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BDI二季度有望企穩(wěn)回升 上調(diào)航運(yùn)業(yè)評(píng)級(jí)至“看好”
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http://m.t3home.cn 發(fā)表日期：2011-4-29 17:37:51
蘭格鋼鐵 |
在航運(yùn)業(yè)大周期復(fù)蘇以及季節(jié)性旺季即將到來的大背景下，基本面不斷向好的航運(yùn)行業(yè)下跌空間有限，板塊短期向上趨勢較為確定
申銀萬國周萌
11年3月份申萬航運(yùn)板塊指數(shù)整體下跌5%(-5%的超額收益)已部分反映高油價(jià)沖擊。板塊向上空間為26%。航運(yùn)板塊2011年動(dòng)態(tài)PB為1.9X，較歷史均值2.8X、中位數(shù)2.4X分別有47%和26%的上漲空間。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為：在航運(yùn)大周期底部向上，同時(shí)供給過剩壓力較市場一致預(yù)期要小的情況下，航運(yùn)板塊估值有向歷史均值和中位數(shù)回歸的趨勢。相對(duì)PB0.8X，接近板塊歷史估值1.2X的低位，在基本面不斷向好的情況下，下跌空間有限。
上調(diào)航運(yùn)評(píng)級(jí)至“看好”。綜合對(duì)于航運(yùn)大周期、年度季節(jié)性周期和運(yùn)力供給過剩壓力的判斷，我們上調(diào)航運(yùn)評(píng)級(jí)至“看好”；看好航運(yùn)業(yè)在大周期復(fù)蘇和季節(jié)性旺季到來時(shí)的市場表現(xiàn)。
BDI：二季度將企穩(wěn)回升
來自于訂單交付的供給壓力減輕。從我們持續(xù)跟蹤的干散貨船訂單交付率看，2011年一季度干散貨船訂單交付率達(dá)到62%，高于去年同期54%的水平。后續(xù)來自于訂單交付的供給壓力減輕。
港口鐵礦石在鋼鐵生產(chǎn)旺季的補(bǔ)庫存行為將對(duì)鐵礦石海運(yùn)需求形成支撐。中國國內(nèi)港口的鐵礦石庫存已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月下降，日均下降12萬噸。雖仍在高位，但我們判斷認(rèn)為，隨著鋼鐵生產(chǎn)旺季的到來，港口鐵礦石的補(bǔ)庫存行為將對(duì)鐵礦石的海運(yùn)需求形成支撐。
鋼材生產(chǎn)旺季的鐵礦石進(jìn)口需求增加形成對(duì)BDI的支撐。我們認(rèn)為伴隨著鋼鐵開工旺季的到來，在“高港口鐵礦石庫存”、“高社會(huì)鋼材庫存”和“高鐵礦石價(jià)格”均下降的情況下，中國對(duì)于進(jìn)口鐵礦石需求的增加將對(duì)鐵礦石海運(yùn)市場形成貨量的支撐。
日本鋼廠的超預(yù)期復(fù)工、災(zāi)后重建將形成增量的海運(yùn)需求。我們認(rèn)為：在未來供給過剩壓力相對(duì)減輕的情況下，隨著北半球鋼材生產(chǎn)旺季的到來和日本的災(zāi)后重建啟動(dòng)，BDI將在二季度企穩(wěn)回升。
由于北半球工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最佳季節(jié)是在2季度(例如：鋼材生產(chǎn)旺季、水泥生產(chǎn)旺季等)；而對(duì)于以大宗原材料運(yùn)輸為主的干散貨船來說，2季度亦是其海運(yùn)需求最旺盛的時(shí)候。同時(shí)，從海洋氣候條件來說，2季度的航行條件是最佳的。航運(yùn)的長、中周期均顯示當(dāng)前BDI處于復(fù)蘇的通道之上，未來向上的趨勢非常確定。
從航運(yùn)業(yè)大周期來看，目前仍處在底部持續(xù)復(fù)蘇的過程中。航運(yùn)長周期一般在5-7年，目前此輪周期始于2008年的金融危機(jī)；經(jīng)歷2009年最悲慘的600多點(diǎn)后，BDI一路逐漸上行。中周期一般持續(xù)2-4年的時(shí)間，而底部持續(xù)的時(shí)間一般均在1年左右。此輪中周期始于去年的1月份。從2011年1月份的數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)BDI位于水平線下的幅度在收窄。
集運(yùn)：最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去
