目錄
一、鋁產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)析
(一)下游鋁加工行業(yè)——產(chǎn)能過(guò)剩
(二)中游氧化鋁、電解鋁行業(yè)——開(kāi)工率不足，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩
(三)上游鋁土礦行業(yè)——氧化鋁需求旺盛、鋁土礦進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)
二、影響鋁價(jià)的主要因素簡(jiǎn)析
(一)氧化鋁、電解鋁供需——高庫(kù)存壓制期價(jià)上漲空間
(二)電價(jià)——電價(jià)上調(diào)導(dǎo)致高成本支撐鋁價(jià)難言下跌
(三)碳排放交易——節(jié)能減排導(dǎo)致鋁業(yè)洗牌
(四)匯率走勢(shì)——強(qiáng)勢(shì)美元擠壓商品價(jià)格泡沫
三、鋁價(jià)走勢(shì)分析
一、鋁產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)析
鋁在生產(chǎn)過(guò)程中有四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈：鋁礦石開(kāi)采－氧化鋁制�。娊怃X冶煉－鋁加工生產(chǎn)。
目前此四個(gè)環(huán)節(jié)在國(guó)內(nèi)的大致情況為：
1.鋁土礦在我國(guó)目前保持凈進(jìn)口狀態(tài)，而且隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張及產(chǎn)量的增長(zhǎng)，其進(jìn)口量基本保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2.氧化鋁在我國(guó)已多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，其進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量的比例已從50%附近降至10%左右。
3.廢鋁在我國(guó)也同樣多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，并且隨著國(guó)內(nèi)節(jié)能減排的開(kāi)展，再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，廢鋁進(jìn)口量總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
4.電解鋁我國(guó)在2004-2008年間為凈出口狀態(tài)，2009年至今維持凈進(jìn)口狀態(tài)。
5.鋁材在2004年以前，我國(guó)保持凈進(jìn)口狀態(tài)，2005年以后我國(guó)的鋁材基本保持穩(wěn)定的凈出口狀態(tài)。
(一)下游鋁加工行業(yè)-鋁材供應(yīng)過(guò)剩
2002年國(guó)內(nèi)鋁合金制造業(yè)開(kāi)始起步，2005年以前國(guó)內(nèi)鋁業(yè)相對(duì)較弱，鋁材保持凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)牛，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始井噴式發(fā)展，國(guó)內(nèi)鋁加工業(yè)因此得到國(guó)內(nèi)許多資金的青睞而開(kāi)始迅速擴(kuò)張，由此2005年后，國(guó)內(nèi)鋁材及鋁合金供應(yīng)過(guò)剩而基本保持凈出口狀態(tài)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，海外需求的迅速下滑以及國(guó)內(nèi)的一系列投資政策竟導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁加工廠限產(chǎn)保價(jià)，09年1-4月國(guó)內(nèi)鋁材及鋁合金出現(xiàn)短暫的凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著全球以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)鋁加工廠提高開(kāi)工率后，鋁材及鋁合金在2010年又恢復(fù)供應(yīng)過(guò)剩的局面。從圖1、2可以看出來(lái)，一方面鋁材的需求增速特別是鋁合金的需求增速跟宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，另一方面鋁材總體需求增速放緩已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，并且按目前的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算明年鋁材(包括鋁合金)的供需格局仍將是供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的情況，因?yàn)殇X材種類較多，不便反向計(jì)算電解鋁消耗量，因此電解鋁--鋁材這一環(huán)節(jié)的供需狀況我們只能通過(guò)電解鋁的庫(kù)存量進(jìn)行估算，詳見(jiàn)下文。
(二)中游氧化鋁、電解鋁行業(yè)
目前世界上主要生產(chǎn)氧化鋁的地區(qū)有大洋洲、拉丁美洲、歐洲和亞洲。2001年中國(guó)入世以后，氧化鋁產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，致使亞洲從2005年開(kāi)始成為每年氧化鋁產(chǎn)量最高的地區(qū)。2009年，亞洲氧化鋁產(chǎn)量占全球氧化鋁產(chǎn)量的36.9%，而在亞洲氧化鋁市場(chǎng)中，中國(guó)所占份額最大，但國(guó)內(nèi)目前依然保持氧化鋁凈進(jìn)口的狀態(tài)，截止2010年10月，今年前十月我國(guó)氧化鋁累計(jì)進(jìn)口363萬(wàn)噸，全年預(yù)期進(jìn)口410萬(wàn)噸左右，預(yù)期全年累計(jì)進(jìn)口同比下滑20%左右。
