對沖基金IMA公司投資長、財金新書《積極價值投資》作者凱茨尼爾森（ Vitaliy Katsenelson）說，美國投資公司GMO曾經(jīng)預測日本經(jīng)濟將在1986年崩盤，但卻延遲至1989~1990年才引爆。盡管史上許多泡沫的存續(xù)期間都比預期長，但時間會證明一切，中國當前的泡沫也不例外。
凱茨尼爾森近期接受Casey研究公司專訪時認為，壓垮中國經(jīng)濟的最后稻草，可能是日本經(jīng)濟再現(xiàn)疲態(tài)，或是美國出現(xiàn)二次衰退，或是中共當局過當緊縮，也許是目前不明的其它因素，同時也取決于中共手上握有多少遞延的籌碼。

    計劃經(jīng)濟不敵看不見之手

    1991年自俄國移民美國的凱茨尼爾森以切身的體驗指出，政府這雙看的見之手(visible hands)敵不過市場經(jīng)濟那雙看不見之手(invisible hands)。他舉例，1930年代大蕭條時期，美國民眾曾一度認為蘇聯(lián)的計劃經(jīng)濟強過美國版的資本主義，但事實不然。二次大戰(zhàn)后德國分裂，可是時間證明，東德的計劃經(jīng)濟敵不過西德的市場經(jīng)濟。

    他說，中共的計劃經(jīng)濟也將如此。金融風暴之后，中共大力刺激經(jīng)濟，推出規(guī)模占GDP12％的振興方案，但短期的刺激卻換來長期痛苦的代價。

    因為，政府要介入龐大經(jīng)濟體的運作，就必須擁有龐大的官僚體系，但中共官員在國際腐敗最差排行榜上年年上榜。貪腐導致資金被濫用，許多項目資金流向收賂官員個人的口袋。他調(diào)侃，除非中共的領(lǐng)導人個個智商超過250，否則他們絕不能將中國龐大的經(jīng)濟導正。

    此外，計劃經(jīng)濟還創(chuàng)造產(chǎn)能過剩的問題。中國目前正面臨工業(yè)產(chǎn)能與房市余屋過剩的問題。在經(jīng)濟增長減緩后，這個問題的后遺癥將陸續(xù)浮出臺面。

    許多人都說，中國在金融風暴后率先突圍，中國的GDP已回復先前的軌跡，中國的經(jīng)濟奇跡還可持續(xù)。但凱茨尼爾森認為，中國的增長將無法持續(xù)，因為這個增長來自于政府支出，亦即資本錯誤配置的推動。

    中國目前的商用不動產(chǎn)空置率相當高，但為了維持經(jīng)濟增長，他們?nèi)栽谂d建辦公大樓。一旦蓋樓動作停止，他們就會被過剩的余屋所淹沒，他們無法一直蓋新的摩天大樓。華南購物商城、內(nèi)蒙鄂爾多斯無人進駐的新鬼城都是明顯的例子。

    凱茨尼爾森說，成就偉業(yè)沒有捷徑。不斷的建造新橋梁會讓經(jīng)濟增長，但投資報酬率一旦轉(zhuǎn)為負值，就沒有建造新橋梁的必要了，這是市場經(jīng)濟的要髓。

    凸顯中共恐懼社會動蕩

    金融風暴后，中共為了挽救經(jīng)濟，敦促銀行大舉借貸，導致2009年中國銀行業(yè)的信貸總額占GDP達29%。凱茨尼爾森認為，這凸顯中共當局太在意經(jīng)濟降溫對社會動蕩的沖擊，也顯示中國沒有完善的社會安全網(wǎng)。

    中國此時的狀況好比好萊塢電影《捍衛(wèi)戰(zhàn)警》(Speed)中被安裝炸藥的巴士，時速不得低于50英里，否則炸彈隨時引爆。

    他說，一個經(jīng)濟體短期快速注入占GDP 29%的信貸資金，壞帳的問題將在經(jīng)濟降溫時顯現(xiàn)。這好比一家成長非�？焖俚男庞每òl(fā)行公司，開戶人數(shù)很多，雖然壞帳金額大增，分母也大增，因此壞帳比率不一定會攀升。一旦發(fā)卡增長減緩，壞帳比率將突然竄升。