根據(jù)我們的密切跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)節(jié)后至今班輪公司經(jīng)歷了三部曲：“量價(jià)齊跌”到“量升價(jià)跌”再到“量價(jià)齊升”。(1)2月下旬及3月中上旬由于貨量恢復(fù)與集裝箱運(yùn)力恢復(fù)出現(xiàn)了一個(gè)月左右的“時(shí)間差”、加之高企的油價(jià)，班輪公司在這段時(shí)間經(jīng)歷了節(jié)后“最差”的時(shí)刻——量價(jià)齊跌。(2)由于貨量持續(xù)不足，加之持續(xù)投入新的運(yùn)力，班輪公司在3月下旬經(jīng)歷了“量升價(jià)跌”的尷尬局面。(3)目前北美航線已經(jīng)能看到“量價(jià)齊升”、歐地航線則企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)隨著旺季的逐漸臨近，班輪公司向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力將隨之提升，運(yùn)價(jià)的提升亦指日可待。
錦程物流網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，4月最后2周的歐美航線運(yùn)價(jià)將繼續(xù)上漲。該數(shù)據(jù)是錦程物流網(wǎng)根據(jù)70000多組貨代報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)匯總而成，能夠反映集裝箱市場未來的運(yùn)價(jià)走勢。從該指數(shù)看，預(yù)計(jì)4月30日，歐美線運(yùn)價(jià)較當(dāng)前價(jià)格將有2%左右的上漲。
催化劑：歐地航線在4月底、5月初的調(diào)價(jià)計(jì)劃和美線的新合同談判價(jià)格生效。從我們跟蹤的8大集裝箱港口的情況看，港口的貨量支持4月份運(yùn)價(jià)的企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)美線新合同談判價(jià)格維持去年水平(美西1800美元/FEU、美東2800美元/FEU)。同期中國華北、華東、華南地區(qū)各港口的草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，大部分港口貨量穩(wěn)定、運(yùn)價(jià)由于征收燃油附加費(fèi)后有小幅上調(diào)。
上調(diào)航運(yùn)評(píng)級(jí)至“看好”
綜合對(duì)于航運(yùn)大周期、年度季節(jié)性周期和運(yùn)力供給過剩壓力的判斷，我們上調(diào)航運(yùn)評(píng)級(jí)至“看好”，首推三家公司為中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)和中國遠(yuǎn)洋。
在經(jīng)歷2011年1季度運(yùn)力集中投放、中國節(jié)后出口需求偏弱和高企油價(jià)的三重壓力下，航運(yùn)業(yè)在2月中下旬和三月份似乎又回到了最寒冷的2009年初。但在需求季節(jié)性、同時(shí)亦是周期性向上，油價(jià)沖擊被充分預(yù)期和運(yùn)力供給壓力減弱的情況下，航運(yùn)的最冷冬天已過，春天不遠(yuǎn)!
目前航運(yùn)板塊估值優(yōu)勢明顯，安全邊際高；依次推薦中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)和中國遠(yuǎn)洋。航運(yùn)板塊目前動(dòng)態(tài)PB為19X，申萬重點(diǎn)航運(yùn)公司歷史最低PB為12X；同時(shí)距歷史PB中位數(shù)24X仍有約26%的空間。
中遠(yuǎn)航運(yùn)仍是首推公司，其市值與公司船隊(duì)重置成本的比例為1。首先，市值/船隊(duì)RNAV=1.08；其次，公司“周期弱化”和盈利能力提升的趨勢未變；(3)高油價(jià)對(duì)班輪運(yùn)輸?shù)臎_擊已部分反映在股價(jià)表現(xiàn)中；再次，班輪行業(yè)中長期運(yùn)力過剩壓力或低于預(yù)期。催化因素：6月份半潛船交付、BDI/CCFI。
中海集運(yùn)受益于班輪行業(yè)中長期擴(kuò)充產(chǎn)能限制以及集運(yùn)旺季來臨，我們建議投資者密切關(guān)注。高油價(jià)對(duì)班輪運(yùn)輸?shù)臎_擊已部分反映在股價(jià)表現(xiàn)中；班輪行業(yè)中長期運(yùn)力過剩壓力或低于預(yù)期；最受益于班輪運(yùn)輸復(fù)蘇的標(biāo)的。催化因素：新合同談判價(jià)格的確定、集運(yùn)旺季下班輪運(yùn)價(jià)和裝載率不斷提高。
在集團(tuán)整體上市預(yù)期加速和看好航運(yùn)行業(yè)的情況下，建議投資者關(guān)注中國遠(yuǎn)洋的投資機(jī)會(huì)。其催化劑是新合同談判價(jià)格的確定、集運(yùn)旺季下班輪運(yùn)價(jià)和裝載率不斷提高。主題催化因素：集團(tuán)整體上市加速預(yù)期。 |
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文章編輯：【蘭格鋼鐵網(wǎng)】m.t3home.cn |
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