在2010年即將逝去，正當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)不會(huì)加息之際，央行又一次成功地“出其不意”，三個(gè)月內(nèi)再一次提升基準(zhǔn)利率。這是之前持續(xù)6次提升存款準(zhǔn)備金之后，央行試圖將貨幣環(huán)境加速正�；�的又一招自認(rèn)為得意的妙棋。

    無(wú)疑，在通脹形勢(shì)愈演愈烈，就連一貫對(duì)控制物價(jià)信心滿滿的發(fā)改委官員，都已經(jīng)擔(dān)憂明年會(huì)出現(xiàn)全局性的物價(jià)上漲。足以說(shuō)明當(dāng)今的通脹壓力是何其巨大。央行再次加息反映出中央政府防止惡性通脹和超級(jí)泡沫形成的決心之堅(jiān)定。在貨幣政策基調(diào)由“寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”的大背景之下，可以預(yù)期2011年將中國(guó)貨幣政策持續(xù)緊縮的一年。                     

    不過(guò)，在貨幣收緊的大環(huán)境下，信貸大擴(kuò)張持續(xù)是最值得引起警惕的，否則持續(xù)的貨幣政策收緊將可能成為“好心辦壞事”，且起不到真正遏制住流動(dòng)性泛濫的作用。

    貨幣雖然趨緊，但是信貸無(wú)比寬松，這種情況在明年出現(xiàn)的可能性大為增加。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“緊貨幣、寬信貸”的格局都會(huì)讓貨幣政策調(diào)控的效力大為減弱。雖然貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上奠定，但是明年的信貸增量，現(xiàn)在還看不到絲毫的會(huì)明顯遜于這兩年的信貸大躍進(jìn)時(shí)期。無(wú)論是政府官員在公開場(chǎng)合的表態(tài)，還是市場(chǎng)方面的普遍預(yù)期，都沒(méi)出現(xiàn)過(guò)低于6萬(wàn)億元的新增貸款預(yù)期。

    這較之09年和今年固然已經(jīng)降幅不小，但卻仍然是規(guī)模龐大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機(jī)之前的正常狀態(tài)。這只會(huì)進(jìn)一步推高廣義貨幣（M2）水平，按照7萬(wàn)億計(jì)算，到2011年底中國(guó)的廣義貨幣規(guī)模就將達(dá)到80萬(wàn)億的水平。屆時(shí)，M2與GDP之比將在目前的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到200%以上，貨幣超發(fā)的程度只會(huì)更為覆水難收。由貨幣流動(dòng)性導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲等問(wèn)題只會(huì)進(jìn)一步拉高通脹。

    基本可以確定，如果2011年再放出6萬(wàn)億的天量信貸，那么這三年累積起來(lái)的貨幣增量，將讓CPI和房?jī)r(jià)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再出現(xiàn)一輪急升。經(jīng)濟(jì)泡沫化不可逆轉(zhuǎn)，宏觀調(diào)控淪為“空調(diào)”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)也就陷入了表面虛幻繁榮，實(shí)則脆弱之極的境地。只要“事實(shí)上的貨幣緊縮”周期來(lái)臨，一切都將被打回原形。

    而且，隨著中國(guó)資產(chǎn)泡沫呈現(xiàn)一片欣欣向榮的跡象，熱錢重新加速涌入中國(guó)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。最近三個(gè)月，外匯占款數(shù)額創(chuàng)出新高，人民幣升值壓力明顯加大，加上最近央行不得不提升基準(zhǔn)利率，熱錢的套利空間增大。這加大了中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠(yuǎn)超過(guò)商品增速。