    此外，制造業(yè)都必須投資一些固定成本，例如廠房、設(shè)備，這些都需要融資，也都會產(chǎn)生債務(wù)，一旦人民幣回升、中國出口減緩，這些固定債務(wù)可能成為銀行業(yè)的壞帳。

歐美緩慢復蘇沖擊中國

    凱茨尼爾森說，歐美的景氣復蘇緩慢對中國將造成短期的沖擊，靠中國內(nèi)需彌補緩不濟急。中國的內(nèi)需市場只占中國5萬億(或兆)美元國民生產(chǎn)毛額的1/3，但歐、美的內(nèi)需則是經(jīng)濟產(chǎn)值30萬億(或兆)美元的2/3。換言之，歐、美的外銷市場代表20萬億(或兆)美元的商機，而中國的內(nèi)需市場只有2萬億(或兆)美元，二者相差10倍之多。

    他同時提到，中共的官方統(tǒng)計數(shù)字不可信，他寧可相信電力消耗、美國速食連鎖餐廳在中國的銷售、鐵道運輸噸數(shù)，甚至是美國和歐洲中國商會的落后銷售數(shù)字。

    中共目前似乎追隨日本戰(zhàn)后的模式，透過人民幣貶值的方式建造一個低成本的生產(chǎn)基地。但這個游戲遲早會結(jié)束，印尼、巴西斯坦、印度等國的前車之鑒不遠。一旦中國匯率回升，生產(chǎn)優(yōu)勢將喪失。

    《華爾街日報》曾報導，中共某家賣鹽的國營企業(yè)正在興建辦公園區(qū)。他認為，這是房市泡沫尾聲的現(xiàn)象。但泡沫的崩潰時間點很難預測，因為不清楚中共還有多少刺激經(jīng)濟的籌碼。

    京滬房價所得比 更勝日本泡沫時

    近期一項研究指出，中國目前有6,450萬戶公寓沒有接通電力，因為這些都是無人居住的空屋。他說，北京與上海的房價所得比分別是近15倍與12倍，高于全中國的平均值8.2倍，也是一個泡沫的指標。就連日本經(jīng)濟泡沫高峰時，東京的房價所得比值也才9倍之多。

    2009年中國房地產(chǎn)投資占GDP的比值是10%，較2007年的8%提升，日本泡沫鼎盛時是9%多，美國則是不到6%。

    他說，中共控制媒體，許多民眾對投資房地產(chǎn)沒有戒心，因為他們堅信政府不會讓房價下跌，這一點跟舊蘇聯(lián)宣傳政府萬能的手法如出一轍。此外，中國民眾的存款利率太低，投資房市成為一個重要的增值管道，間接助長了房市的泡沫。

    至于觸發(fā)房市泡沫崩盤的因素，凱茨尼爾森認為，房地產(chǎn)就像一場龐式騙局(Ponzi scheme)，只要還有后續(xù)的買家，價格就會續(xù)漲，但到某個時點，當每個想買房的人都買完之后，后續(xù)的買家不復存在，房價便會開始跌落，然后形成多殺多、拋售者互相踐踏的局面。

    對全球的影響

    至于人民幣升值問題，他認為這個問題很吊詭，目前雖然看升，但中國經(jīng)濟一旦崩潰，人民幣反而應(yīng)該走貶，因為外資會大量流出。

    他說，中國經(jīng)濟一旦崩盤，原油等原物料的需求將首當其沖，盛產(chǎn)原物料的澳洲、巴西與俄羅斯等國都會受到波及。

    在投資上，由于無法放空中國的股票，他建議投資人盡量避開與中國經(jīng)濟連動的商品與工業(yè)類股。

（來源：搜狐財經(jīng)博客）

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