上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)目前中國(guó)新建項(xiàng)目，至2010年年底中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到4200萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2015年設(shè)定的行業(yè)規(guī)模，同時(shí)未來(lái)三年仍將有超過(guò)500萬(wàn)噸/年的電解鋁項(xiàng)目和800萬(wàn)噸/年的氧化鋁項(xiàng)目建成投產(chǎn)。
截止2010年11月份，我國(guó)2010年前11月氧化鋁累積產(chǎn)量達(dá)2660萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為2900萬(wàn)噸，按4200萬(wàn)噸的總產(chǎn)能計(jì)算的話，產(chǎn)能利用率為69%，另外按照氧化鋁含鋁53%的比例換算，4200萬(wàn)噸氧化鋁的總產(chǎn)能大致可以供應(yīng)2226萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的消耗，2900萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)量加上上文提及的410萬(wàn)噸氧化鋁年進(jìn)口量理論上大致可以生產(chǎn)1754萬(wàn)噸電解鋁。
電解鋁工業(yè)對(duì)環(huán)境影響較大，屬于高耗能，高污染行業(yè)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委要求淘汰100KA及以下電解槽的要求，2010、2011年中國(guó)將有接近160萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能淘汰，而據(jù)卓創(chuàng)調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,由于新增產(chǎn)能的因素，2010年底國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能不降反升，年底將達(dá)到2200萬(wàn)噸左右，將淘汰的落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例為7%左右。截止2010年11月，我國(guó)2010年前11月的電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1431萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)1550萬(wàn)噸，低于上文計(jì)算的1754萬(wàn)噸理論產(chǎn)量，且全年預(yù)期產(chǎn)能利用率為70%-76%。另外截止2010年10月，我國(guó)前十月累計(jì)進(jìn)口電解鋁19多萬(wàn)噸，預(yù)期全年進(jìn)口近20萬(wàn)噸，占今年電解鋁總供應(yīng)量不到2%。
將氧化鋁供應(yīng)量以及電解鋁產(chǎn)量進(jìn)行對(duì)比的話，不難發(fā)現(xiàn)今年氧化鋁供應(yīng)量大致過(guò)剩400萬(wàn)噸左右，基本跟今年的進(jìn)口量一致。回溯歷史數(shù)據(jù)我們可以從圖6看出，相比前幾年，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)存在缺口的局面已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，今年氧化鋁以及電解鋁的年產(chǎn)量比值已經(jīng)接近1.9這個(gè)平衡值�？紤]到成本因素，國(guó)內(nèi)氧化鋁維持凈進(jìn)口的狀態(tài)不會(huì)在短期終止，因此在國(guó)內(nèi)繼續(xù)進(jìn)口氧化鋁的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)氧化鋁——電解鋁這一環(huán)節(jié)基本將保持氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩的格局。
(三)上游鋁土礦行業(yè)
世界鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、牙買(mǎi)加、中國(guó)和印度等國(guó)。我國(guó)鋁土礦資源雖然比較豐富，但質(zhì)量比較差、加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占全國(guó)總儲(chǔ)量的98%以上，而且適合露采的鋁土礦礦床只占全國(guó)總儲(chǔ)量的34%左右，簡(jiǎn)言之，我國(guó)的鋁土礦屬于高耗能礦石。
為了降低成本，我國(guó)自2006年開(kāi)始大量進(jìn)口鋁土礦,至今一直維持凈進(jìn)口狀態(tài)。2009年我國(guó)鋁土礦進(jìn)口銳減的主要原因則是由于年初鋁價(jià)跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)，上游氧化鋁企業(yè)的需求下降所致。氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降，使得鋁土礦進(jìn)口大量減少，而隨著2009年至今鋁價(jià)的回升，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)的需求上升，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量在2010年重新保持回升態(tài)勢(shì)，截止2010年10月，我國(guó)前十月累計(jì)進(jìn)口鋁土礦2416萬(wàn)噸，預(yù)期全年進(jìn)口3000萬(wàn)噸�？紤]到目前氧化鋁產(chǎn)能利用率僅有70%，未來(lái)氧化鋁產(chǎn)量仍有上漲空間，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提下，我們預(yù)期明年鋁土礦全年進(jìn)口量仍將維持2500萬(wàn)噸高位以上。
