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SEB再收蘇泊爾20%股權(quán)內(nèi)幕
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http://m.t3home.cn 發(fā)表日期：2011-2-24 9:47:03
蘭格鋼鐵 |
11.67億元、23億元、34.6億元。自2006年開始，法國(guó)小家電巨頭SEB(賽博集團(tuán))為獲得蘇泊爾(002032)30%、22.74%、20%股權(quán)支付了如上代價(jià)。
是什么吸引這家法國(guó)巨頭對(duì)蘇泊爾情有獨(dú)鐘，不惜接受日益高昂的收購(gòu)價(jià)格來牢牢控制住蘇泊爾？入主三年以來SEB給蘇泊爾又帶來了什么？此次進(jìn)一步提高對(duì)蘇泊爾的持股比例后，SEB還將會(huì)給蘇泊爾帶來什么？SEB又給中國(guó)廚具、小家電行業(yè)帶來了什么？
持續(xù)高溢價(jià)收購(gòu)
“這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓超出了我們的預(yù)期�！倍嗉胰萄芯繄�(bào)告對(duì)SEB以每股30元、合計(jì)34.6億元的高價(jià)收購(gòu)蘇泊爾第二大股東蘇泊爾集團(tuán)、第三大股東蘇增福合計(jì)20%的蘇泊爾股權(quán)作出這樣的評(píng)價(jià)。
這確實(shí)是一個(gè)出乎市場(chǎng)意料的高溢價(jià)。蘇泊爾披露這筆交易之前的收盤價(jià)為26.40元/股，SEB給出的價(jià)格超出該價(jià)3.60元，溢價(jià)約14%。不過，奇怪的是，市場(chǎng)對(duì)于SEB的高溢價(jià)似乎并不認(rèn)可。自2月17日公告披露之后，蘇泊爾股價(jià)反而出現(xiàn)連續(xù)下跌，截至昨日收盤價(jià)格已變成25.74元/股，整整比SEB的出價(jià)低約15%。
從蘇泊爾于2月20日公布的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，似乎也印證了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)蘇泊爾股價(jià)的判斷。2010年蘇泊爾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.05億元，每股收益為0.70元。從靜態(tài)角度來看，SEB此次出價(jià)確實(shí)顯得有點(diǎn)高。這意味著如果蘇泊爾全部把利潤(rùn)進(jìn)行分配，這20%股權(quán)SEB可以獲得的利潤(rùn)僅為0.8億元。照此計(jì)算，SEB在40年后才可以收回這筆投資，相當(dāng)于市盈率為40余倍。
“每股30元出價(jià)顯示了SEB集團(tuán)對(duì)蘇泊爾公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心和對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高度重視�！眹�(guó)信證券分析師王念春向記者表示。王念春認(rèn)為，在蘇泊爾未來3年年增長(zhǎng)約30%可以明顯預(yù)知的情況下，未來蘇泊爾的股價(jià)應(yīng)該比SEB當(dāng)前的出價(jià)更高。而且中國(guó)目前是世界小家電市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。
SEB近三年來在全球的銷售收入增長(zhǎng)情況顯示，自2008年以來SEB在亞太地區(qū)的銷售收入從2007年的2.10億歐元上升到2010年的7.62億歐元，增長(zhǎng)了近3倍。而同期北美市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)幾乎停滯不前，三年累計(jì)增幅最多的區(qū)域也只有10%左右的增幅。
回顧之前SEB收購(gòu)、增發(fā)以及要約收購(gòu)并最終控股蘇泊爾的整個(gè)過程可以發(fā)現(xiàn)，SEB上述行動(dòng)都給出了比當(dāng)時(shí)市價(jià)要高很多的收購(gòu)溢價(jià)。如2006年8月16日公布的SEB收購(gòu)控股蘇泊爾的“收購(gòu)+增發(fā)+要約收購(gòu)”方案時(shí)確定的收購(gòu)價(jià)格、增發(fā)價(jià)格均為18元/股，比公告前20個(gè)交易日蘇泊爾的平均價(jià)格14.23元溢價(jià)了23%；后來的要約收購(gòu)價(jià)格提高到47元/股，也比當(dāng)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)溢價(jià)20%左右。
