資金壓力以及對應(yīng)收款管理的壓力。

    投資增速逐步放緩,新開工面積同比下滑。一季度,我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25%,3月同比增長26.3%,均處于正常水平。但我國固定資產(chǎn)新開工項目計劃總投資同比下降3.1%,下降幅度有所放緩。房地產(chǎn)累計投資同比增長31%,3月同比增長61%,投資增速呈現(xiàn)出逐步放緩的跡象;房地產(chǎn)累計新開工面積同比增長23.4%,增速處于歷史上較低的水平。我們認(rèn)為在政府對房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控的背景下,商品房投資增速放緩是大概率事件,但今年1000萬套保障房建設(shè)將拉動投資1萬億元,可以部分抵消商品房投資的下降。

    行業(yè)進(jìn)出口繼續(xù)延續(xù)強勁增長。2011年1-2月,行業(yè)累計出口額為17.1億美元,同比增長41%,累計進(jìn)口額16.6億美元,同比增長83.4%,實現(xiàn)貿(mào)易順差0.5億美元。一季度挖掘機累計出口901臺,同比增長101%,單月出口增速均在100%左右。推土機累計出口892臺,同比增長65%。裝載機累計出口5458臺,同比增長79.1%,其中3月份出口2693臺,同比增長103%。隨著海外經(jīng)濟的復(fù)蘇,未來工程機械出口仍將維持強勁增長。

    行業(yè)投資策略:選擇時機,布局行業(yè)龍頭。根據(jù)安信宏觀及策略組估算,對比“十二五”規(guī)劃和“十一五”規(guī)劃,政府投資的增量部分主要來自保障房、水利、城市軌道交通和民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),預(yù)計2011年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速在25%左右的水平。包括1000萬套保障房、4萬億水利投資在內(nèi)的規(guī)劃項目有望在下半年陸續(xù)開工建設(shè),我們對行業(yè)時間窗口的判斷:一、三季度增速較高,二、四季度相對趨緩,全年行業(yè)收入增速達(dá)20%-25%左右。給予行業(yè)二季度“同步大市-A”的評級,下半年“領(lǐng)先大市”的評級。

    建議重點配置:受益于農(nóng)田水利建設(shè)快速拉動及配件業(yè)務(wù)占比大幅提升的山推股份(000680)、行業(yè)龍頭及國際化布局領(lǐng)先的三一重工(600031)、中聯(lián)重科(000157)、徐工機械(000425)和柳工(000528)。

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