2011年全球經(jīng)濟增長態(tài)勢可簡單概括為：以新的增長均衡趨勢為中線,平衡增長、溫和復蘇,但難以恢復危機前潛在增長水平,而是將在新的、較低的均衡點上穩(wěn)定下來。

　　首先,2010 年全球經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪波動短期化的特征,增長速度等明顯呈現(xiàn)“上竄下跳”特征:首季全球主要經(jīng)濟體強勁反彈,第2、3季顯著回落,第4季溫和上升,中國的經(jīng)濟周期也大致如此。

　　2010年第4季到2011年,全球經(jīng)濟將會以中國為先導,經(jīng)歷一個緩慢回彈的趨勢,總體上的經(jīng)濟復蘇將會相對平穩(wěn)、溫和,增速也會溫和低于2010年。大致判斷,2011 年全球經(jīng)濟增長將會保持在4%左右,G3 經(jīng)濟體中,美國經(jīng)濟增速和2010 年略微持平,歐元區(qū)減速0.5 個百分點左右,日本減幅最為明顯;新興市場經(jīng)濟體平均增速將會下降約1 個百分點。其次,即使G3 經(jīng)濟體逐步實現(xiàn)復蘇,由于經(jīng)濟內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題,也難以回復到危機的潛在增長水平,現(xiàn)實的GDP 增長將長期低于歷史平均水平,并將逐步在一個新的、較低的均衡點上穩(wěn)定下來,經(jīng)濟增速難以回到危機前的水平,但這并不是經(jīng)濟衰退,因為潛在的經(jīng)濟增長率已經(jīng)發(fā)生變化。
　　在此增長趨勢下,全球經(jīng)濟格局中以下幾個特征或?qū)⒊掷m(xù)存在:

　　一、發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇與就業(yè)不復蘇的非對稱性會保持；

　　二、發(fā)達國家與新興國家經(jīng)濟增長的非對稱性也會持續(xù),表現(xiàn)在宏觀政策上,發(fā)達國家的量化寬松和新興商品國家的量化收縮會形成鮮明的對比,這會帶來兩個板塊之間的碰撞和扭曲；

　　三、實體經(jīng)濟與金融市場之間的不對稱性表現(xiàn)或?qū)⒕S持一段時間。　　

    風險1:資產(chǎn)價格脫離基本面

　　全球市場的第一個主要風險是資產(chǎn)價格動蕩。目前看來,全球資產(chǎn)價格的變化已經(jīng)脫離了基本面,與企業(yè)真實的盈利水平、商品需求以及資產(chǎn)負債表的風險構(gòu)成等沒有太大關系,似乎與美元具有唯一的關系。

　　在很大程度上,資產(chǎn)價格的暴漲幾乎全部由流動性帶動,目前全球主要經(jīng)濟體之間貨幣政策的協(xié)調(diào)性明顯減弱,抗衡性明顯增強,美國、歐元區(qū)和日本G3國家都在推動量化寬松的常態(tài)化,資產(chǎn)價格大幅波動會持續(xù)。那么,從投資配置的角度看,資產(chǎn)泡沫難以避免。資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)需要好的基本面支援,但根本上必須通過過度的流動性、過度的借貸,甚至一些從眾的心理。一些經(jīng)濟學家判斷,現(xiàn)在離泡沫最近的是高收益的企業(yè)債券、新興市場的固定收益、發(fā)達國家的政府債券以及黃金等。

　　風險2:美元波動帶來沖擊

　　全球市場的第二個主要風險是匯率的大幅波動。目前美元匯率的波動具有較大的不確定性,從聯(lián)儲局主席伯南克的出發(fā)點來看,通過量化寬松的貨幣政策,使美元匯率貶值,從而可以帶來較大的出口總量。然而,美元一旦因為種種原因下行,其他貨幣下行的幅度會更大,結(jié)果在量化寬松條件下,本應是弱勢貨幣的美元,事實上卻一直存在上漲的動力。　　

　　美元波動對市場的沖擊力度是相當大的,現(xiàn)在的黃金、能源、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品甚至股價與基本因素脫離比較嚴重,相反,與美元的相關性卻在走強。一旦美元波動,許多資產(chǎn)價格的波動、套利活動就會比較頻繁。

　　此外,歐元的波動來自于目前主要經(jīng)濟體之間的貨幣沖突愈發(fā)常態(tài)化,各國央行之間的貨幣政策很難協(xié)調(diào),這會導致每個國家會從自己的角度出發(fā)制定政策,不會考慮太多溢出效應;歐洲債務危機遠未結(jié)束,而且市場對于歐洲的救助計劃也不是完全認同。市場一個普遍的預期是,美國的復蘇會比較緩慢。

　　但美國的潛在增長率可能已經(jīng)改變,難以回到危機前的水平,不能以危機前的潛在增率水平來衡量當前的產(chǎn)出缺口;美國的就業(yè)率也不能用來衡量美國經(jīng)濟的復蘇程度,關鍵還是居民財富與消費能力、企業(yè)盈利能力的恢復。在未來幾年里面,美國的長期失業(yè)率可能在6%到8%之間,這種失業(yè)情況也很難通過寬松的貨幣政策抵消掉。

　　以上判斷可能低估了美國經(jīng)濟復蘇的程度。如果美國經(jīng)濟超預期反彈,這將對新興市場產(chǎn)生大的沖擊:如果經(jīng)濟復蘇、通脹預期上升,一個結(jié)果就是推高美國中長期債券收益率,導致按揭貸款利率上行,而這又會進一步導致其他國家匯率波動。不僅如此,美元突然走強,那么會造成新興市場和大宗商品市場的資金大規(guī)模、無序的、突然的回流,從而對資產(chǎn)價格和大宗商品價格產(chǎn)生大的沖擊。

　　風險3:西班牙出事禍害更大

　　此外,歐洲債務危機的下一個風險點可能來自于西班牙。雖然西班牙的財政赤字不是最高的,但一旦出事其影響力要大于目前已經(jīng)出事的那些國家,目前已經(jīng)出事的幾個國家加起來只有歐洲經(jīng)濟的5%,西班牙一家就占10%。另外,7500 億歐元穩(wěn)定基金不能覆蓋西班牙,一旦出事,短期難以組織一個新的救助機制。

　　從時間表來看,西班牙的時間節(jié)點可能在2011 年3、4 月份,屆時西班牙會有大量的債券到期,并需要發(fā)行新的債券,如果西班牙債券拍賣得不錯,市場預期會有所變好,但相反,市場情緒就會變壞。

（來源：搜狐財經(jīng)博客 作者：巴曙松）

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