二、影響鋁價(jià)的主要因素研究
(一)氧化鋁、電解鋁供需——高庫(kù)存壓制期價(jià)上漲空間
國(guó)內(nèi)氧化鋁的供需狀況上文已有分析，在氧化鋁供應(yīng)小幅過(guò)剩的基礎(chǔ)上，考慮到氧化鋁報(bào)價(jià)一般均比較平穩(wěn)，我們判斷氧化鋁價(jià)格后市難言大幅上揚(yáng)，而中鋁目前2900元/噸氧化鋁的報(bào)價(jià)還將持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，而非中鋁的報(bào)價(jià)或?qū)⒕S持在2750元/噸附近。
國(guó)內(nèi)電解鋁的供需狀況上文已經(jīng)提及需要對(duì)庫(kù)存量(隱性庫(kù)存+顯性庫(kù)存)進(jìn)行估算：
首先顯性庫(kù)存(可報(bào)告庫(kù)存)方面，中歐期貨市場(chǎng)的鋁庫(kù)存均維持相對(duì)高位，倫鋁庫(kù)存高達(dá)400多萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近4個(gè)月的產(chǎn)量或全球近40天的產(chǎn)量；滬鋁庫(kù)存目前為44萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近10天的產(chǎn)量，倉(cāng)單量為30萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近一周的產(chǎn)量。由此可見(jiàn)，目前國(guó)內(nèi)外電解鋁都處于過(guò)剩的局面，并且相對(duì)來(lái)講國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩的局面不太顯著。
隱性庫(kù)存方面，如果每個(gè)鋁廠都存有一個(gè)月左右產(chǎn)量的庫(kù)存的話，除去國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量以及貿(mào)易商的存量，那么國(guó)內(nèi)的隱性庫(kù)存則大概有130萬(wàn)噸左右，加上滬鋁庫(kù)存量，全國(guó)目前商業(yè)電解鋁存有量應(yīng)該不到2個(gè)月的產(chǎn)量。
倫鋁的高庫(kù)存直接抑制了倫鋁價(jià)格的上漲空間，而滬鋁與倫鋁的比值隨著人民幣的升值而逐步下移，目前在7.1附近震蕩，低比值的連續(xù)性以及穩(wěn)定性一方面使得進(jìn)口鋁十分微利甚至無(wú)利可圖，另一方面也使得滬鋁價(jià)格跟隨倫鋁價(jià)格難以上漲。
(二)電價(jià)——電價(jià)上調(diào)導(dǎo)致噸鋁成本上升
2007年底，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家電監(jiān)會(huì)關(guān)于取消電解鋁等高耗能行業(yè)電價(jià)優(yōu)惠有關(guān)問(wèn)題的通知，規(guī)定自2007年12月25日起，逐步取消優(yōu)惠價(jià)格。2009年11月，國(guó)家發(fā)改委宣布上調(diào)全國(guó)非居民電價(jià)2.8分錢(qián)，各地區(qū)電網(wǎng)執(zhí)行新的電解鋁行業(yè)銷售電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。今年5月份，國(guó)家發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)以及能源局發(fā)布《關(guān)于清理對(duì)高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問(wèn)題的通知》
繼續(xù)對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8個(gè)行業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策，并進(jìn)一步提高差別電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，自2010年6月1日起，將限制類企業(yè)電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.05元提高到0.10元，淘汰類企業(yè)自執(zhí)
行的電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.20元提高到0.30元。因淘汰類企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例較低，我們估算電價(jià)平均上調(diào)0.1元，目前國(guó)內(nèi)噸電解鋁電耗在14,200千瓦時(shí)，電價(jià)平均上調(diào)0.10元后噸鋁成本大概上升1,400多元，加上2噸左右的氧化鋁、0.5噸的預(yù)焙陽(yáng)極、20kg的氟化鋁以及人工等成本，目前國(guó)內(nèi)電解鋁平均生產(chǎn)成本達(dá)到15,900元左右，對(duì)比目前16300元/噸左右的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，鋁廠利潤(rùn)十分微薄，部分生產(chǎn)成本較高的企業(yè)甚至在虧本經(jīng)營(yíng)，對(duì)比國(guó)外的產(chǎn)鋁成本，我國(guó)的成本屬于中高成本，在國(guó)際市場(chǎng)上缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)如此高的生產(chǎn)成本也限制了國(guó)內(nèi)滬鋁下跌的空間，即使有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)殺也只是短期行為，市場(chǎng)會(huì)很快進(jìn)行糾正。
