12月25日圣誕節(jié)下午，中國人民銀行宣布，自2010年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其它各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，聯(lián)想到近期鋼價(jià)沖高無力的走勢，似乎市場已經(jīng)對加息提前做出了反應(yīng)，目前有必要回顧下近期宏觀面的一系列調(diào)整，分析政策調(diào)控的意圖和著力點(diǎn)，才能把握近期鋼價(jià)的走勢。

    突然再次加息情非得已

    中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月10日至12日在北京舉行，就在中央經(jīng)濟(jì)工作會議開幕當(dāng)天，央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這是今年以來第六次也是一個(gè)月內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凸顯了當(dāng)前貨幣政策的“穩(wěn)健”特征。

    中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確，2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出的“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”表述所不同，會議提出明年我國在繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策的同時(shí)，將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政、貨幣雙政策由過去兩年來的“積極與適度寬松”搭配變?yōu)椤胺e極穩(wěn)健”相配，這一改變意味深長。穩(wěn)健”盡管比“適度寬松”有所“收縮”，但它屬于中性政策，不會明顯“從緊”，在具體操作上更具靈活性和應(yīng)變性，對各類工具的使用也強(qiáng)調(diào)合理適度。

    貨幣政策的轉(zhuǎn)向其實(shí)是迫不得已的，近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢異常復(fù)雜，多種矛盾因素相互交織纏繞，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：其一，世界各國先行指數(shù)紛紛在2010年一、二季度見頂，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力在2010年三、四季度開始放緩，這意味著2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將處于下行區(qū)間；其二，發(fā)達(dá)國家由于金融危機(jī)深層次的原因沒有得到解決，投資低迷，失業(yè)率居高不下、出口競爭力不足、政府債務(wù)率居高不下等因素直接導(dǎo)致了這些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩；其三，發(fā)達(dá)國家通貨緊縮的預(yù)期和新興市場國家的通貨膨脹的預(yù)期產(chǎn)生直接沖突，從而引發(fā)雙方在貨幣政策上出現(xiàn)背道而馳的調(diào)整；其四，國際資本市場出現(xiàn)短期資本流動加劇，大宗商品資本化趨勢有所抬頭。

    在這樣的情況下，繼續(xù)維持目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長具有極大的不確定性，近年推動經(jīng)濟(jì)增長的幾大動力，在2011年可能都逐步衰退。為應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊的4萬億投資計(jì)劃進(jìn)入尾聲；房地產(chǎn)投資增速明年可能也會下滑；由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，今年下半年由國外庫存回補(bǔ)拉動的出口增速無法延續(xù)，因此出口也要下滑；因?yàn)橥�脹，�?nèi)需消費(fèi)實(shí)際增幅可能也要下滑。

    在商品銀行信貸投放沖動較大、信貸投放慣性較強(qiáng)、外匯占款規(guī)模上升以及歷史存量較高等因素，使中國近期流動性進(jìn)行大規(guī)模回收的難度較大。2009—2010年的信貸投放以中長期項(xiàng)目貸款為主，這樣導(dǎo)致了信貸投放的速度和規(guī)模被項(xiàng)目投資的進(jìn)度和規(guī)模所“綁架”。

    自2010年三季度以來，中國貿(mào)易順差、FDI以及熱錢流動的規(guī)模都達(dá)到危機(jī)前的水平，從而導(dǎo)致外匯占款比重回升，這將使得中國貨幣政策直接面臨2004—2007年所面臨的困境——貨幣政策和匯率政策相沖突，導(dǎo)致緊縮的貨幣政策被大量流入的熱錢所抵消。

    從以上的國內(nèi)外各方面來看，貨幣政策的轉(zhuǎn)向已成必然，在這樣的情況下，出其不意的宣布加息也許能達(dá)成意料之外的效果。因?yàn)榻衲昴甑着c明年年初提高利率作用不一樣的。因?yàn)�，央行此次選擇年底提高利率，意味著明年所有信貸資產(chǎn)價(jià)格都會按照今年的利率水平進(jìn)行定價(jià)。同時(shí)，也加大了明年年初利率繼續(xù)調(diào)整的預(yù)期。央行加息時(shí)點(diǎn)選擇非常巧妙，選擇在歐美處于圣誕節(jié)假期之時(shí)，可以使市場不至于過度反應(yīng)，避免熱錢的過度涌入。