不過，回過頭來看，SEB當(dāng)時(shí)的溢價(jià)收購(gòu)、認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份以及要約收購(gòu)都獲得了不菲的收益。不考慮分紅以及蘇泊爾給SEB集團(tuán)整體業(yè)務(wù)帶來的收益，僅以蘇泊爾當(dāng)前約25元/股的股價(jià)計(jì)算，SEB此前擁有的蘇泊爾51.31%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的股價(jià)市值已經(jīng)超過75億元，而當(dāng)初SEB獲得該股權(quán)所支付的代價(jià)合計(jì)為44.67億元，相當(dāng)于獲得了約70%的賬面收益。而且正如王念春所分析，隨著未來公司規(guī)模和業(yè)績(jī)的繼續(xù)增長(zhǎng)，蘇泊爾的股價(jià)還有進(jìn)一步上漲的可能。SEB收購(gòu)控股蘇泊爾確實(shí)是一筆劃算的買賣。
蘇泊爾三年之變
從蘇泊爾角度來看，自2008年1月SEB最終實(shí)現(xiàn)控股以來，也實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績(jī)的大幅提升。
公開信息顯示，2010年蘇泊爾的收入規(guī)模為56.22億元，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為4.05億元，分別是2007年的1.92倍和2.35倍，也就是三年來收入和凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)92%和135%，年均增長(zhǎng)率分別超過20%和30%。
蘇泊爾的出口銷售額也在三年間實(shí)現(xiàn)翻番。最新的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，蘇泊爾2010年外貿(mào)銷售增長(zhǎng)46.67%；其中，由于外銷給SEB的收入同比增長(zhǎng)60.20%。
平安證券研究員朱政分析，目前SEB是蘇泊爾外銷增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。2010年SEB轉(zhuǎn)移給蘇泊爾的訂單包括7億多元的炊具和2億多元的小家電。
蘇泊爾公關(guān)部主管張麗萍向記者表示，SEB控股之后加快了產(chǎn)能向蘇泊爾的轉(zhuǎn)移，將之前在中國(guó)的其他一些采購(gòu)訂單轉(zhuǎn)移給了蘇泊爾。此次SEB提高在蘇泊爾的持股比例之后，在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、豐富產(chǎn)品品類、擴(kuò)大規(guī)模方面對(duì)蘇泊爾的支持力度會(huì)更大，推進(jìn)節(jié)奏可能也會(huì)加快。
王念春認(rèn)為，自2008年SEB成為蘇泊爾控股股東后，經(jīng)過三年的經(jīng)營(yíng)，雙方已經(jīng)進(jìn)入融合的收獲期，SEB帶給蘇泊爾的促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在廚房領(lǐng)域多品類發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，公司整體經(jīng)營(yíng)效率的提高，以及新產(chǎn)品引入中國(guó)市場(chǎng)后帶來的盈利能力提升。
一位某小家電公司不愿意透露姓名的人士也向記者表示，SEB入主后確實(shí)給蘇泊爾帶來了某些產(chǎn)品方面的技術(shù)支持和創(chuàng)新能力的提升，比如紅點(diǎn)技術(shù)的引進(jìn)。
王念春還認(rèn)為，SEB再次增持蘇泊爾股權(quán)之后，可能會(huì)進(jìn)一步加速蘇泊爾新產(chǎn)品開發(fā)、多品牌運(yùn)營(yíng)的推進(jìn)進(jìn)程。比如進(jìn)一步推廣電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、食物料理機(jī)、電蒸鍋等小家電產(chǎn)品；繼續(xù)增加面包機(jī)、電炸鍋、電烤盤等外銷產(chǎn)品訂單向蘇泊爾的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)外銷收入的增長(zhǎng)等。
朱政也認(rèn)為，目前SEB每年在中國(guó)采購(gòu)50億元左右產(chǎn)品中有一半產(chǎn)品是蘇泊爾可以做的，因此訂單轉(zhuǎn)移還有較大空間。他同時(shí)認(rèn)為，SEB增持之后，可能會(huì)進(jìn)一步幫助蘇泊爾進(jìn)入個(gè)人和家庭護(hù)理領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)品線。
行業(yè)將迎來激烈競(jìng)爭(zhēng)
值得關(guān)注的是，四年前SEB并購(gòu)曾引起炊具行業(yè)內(nèi)強(qiáng)烈的反對(duì)之聲，而此次國(guó)內(nèi)炊具、小家電行業(yè)內(nèi)的企業(yè)都對(duì)SEB收購(gòu)蘇氏家族股份、進(jìn)一步增加在蘇泊爾的股權(quán)比例選擇了靜觀其變的態(tài)度。
上述小家電行業(yè)人士甚至認(rèn)為，此次SEB進(jìn)一步收購(gòu)蘇泊爾股權(quán)可能對(duì)行業(yè)是一種利好。首先，SEB如此高溢價(jià)收購(gòu)蘇泊爾股權(quán)可能會(huì)提高整個(gè)炊具小家電行業(yè)的估值水平；其次SEB在蘇泊爾股權(quán)的進(jìn)一步增加也可能會(huì)帶來行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)。
