“土熱錢”開始引起官方和學(xué)界的關(guān)注——把熱錢分為“土熱錢”和“洋熱錢”，正是為了辨析熱錢的來源以對癥下藥。
熱錢到底在哪里？從何處來？這個問題很糾結(jié)。一方面，市場普遍認為大量熱錢流入中國并從資產(chǎn)價格中感受到了熱錢的能量；另一方面，外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，境外流入的熱錢相對而言并不是很多。
“土熱錢”在此時逐漸浮現(xiàn)出來。外匯局浙江省分局副局長王利平在今年3月《中國外匯》雜志上撰文指出，借助經(jīng)常項目、FDI、個人渠道和地下錢莊進入的境外熱錢主要是“土熱錢”，這些錢是為境內(nèi)所有或華人、華僑所有的炒作資本，并非國際對沖基金之類的國際投機資本，兩者危害性不可同日而語。他認為政策應(yīng)有針對性，以精準打擊。
長期研究熱錢的廣東省社會科學(xué)院研究員黎友煥也認為，流入內(nèi)地的熱錢“土味”比較重。
“土氣”略多
雖然不少人認為內(nèi)地的資本市場已經(jīng)受到以某些投機大鱷為代表的國際熱錢的嚴重影響，但至少目前為止尚無跟蹤到這些大鱷在內(nèi)地活動的可靠報告。
外匯局發(fā)布的《2010年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》指出，“我國在金融穩(wěn)步開放進程中始終注意加強對跨境資本流動的監(jiān)控，國際性'大炒家’以違法違規(guī)形式進入中國存在法律風(fēng)險，同時我國金融產(chǎn)品較少，對擅長杠桿交易、套利交易的對沖基金等國際金融機構(gòu)吸引力有限�！�
黎友煥認為，由于國外的私募、對沖基金等機構(gòu)多具有合法的正規(guī)組織形式，企業(yè)治理機制也比較完整，多不愿在資本項目管制嚴格的國家，承擔(dān)大規(guī)模資金跨境流動套利的法律風(fēng)險，因此，目前來看，它們并不是流入我國熱錢的主要來源。
“流入境內(nèi)熱錢的真正主人，更多是海外掌握大規(guī)模資金的華人、華僑，通過內(nèi)地社會網(wǎng)絡(luò)、地下錢莊等形式，將資本注入內(nèi)地市場或進行短期套利�！崩栌褵▽Α兜谝回斀�(jīng)日報》記者表示，“流入內(nèi)地的熱錢中，'洋味’更少，'土氣’略多�！�
上述帶有“土氣”的熱錢，王利平認為：“主要指的是本土跨境套利資金，這類資金往往由境內(nèi)機構(gòu)、個人所有，或是有境內(nèi)機構(gòu)在境外公募、私募等渠道募集，或者是歷年在境外投資存放的資金�！�
“土熱錢”流動方式
目前業(yè)內(nèi)人士普遍認同“土熱錢”主要有兩種流動方式。
對于第一種，中國銀行國際金融研究所高級分析師王家強的表述是，有的中國境內(nèi)投資者，通過海外注冊公司等合法化方式，規(guī)避資本管制，利用人民幣升值趨勢和國內(nèi)外利差進行短期套利。
“國際避稅地的地位非常顯著，利用國際避稅地的政策空隙，通過國際避稅港注冊公司，進行反向投資的套利活動，能夠逃避國內(nèi)金融監(jiān)管要求，實質(zhì)是返程投資的一種�！敝袊y行高級分析師王家強表示，“借助'返程投資’能實現(xiàn)'內(nèi)資變外資’，整個過程結(jié)束后，境內(nèi)主營業(yè)務(wù)并不會發(fā)生改變，但造成企業(yè)性質(zhì)改變的假象�！�
有關(guān)第二種方式，黎友煥解釋稱，企業(yè)借助境外融資運作，進行股權(quán)的跨境轉(zhuǎn)移，完成融資后實現(xiàn)增量資本入境，流入國內(nèi)房市、股市推高資產(chǎn)價格，形成熱錢效應(yīng)。
按證監(jiān)會和外匯局統(tǒng)計，2003~2010年間，境內(nèi)企業(yè)共在H股市場融資1422億美元，其中實際調(diào)回1118億美元，結(jié)匯986億美元。2010年，H股上市企業(yè)通過首發(fā)和增發(fā)、配股等再籌資形式共募集資金358億美元，其中實際調(diào)回209億美元，結(jié)匯252億美元。對于大量的調(diào)回資金流向何處，黎友煥認為，國內(nèi)企業(yè)將海外融資資金投入國內(nèi)資產(chǎn)市場的現(xiàn)象有很多，只是具體規(guī)模還沒有精確的方式進行統(tǒng)計。