    利空出盡鋼價(jià)待發(fā)力

    進(jìn)入12月份，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排繼續(xù)放松，除局部仍階段性限電外，大部分鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，是導(dǎo)致鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)回升的主要原因。當(dāng)然，11月份以來主要鋼材品種特別是以螺紋為首的長材漲勢不錯(cuò)，價(jià)格水平得以抬升，也在一定程度上刺激鋼廠生產(chǎn)積極性。值得注意的是，盡管全國“十一五”節(jié)能減排任務(wù)已經(jīng)完成，但仍有少數(shù)鋼廠生產(chǎn)受到限電影響。與此同時(shí)，近期部分省市出現(xiàn)電煤告急現(xiàn)象，受此影響，陜西、河南兩地部分企業(yè)接到限電通知，這些企業(yè)中也有鋼廠身影，湖北省則表示可能有序限電。由此看來，鋼廠復(fù)產(chǎn)是大趨勢，只是部分鋼廠生產(chǎn)或多或少受到影響，12月粗鋼產(chǎn)量仍將處于相對較低水平，日產(chǎn)量超過170萬噸可能性較小。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，12月國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量繼續(xù)回升，當(dāng)月上旬重點(diǎn)大中型企業(yè)共產(chǎn)粗鋼1405萬噸，全國估算值為1666.9萬噸，日均產(chǎn)量分別為140.5和166.7萬噸，旬環(huán)比各凈增3.7和2.4萬噸，增幅分別為2.7%和1.5%。

    目前的產(chǎn)量回升對鋼價(jià)走高其實(shí)壓力不大，一方面是因?yàn)楸M管產(chǎn)量呈回升態(tài)勢，但絕對產(chǎn)量仍處于相對較低水平，距離上半年歷史峰值尚有一定差距。另一方面則在于經(jīng)過近半年時(shí)間的消化，當(dāng)前鋼材市場社會庫存已處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，主要鋼材品種現(xiàn)有庫存總量為1281萬噸左右，較3月初峰值下降31%，與年初庫存水平相當(dāng)。隨著鋼廠投放量的增加，社會庫存將有所上升，但由于絕對量較低，短期內(nèi)庫存壓力將不會顯著上升。

    得益于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐美用鋼行業(yè)對鋼材需求增多，直接帶動我國鋼材出口觸底回升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-11月累計(jì)出口鋼材量為3971萬噸，去年同期僅為2125萬噸，預(yù)計(jì)2010年全年有望超過4200萬噸。值得注意的是，盡管出口明顯回升，但總量仍未恢復(fù)至金融危機(jī)前水平。進(jìn)入2011年，鋼材出口形勢將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)市場資源供大于求壓力將減少。

    中國鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國粗鋼產(chǎn)能達(dá)7.5億噸。而據(jù)現(xiàn)有公開資料整理， 2011年計(jì)劃新增產(chǎn)能4000萬噸左右，總產(chǎn)能將接近8億噸，產(chǎn)能壓力依然存在，并將制約鋼材價(jià)格大幅上漲 。

    當(dāng)前鋼材產(chǎn)銷處于“緊平衡”的局面，資金面將是影響價(jià)格走勢的重要變量，由于央行加息政策剛實(shí)行，短期內(nèi)需要觀察政策效果不可能接連出臺加息政策，在2011年1季度上旬，由于十二五計(jì)劃的實(shí)施，不可避免的會予以資金支持，加之2010年底壓抑的放貸沖動影響，資金面還會在突擊放貸的影響下比較寬松，一旦有消息面的配合，如鐵礦石等鋼材生產(chǎn)原料 價(jià)格漲價(jià)，將對鋼價(jià)走高形成輿論支撐，縱觀各種大宗商品，如棉花，銅等，在2010年均創(chuàng)出金融危機(jī)以來的新高，而鋼價(jià)相對估值偏低，前期蓄勢待發(fā)之前，恰恰遇到國家控制通脹，鋼材市場價(jià)格順勢調(diào)整，但其內(nèi)在存在補(bǔ)漲的要求。(大方)