禾欣股份目前擁有普通聚氨酯(PU)皮革、高物性PU皮革、超纖皮革總產(chǎn)能3800萬平方米，其中超纖皮革約660萬平方米，高物性皮革約1500萬平方米。公司募投項目投產(chǎn)后，超纖皮革產(chǎn)能將擴(kuò)大到約1000萬平方米(2011年6月)，高物性皮革將擴(kuò)大到3000萬平方米(2011年底)。
高物性PU皮革是指產(chǎn)品具有耐曲折、耐磨、耐寒、耐酸堿等特性，是在加工的過程中通過工藝控制、添加助劑等等方法實(shí)現(xiàn)的;超細(xì)纖維皮革是用超細(xì)纖維三維交聯(lián)在一起形成類似于真皮膠原纖維的結(jié)構(gòu)，起到骨架和支撐的作用，聚氨酯則聚集在纖維四周，超纖皮革具有了透氣和透濕性，手感也可以和真皮媲美，幾乎“以假亂真”。
禾欣股份在銷售上主要采取品牌策略，主要供貨給品牌的鞋類、家具企業(yè)。禾欣的產(chǎn)品價格一直略高于行業(yè)的平均水平。公司認(rèn)為20%左右是比較合理的毛利水平。
禾欣股份產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，覆蓋了從上游的PU樹脂漿料、色料、色粉、合成革基布到下游的PU合成革、超細(xì)纖維的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈主要目的不是為了控制上游降低成本，更多是通過子公司的對外銷售了解行業(yè)及競爭對手的情況。目前子公司產(chǎn)品約50%銷售給母公司，母公司的采購也約50%向子公司采購。
日本是PU皮革的引領(lǐng)者，日本的企業(yè)最先開始研發(fā)PU皮革產(chǎn)品，技術(shù)上也是最先進(jìn)的。禾欣股份和日本的行業(yè)龍頭可樂麗公司共同發(fā)起了禾欣可樂麗公司來生產(chǎn)超纖皮革，禾欣可樂麗的產(chǎn)品也有部分直接納入可樂麗的全球銷售體系，通過這個公司，禾欣股份學(xué)習(xí)了世界行業(yè)龍頭的技術(shù)和管理方法。
公司2010年通過了ISO/TS14969認(rèn)證，通過認(rèn)證之后，公司的產(chǎn)品就可以應(yīng)用于車輛內(nèi)部裝飾，包括座椅、內(nèi)飾板等。
從國外的經(jīng)驗看，汽車內(nèi)飾用革經(jīng)歷了真皮，真皮和PVC人造革共用，以及PVC人造革被PU合成革和超纖皮革替代三個階段。國外已經(jīng)到了第三階段，PVC人造革由于環(huán)保、健康等問題已被國外禁止使用，但是國內(nèi)仍在被允許之列。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)健康意識的高漲、消費(fèi)升級換代的開始以及和國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，國內(nèi)車內(nèi)飾使用PU合成革和超纖皮革是大趨勢。而PU合成革和超纖皮革必須通過ISO/TS14969認(rèn)證才能用于該領(lǐng)域，禾欣股份作為國內(nèi)唯一通過該認(rèn)證的企業(yè)，已經(jīng)取得了先發(fā)優(yōu)勢。
綜上，我們認(rèn)為禾欣股份具有以下競爭優(yōu)勢：
1，公司產(chǎn)業(yè)鏈齊全，從上游到下游都有涉及。完整的產(chǎn)業(yè)鏈提高了公司的成本優(yōu)勢和對市場的控制力。
2，公司技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良。和日本可樂麗的合資，不僅使禾欣學(xué)到了先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，更是學(xué)到了先進(jìn)的管理經(jīng)驗。公司表示未來還將保持和可樂麗的深入合作。
3，產(chǎn)能擴(kuò)張保障了未來的成長。公司募投的主要是高端的合成革產(chǎn)品，有利于公司改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高盈利能力。
4，車用革打開了新的成長空間，公司已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢，同時也有助于消化公司新建產(chǎn)能。
5，公司仍有4億超募資金未確定投向，這也是值得期待的看點(diǎn)之一。
我們初步測算，公司2010-2012年業(yè)績?yōu)?.90元、1.21元、1.48元，目前股價30.73元，對應(yīng)著34、25、20倍市盈率。作為行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為可以給予公司推薦投資評級。近期公司受大盤整體環(huán)境影響下跌較多，在企穩(wěn)后可以積極介入。
風(fēng)險提示：募投項目不能按時投產(chǎn)將影響業(yè)績預(yù)測;產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。 |