    其實(shí)，2003年之后，央行的核心任務(wù)就是不斷對(duì)沖大量外匯的流入而形成的過(guò)多銀行間流動(dòng)性。但是卻越對(duì)沖越兇猛。問(wèn)題依然在于沒(méi)有從外匯體制源頭上堵住流動(dòng)性，只能在央票、準(zhǔn)備金等工具上疲于奔命。接下來(lái)，外匯占款將會(huì)讓央行的貨幣調(diào)控難度越來(lái)越大。前不久，央行停止發(fā)行3月期央票，也足以說(shuō)明通過(guò)央票調(diào)控過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣，銀行開始不買賬。如此下去只會(huì)不斷陷入更為尷尬的境地。

    而且，近期銀行間資金面供給已經(jīng)十分緊張，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的各期限品種急劇飆升，以及股市的連續(xù)陰跌都說(shuō)明雖然信貸屢屢天量，但是整體資金面卻怪異般的出現(xiàn)緊張。這固然與近期存款準(zhǔn)備金不斷上調(diào)，達(dá)到歷史最高位密切相關(guān)。更為重要的因素則是銀行系統(tǒng)瘋狂放貸，使得存貸比發(fā)生變化。如果信貸大躍進(jìn)依舊繼續(xù)下去，而貨幣政策收緊，那么銀行間的資金供給問(wèn)題將會(huì)更為嚴(yán)重。因此，縱使從最短期的資金供求關(guān)系來(lái)看，天量信貸都不具備繼續(xù)維持的基礎(chǔ)。

    但是，由于在這兩年上馬了太多的投資項(xiàng)目，4萬(wàn)億投資業(yè)進(jìn)入中間階段，加上明年又是“十二五”規(guī)劃的開局之年，地方政府的GDP沖動(dòng)勢(shì)必會(huì)讓信貸沖動(dòng)有增無(wú)減。而“水浸”中的中國(guó)銀行系統(tǒng)，歷來(lái)有為地方政府當(dāng)做提款機(jī)的動(dòng)機(jī)。從現(xiàn)實(shí)的情況分析，2011年的信貸要想慢下來(lái)，難度十分巨大。

    21世紀(jì)第一個(gè)十年馬上就要過(guò)去，這是中國(guó)歷史上最為罕見的貨幣擴(kuò)張，大幅超過(guò)日本上世紀(jì)80年代泡沫期的最高點(diǎn)。過(guò)去十年，雖然宏觀調(diào)控不斷，不少經(jīng)濟(jì)政策不斷被打斷，但是信貸擴(kuò)張政策卻從未停止過(guò)。執(zhí)行力度之堅(jiān)定前所未有。貨幣超發(fā)埋下了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、金融不穩(wěn)的禍根，大泡沫破滅一觸即發(fā)。

    其實(shí)，對(duì)于金融危機(jī)之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就好比得了一場(chǎng)大病的中年男人，需要好好的靜養(yǎng)，調(diào)節(jié)身心結(jié)構(gòu)。而讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在此起彼伏的“地王”和“泡沫”中發(fā)動(dòng)猛攻，就如大病之后狂搓一頓肉眼牛排。這種超常的信貸躍進(jìn)，只會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)后患無(wú)窮。

    如今，通脹形勢(shì)有急速惡化的風(fēng)險(xiǎn)，今年的兩次嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控亦以失敗而告終，這都是長(zhǎng)時(shí)間事實(shí)上超寬松貨幣政策的必然結(jié)果。資產(chǎn)泡沫和惡性通脹的最大誘因永遠(yuǎn)是貨幣的不斷超發(fā)。更讓人憂心的是，數(shù)目龐大的民間資金近幾年幾乎完全離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更愿意以熱錢的形式存在于資產(chǎn)市場(chǎng)，賺快錢的沖動(dòng)十分強(qiáng)烈。經(jīng)濟(jì)泡沫化、產(chǎn)業(yè)空洞化可能將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以逃離的悲慘宿命。以天量信貸為支撐的撒錢式經(jīng)濟(jì)刺激模式，現(xiàn)在到了需要徹底反思的時(shí)候了。

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：倪金節(jié)）

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