“土熱錢”的土壤
“土熱錢”通過將境外剩余資本在內(nèi)地重新布局資產(chǎn)市場，往往能實現(xiàn)匯率差額收益、利率差額收益、資產(chǎn)溢價、稅收優(yōu)惠等多重回報。
“特別是在人民幣長期升值的大趨勢下，海外資金的回流甚至可能成為一種常態(tài)�！蓖趵皆谖恼轮兄赋觥�
外匯局《2010年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》指出，“當(dāng)前人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)、個人將外匯結(jié)匯的意愿有所增強，而從銀行購買外匯的意愿總體下降。”
我國對內(nèi)、外資企業(yè)實行差別管理、差別待遇的政策是刺激“土熱錢”現(xiàn)象的另一個重要原因。王家強認為，外資企業(yè)在稅收、土地和水電、借用外債和資本匯出等方面的政策便利，激發(fā)了國內(nèi)企業(yè)通過“返程投資”實現(xiàn)內(nèi)資變外資。這部分現(xiàn)金，投資于房地產(chǎn)、股票，推高了資產(chǎn)市場價格，成為了“土熱錢”。
根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)業(yè)的來華直接投資占外資流入總量的比例基本保持在10%以上，2006以后占比逐步提高，2010年達到23%，其投資以現(xiàn)匯為主并基本結(jié)成人民幣使用。
另外，王利平指出：“在實際工作中，地方政府存在招商引資考核指標(biāo)的壓力，有些基層部門為了完成招商引資任務(wù)，縱容乃至配合甚至要求企業(yè)或個人進行虛假外商投資，'土熱錢’也得其便而入�！�
2010年外管局發(fā)布的《關(guān)于加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》中，明確提出“將規(guī)范境內(nèi)機構(gòu)和個人設(shè)立境外特殊目的公司的管理，并依法對違規(guī)企業(yè)和個人進行處罰”。
對癥下藥
“土熱錢”大量流入有人認為不是單純的監(jiān)管問題，而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題。中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授陶然表示，人民幣匯率如果繼續(xù)保持相對低位，那么“土熱錢”持續(xù)流入將成為一種常態(tài)。“唯一的根治方法是人民幣提升到合理的匯率水平，當(dāng)然一次性快速升值，在短期內(nèi)將對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成沖擊，不過長期來看能夠消除'熱錢’流入、通貨膨脹等經(jīng)濟隱患�！�
除了宏觀層面的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，王利平認為，要正確認識到熱錢的“洋”、“土”之別，對癥下藥，不能簡單地消極防御，而要根據(jù)熱錢的不同種類和來源，采取標(biāo)本兼治、綜合治理，因勢利導(dǎo)、疏堵并舉的方法。
王利平還指出，微觀層面，一是要加強外商直接投資項下異常資金跨境流動管理，尤其加強對資本金結(jié)匯后人民幣資金去向的監(jiān)管；二是加大地下錢莊的打擊力度提高企業(yè)工商登記注冊的真實性要求。同時加強外匯局與相關(guān)部門間在熱錢監(jiān)管方面的協(xié)作，從而形成合力，精準打擊，提高政策的針對性和有效性。
針對國內(nèi)企業(yè)通過避稅港進行返程投資和地下錢莊流入“土熱錢”的現(xiàn)象，黎友煥也指出，要健全對返程投資的統(tǒng)計監(jiān)測記錄，獎罰項投資和交叉參股。一方面記錄為外國直接投資，另一方面記錄為對外直接投資。同時加強對金融可疑資金交易記錄的監(jiān)控，完善金融情報信息檢測分析系統(tǒng)，以打擊通過地下錢莊從事洗錢的活動。 |
