投資提示:總體上看,工程機械公司一季度收入高增長、毛利率穩(wěn)步改善、管理效率顯著提升。特別地,行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科收入增速、毛利率及費用率改善幅度相對更大。
當前股價下,工程機械板塊對應2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍;往前看,我們認為,短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績真空期,且面臨宏觀調(diào)控的不確定性,工程機械板塊缺乏明顯催化劑;長期上,我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機械的持續(xù)增長,建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
理由:1)市場需求旺盛,收入高增長:受益于房地產(chǎn)新開工面積的增長和基建投資的拉動,工程機械一季度銷售仍延續(xù)高景氣狀態(tài),八類主要產(chǎn)品平均增長56.8%;受益于此,一季度八家上市公司營業(yè)收入平均同比增長72.2%,特別地,三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司增速更是達到90.8%和82.0%,顯著超過行業(yè)平均水平;2)毛利率趨勢分化,龍頭公司有所提升:一季度八家公司毛利率趨勢分化,三一重工、中聯(lián)重科、山推股份同比有所提升,尤其是中聯(lián)重科同比大幅提升5.2個百分點,主要受益于高毛利率產(chǎn)品增速較高帶來的結(jié)構(gòu)性改善;同時,柳工、安徽合力等一季度毛利率分別同比下滑3.9和2.9個百分點,源于其核心產(chǎn)品期內(nèi)原材料價格上漲的壓力較大;3)經(jīng)營效率提高,三項費用率整體下降:一季度八家公司銷售費用率和管理費用率總體平均同比分別下降0.5和0.4個百分點,環(huán)比分別下降1.4和1.3個百分點,財務費用率整體與去年同期持平,三項費用率整體下降,體現(xiàn)經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升;其中,三一重工、中聯(lián)重科、柳工等改善幅度相對較大;4)業(yè)績高增長,龍頭公司盈利能力顯著提升:一季度八家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤平均增長80.8%,高于營業(yè)收入增速,顯示盈利能力的總體提升。特別地,三一重工、中聯(lián)重科等公司凈利潤率均顯著改善,其余公司則穩(wěn)中有降;5)經(jīng)營性現(xiàn)金流存在壓力,應收賬款增幅較大:除去安徽合力,一季度各公司經(jīng)營性現(xiàn)金流均顯著為負,與我們之前所強調(diào)的一季度高增長背后信用銷售力度加大的判斷相符;同時,八家公司應收賬款余額相比于2010年底平均增長81.3%,其中、三一重工、柳工、廈工同比增長均超過130%。
估值與建議:我們匯總了工程機械公司年初至今的股價表現(xiàn)、年初至高點的表現(xiàn)及近期調(diào)整的幅度并作了分析,結(jié)論是三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司年初至今累計上漲20%-30%,但小品種公司的調(diào)整來的更早,調(diào)整幅度也更大,表明市場對工程機械未來預期不確定性的擔心。
當前股價下,工程機械板塊對應2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍;往前看,我們認為,短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績真空期,且面臨宏觀調(diào)控的不確定性,工程機械板塊缺乏明顯催化劑;長期上,我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機械的持續(xù)增長,建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。
風險:宏觀調(diào)控超出預期,原材料價格大幅上漲帶來毛利率壓力,信貸政策風險等。 |