(三)碳排放交易
歐美征收碳排放稅勢(shì)必沖擊鋁冶煉廠生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)目前也計(jì)劃于2012-2013年上馬碳稅。目前生產(chǎn)一度電所排放的二氧化碳量約為0.75千克，以噸鋁耗電1.4萬(wàn)度標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，生產(chǎn)1噸鋁所排放的二氧化碳在10500千克。歐洲新簽訂的供電價(jià)格合約中，二氧化碳排放成本已經(jīng)被計(jì)算在內(nèi)，北美、澳大利亞等地方也會(huì)陸續(xù)征收碳排放稅。因此，全球電解鋁行業(yè)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，瑞士、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)的部分企業(yè)都被迫停產(chǎn)，部分鋁廠因無(wú)法承受高昂的碳稅成本而面臨關(guān)閉，包括德國(guó)最大的鋁冶煉工廠Rheinwerkl鋁廠在內(nèi)。未來(lái)全球氣候問(wèn)題將受到持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，我們認(rèn)為碳排放問(wèn)題將促使國(guó)內(nèi)加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，現(xiàn)行淘汰100KA及以下電解槽的要求可能在未來(lái)提高至160KA，涉及的產(chǎn)能將達(dá)260萬(wàn)噸左右，加上國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)緊張期會(huì)對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)拉閘限電，電解鋁產(chǎn)能利用率提高空間有限，屆時(shí)電解鋁全年產(chǎn)能勢(shì)必受到影響，而產(chǎn)量方面則因新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能利用率的因素而有可能不會(huì)受明顯的影響。
(四)匯率走勢(shì)——強(qiáng)勢(shì)美元將壓制鋁價(jià)走勢(shì)
美元作為國(guó)際金屬交易的結(jié)算貨幣，理論美元指數(shù)的走勢(shì)反映了美元相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)，在電解鋁供需較為穩(wěn)定的時(shí)候美元指數(shù)的走勢(shì)與鋁價(jià)呈較明顯的負(fù)相關(guān)性。
戰(zhàn)略上，美元指數(shù)自08年見(jiàn)底后就已經(jīng)步入上漲周期，限于篇幅我們就不在此展開(kāi)論述，簡(jiǎn)單的講，美國(guó)在網(wǎng)絡(luò)、軍事、高端制造以及農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)奠定了其貨幣注定不會(huì)崩潰，而在2001年末中國(guó)入世以及全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的深入發(fā)展的近10年時(shí)間里，01-08年的弱勢(shì)美元只不過(guò)是美國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，而如今這一部分在08年金融危機(jī)爆發(fā)后就已經(jīng)順利完成，在后危機(jī)時(shí)代發(fā)生的希臘、愛(ài)爾蘭等主權(quán)信用危機(jī)都不過(guò)是08年金融危機(jī)的進(jìn)一步演繹又或者是“續(xù)集的開(kāi)頭片花”，2011年將是美國(guó)引導(dǎo)美元繼續(xù)回流國(guó)內(nèi)的一年，也將是其余資源輸出國(guó)痛苦的一年。
技術(shù)上按波浪理論劃分，目前美元指數(shù)第二浪調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，而主升三浪有望在明年正式展開(kāi)。強(qiáng)勢(shì)美元的回歸將直接擠壓目前因流動(dòng)性泛濫而導(dǎo)致的價(jià)格泡沫，不過(guò)國(guó)內(nèi)滬鋁會(huì)因?yàn)楦叱杀镜闹味鄬?duì)抗跌些。
三、鋁價(jià)走勢(shì)分析
2010年滬鋁的走勢(shì)可以大致概況為探底回升，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在14000元/噸——18600元/噸間，而且從技術(shù)圖形上可以認(rèn)為目前的期價(jià)正處在一個(gè)大三角形中，綜合上文的一系列分析，我們認(rèn)為在未來(lái)3個(gè)月里鋁價(jià)有望繼續(xù)在三角形區(qū)間內(nèi)運(yùn)動(dòng)，價(jià)格方面應(yīng)該是15700-17000元/噸間。鑒于未來(lái)三個(gè)月時(shí)間里國(guó)際政治軍事環(huán)境的變數(shù)較多，如果局勢(shì)穩(wěn)定的話，后市鋁價(jià)有望在3個(gè)月后突破17000元/噸，并在成本的支撐下逐步上移，上方18000元/噸的壓力線能否被破就看屆時(shí)倫鋁庫(kù)存的消耗情況了。 |
