中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范而言，有時(shí)不確定性比真正的危機(jī)更可怕。2011年全球最大的不確定性在美國(guó)，而美國(guó)最大的不確定性在于債務(wù)問(wèn)題。

　　美國(guó)這些年繁榮是“史無(wú)前例的借貸來(lái)的繁榮”。美元作為儲(chǔ)備貨幣可以為債務(wù)進(jìn)行外部融資，使債務(wù)經(jīng)濟(jì)能夠得到國(guó)際循環(huán)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界的32%，2003-2009年期間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，2009年與2003年相比提高了33.6個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)外債余額已到達(dá)13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。

　　但實(shí)際上，美國(guó)的真實(shí)債務(wù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。按照美國(guó)政府前總審計(jì)長(zhǎng)、美國(guó)彼特·皮特森基金會(huì)總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計(jì)，如果把美國(guó)政府對(duì)國(guó)民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么2007年美國(guó)的實(shí)際債務(wù)總額就已經(jīng)高達(dá)53萬(wàn)億美元。而金融危機(jī)更將美國(guó)推向了不可逆轉(zhuǎn)的債務(wù)增長(zhǎng)通道。美國(guó)財(cái)政部去年12月21日公布的數(shù)據(jù)令人咋舌，由于政府債務(wù)以及社會(huì)福利開支增加，2010財(cái)政年度美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到13.5萬(wàn)億美元，高于2009財(cái)年的11.5萬(wàn)億美元和2008財(cái)年的10.2萬(wàn)億美元。

　　美國(guó)債務(wù)問(wèn)題也遠(yuǎn)比歐洲嚴(yán)重得多，但美國(guó)一方面可以利用貨幣貶值稀釋債務(wù)，而另一方面又可通過(guò)債務(wù)貨幣化，制造通脹而轉(zhuǎn)嫁債務(wù)成本，使國(guó)家債務(wù)國(guó)際化。作為貨幣發(fā)行國(guó)，其可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002～2006年間，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。

　　如果把降低債務(wù)的“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”分為 “實(shí)際增長(zhǎng)效應(yīng)”和“通脹效應(yīng)”兩部分，歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，1946－2003年間，實(shí)際GDP增長(zhǎng)平均每年令公債－GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%�？梢�，利用美元霸權(quán)下的貨幣政策和匯率政策是美國(guó)一貫常用的賴賬方式。

　　而今，美國(guó)再次重啟量化寬松，試圖通過(guò)債務(wù)貨幣化大幅削減債務(wù)，將美國(guó)國(guó)債的收益率保持在低水平，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這很可能事與愿違，借貸成本上升將吞噬所有刺激政策的努力。目前，QE2以及美國(guó)剛剛通過(guò)的延長(zhǎng)減稅期限的計(jì)劃對(duì)美債形成打壓，美國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)疲軟，國(guó)債收益率大幅上升，甚至遭到自雷曼倒閉以來(lái)最大規(guī)模的拋售。

　　近日，10年期和30年期國(guó)債收益率利差已經(jīng)收窄到105個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于11月初時(shí)的最高水平160個(gè)基點(diǎn)，長(zhǎng)期利率正在抬頭。根據(jù)筆者的計(jì)算，如果美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)5年平均遞增1%，將可以幫助推動(dòng)美國(guó)政府財(cái)政收入共計(jì)增長(zhǎng)4500億美元，但如果同期利率每年上漲1%，美國(guó)政府應(yīng)付利息將共計(jì)增長(zhǎng)7000億美元。而一旦形成高通脹預(yù)期，將會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)際利率飆升，大幅增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　美國(guó)債務(wù)償還能力正被削弱。衡量一國(guó)的債務(wù)償還能力，除了債務(wù)負(fù)擔(dān)外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和債務(wù)-收入比。由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值嚴(yán)重縮水、企業(yè)投資匱乏、家庭收入銳減以及失業(yè)率久居不下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，未來(lái)幾年很難有較高的增長(zhǎng)。而奧巴馬的大幅減稅也極大影響了政府創(chuàng)收能力。

　　現(xiàn)在來(lái)看，好像唯有能夠印制世界上最主要儲(chǔ)備貨幣的“過(guò)度特權(quán)”，才能給美國(guó)以喘息的機(jī)會(huì)，但是這種特權(quán)正在受到其他國(guó)家越來(lái)越多的攻擊，美元無(wú)序貶值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重傷害已經(jīng)動(dòng)搖了美元的信用基礎(chǔ)，質(zhì)疑美元和美債泡沫的聲音不絕于耳。由于公眾持有的美國(guó)國(guó)債很大一部分將在最近5年內(nèi)到期，美國(guó)政府不得不再通過(guò)市場(chǎng)融資來(lái)償付。如此的借債還債，將是對(duì)美元信用基礎(chǔ)的動(dòng)搖和對(duì)美元霸權(quán)的重大挑戰(zhàn)。

　　而雪上加霜的是，近期華爾街分析師“百余城市恐將破產(chǎn)”的預(yù)測(cè)猶如重磅炸彈，讓全球關(guān)注正在浮出水面的美國(guó)地方債務(wù)危機(jī)。近年來(lái)，美國(guó)地方政府稅收收入縮水，各地方政府走上了瘋狂發(fā)債的道路。金融危機(jī)后，不斷上升的房屋止贖率、資產(chǎn)縮水、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化使財(cái)政狀況捉襟見肘，再加上脆弱的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)也大大拖累地方財(cái)政。今年第一季度美國(guó)銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達(dá)1992年以來(lái)的最高水平，這讓依靠房產(chǎn)稅的州政府債臺(tái)高筑，入不敷出，財(cái)政頻頻告急。

　　目前美國(guó)50個(gè)州中的47個(gè)州政府和許多市政府都面臨不同程度的財(cái)政危機(jī)，債臺(tái)高筑的紐約州、伊利諾斯州、新澤西州和加利福尼亞州尤為嚴(yán)重。自2009年7月以來(lái)，已有207個(gè)市政債券發(fā)行機(jī)構(gòu)違約，欠債總額達(dá)60億美元。如果地方政府債券市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，就有可能引發(fā)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)螺旋式不良后果。因此，從財(cái)政負(fù)擔(dān)、融資成本不斷上升趨勢(shì)以及地方債務(wù)虧空看，美國(guó)引爆債務(wù)危機(jī)恐怕只是時(shí)間問(wèn)題。（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員 張茉楠）