“現(xiàn)在大家不再反對(duì)SEB控股蘇泊爾的主要原因是三年來行業(yè)所擔(dān)心的SEB壟斷中國(guó)炊具行業(yè)的現(xiàn)象并沒有發(fā)生�！蓖跄畲合蛴浾弑硎尽�
實(shí)際上，自SEB控股蘇泊爾后，包括愛仕達(dá)等當(dāng)初反對(duì)并購(gòu)的公司最近三年都獲得了不錯(cuò)的發(fā)展。以愛仕達(dá)為例，自2008年來公司的凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)同比10%-20%的正增長(zhǎng)，在炊具行業(yè)與蘇泊爾不相上下，目前的主要差距在小家電領(lǐng)域。
王念春向記者表示，“炊具、小家電行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，決定了不大可能形成壟斷，而且相比于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中國(guó)龐大的小家電市場(chǎng)還有非常大的成長(zhǎng)空間。這決定了SEB不必通過擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的方式實(shí)現(xiàn)自己的增長(zhǎng)。”
據(jù)了解，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的小家電市場(chǎng)規(guī)模在1300億元-1400億元之間，是目前增速最快的家電細(xì)分市場(chǎng)之一。這也吸引了眾多家電企業(yè)的目光，包括美的、海爾、格力、長(zhǎng)虹、康佳等老牌的家電公司都有各自小家電業(yè)務(wù)，其中美的的規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)；此外九陽(yáng)股份、愛仕達(dá)等公司也開始將自己的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到小家電領(lǐng)域，并加大了投資力度。
“炊具行業(yè)的增速已經(jīng)放緩，小家電市場(chǎng)已經(jīng)成為角逐的主要市場(chǎng)。這是一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，也將是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)。”上述小家電人士表示。
蘇泊爾2007年－2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
年份2007年2008年2009年2010年
營(yíng)業(yè)收入(億元)2934362241165622
歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)(億元)172237310405
每股收益(元)091054070070
毛利率(%)2676276631022796
銷售凈利率(%)734827863無
凈資產(chǎn)收益率(%)159413191533016
李坤/制表數(shù)據(jù)來源：WIND和公告
SEB公司近年銷售收入
單位：百萬歐元
2007年2008年2009年2010年2010年同比增長(zhǎng)
法國(guó)640668685712394
西歐其他地區(qū)718735728788824
北美地區(qū)4023943494041576
南美地區(qū)2742692633463156
中歐及其他地區(qū)6266665526391576
亞太地區(qū)21049860076227
李坤根據(jù)國(guó)信證券報(bào)告整理
鏈接
SEB控股蘇泊爾的過程
及蘇泊爾股本變化過程
●2006年8月16日，蘇泊爾公布SE公司將以“收購(gòu)+增發(fā)+要約收購(gòu)”方式控股蘇泊爾的方案，并公布要約收購(gòu)報(bào)告；
●2007年8月，完成收購(gòu)蘇泊爾集團(tuán)、蘇增福、蘇顯澤合計(jì)2480.60萬股，收購(gòu)價(jià)格18元/股，SEB公司持股比例變?yōu)?4.09%；
●2007年8月，完成定向增發(fā)4000萬股，增發(fā)價(jià)格18元/股，SEB公司持股比例提高到30%；
●2007年12月25日，完成要約收購(gòu)，要約收購(gòu)價(jià)格47元/股，SEB公司持股比例提高到52.74%；
●2008年3月28日，蘇泊爾公布10送10分配方案；
●2008年5月14日，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)增加股份1200萬股；SEB公司持股比例下降為51.31%；
●2010年5月，實(shí)施10轉(zhuǎn)3分配方案；
●2011年2月18日，SEB公司達(dá)成收購(gòu)20%股權(quán)協(xié)議，收購(gòu)價(jià)格30元/股，持股比例將提高至71.31%。
(證券時(shí)報(bào)) |
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文章編輯：【蘭格鋼鐵網(wǎng)】m.t3home.cn |
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