近一個月的時間里，央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率三次，銀行存貸利率增加了0.25%，再加上兩年來第一次宣布貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)健”。最近時間來看，對泛濫的流動性管理，不僅政策取向上發(fā)生了根本性的變化，而且通過各種貨幣政策工具已經(jīng)把這種取向轉(zhuǎn)化為實際的行動。估計未來穩(wěn)健的貨幣政策如何落實，就得看整個經(jīng)濟(jì)形勢將發(fā)生什么變化。這里既有中國整個經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，也有通貨膨脹未來趨勢。

    從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢來看，盡管面臨的通脹壓力不小，但是經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)向好，增長下行的風(fēng)險降低，拉動經(jīng)濟(jì)增長的投資、消費、進(jìn)出口三駕馬車勢頭強(qiáng)勁。從最近公布的數(shù)據(jù)來看，前11個月城鎮(zhèn)固定投資同比增長24.9%，社會消費品零售總額同比增長18.4%，進(jìn)出口總值同比增長36.3%，房地產(chǎn)投資增長更是上升到36%以上的水平。正如最近社會科學(xué)院發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》所指出的那樣，這種經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢不僅會維持在2010年，而且2011年的經(jīng)濟(jì)形勢基本面會好于2010年�？梢哉f，良好的經(jīng)濟(jì)基本面為2011年“十二五”規(guī)劃開局打下了良好的基礎(chǔ)，也為遏制通貨膨脹創(chuàng)造了有利的條件。在這種情況下，2011年，不僅前兩年的非常時期的非常態(tài)的貨幣政策會回歸常態(tài)，而且穩(wěn)健貨幣政策的工具運(yùn)用會更加游刃有余。

    對于通貨膨脹的問題，12月10日國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)公布11月份居民消費價格指數(shù)（即CPI），同比上漲5.1%，環(huán)比較10月份上漲1.1%。而11月份CPI之所以漲幅如此之大，主要是食品、居住類以及衣著類上漲決定的。食品價格上漲和居住類價格上漲兩項拉動CPI上漲達(dá)4.7個百分點，貢獻(xiàn)率達(dá)到92%。也就是說，11月份CPI上漲幅度大，主要是食品及居住類價格上漲所導(dǎo)致的結(jié)果。那么，食品類的價格上漲為何對CPI的影響如此之大，主要在于國內(nèi)CPI指數(shù)體系的缺陷。在這里，我們不多討論。我們現(xiàn)在關(guān)注的是，在農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系沒有發(fā)生根本性的變化的情況下，為何農(nóng)產(chǎn)品價格會快速上漲？在最近政府政策出臺之后這種農(nóng)產(chǎn)品價格上漲態(tài)勢得不得到遏制？

    實際上，11月份的農(nóng)產(chǎn)品價格或食品價格全面上漲，主要是流動性泛濫所導(dǎo)致房價快速飚升全面?zhèn)鲗?dǎo)的結(jié)果，而且這種傳導(dǎo)持續(xù)了一年以上的時間。當(dāng)這種房價快速飚升最后影響到整個社會的物價水平全面上升最終傳導(dǎo)到食品及農(nóng)產(chǎn)品價格上時，整個社會價格上漲的通貨膨脹預(yù)期則全面形成。在這種情況下，如果沒有合適的政策來管理好這種通貨膨脹預(yù)期，那么各經(jīng)濟(jì)主體都通過其市場力進(jìn)一步推高物價水平。前幾個月份的CPI上行得這樣快是與這種通貨膨脹預(yù)期有很大的關(guān)系。所以，近幾個月來，央行通過不同的貨幣政策工具頻繁出手（盡管其力度很�。�，就在于來管理好這種通貨膨脹預(yù)期。

    為了管理好這種通貨膨脹預(yù)期，穩(wěn)定物價，保障民生，政府11月中旬出臺了穩(wěn)定消費價格總水平、保障群眾基本生活的16條措施。各地區(qū)、各部門從11月20日開始，全面貫徹落實上述部署，從而使得農(nóng)產(chǎn)品及食品快速上漲的通貨膨脹預(yù)期開始轉(zhuǎn)變。從12月份的情況來看，各地蔬菜價格開始明顯回落，糧食、食用油價格開始趨穩(wěn)，面粉價格開始小幅下降，生豬出場價連續(xù)兩周下降等。也就是說，今年政府對物價水平管理比以往略勝一籌，即沒有把重點完全放在對商品價格干預(yù)上，而是放在管理通貨膨脹的預(yù)期上，放在打擊流通領(lǐng)域中的炒買炒賣上，從而使得整個農(nóng)產(chǎn)品及食品價格快速上漲的趨勢很快就得到控制。正是從這意義上說，11月份同比上漲5.1%的CPI可能是今年的一個高點，12月份的CPI可能轉(zhuǎn)向下行的趨勢。特別是，12月份，2009年對2010年的翹尾因素將使CPI下降一個百分點,那么12月份的CPI下行更是可期。

    但是，在未來的一段時間里或6個月的時間，國內(nèi)的CPI下行是否成為一種趨勢仍然是不確定的。因為，穩(wěn)健的貨幣政策對流動性控制會起到一定的作用，央行也會采取各種貨幣政策工具，但是就當(dāng)前這種管制下的金融體系來說，國內(nèi)商業(yè)銀行過度使用這個金融體系的沖動并沒有改變。國內(nèi)商業(yè)銀行總是會進(jìn)行各種金融創(chuàng)新來擴(kuò)張信貸規(guī)模。比如說，2010年信貸規(guī)模是控制在8萬億以下，但是國內(nèi)商業(yè)銀行為了信貸擴(kuò)張早就把其表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外。如果商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)加起來，今年的信貸擴(kuò)張的規(guī)模不會小于2009年。2010年情況是這樣，2011年商業(yè)銀行同樣會有新的方式來應(yīng)對央行信貸規(guī)模管制。市場流動性能否快速收縮仍然存在很大不確定。

    還有，就當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場形勢來看，盡管國十條出臺8個多月了，但該政策落實并不理想，從而房地產(chǎn)市場的調(diào)整十分有限，不僅有些地方房價仍然在上漲，而且住房的銷售面積及銷售金額都大于2009年的水平（只不過是增長幅度比2009年�。�。只要國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫不擠出，房地產(chǎn)投機(jī)炒作盛行，房價一定會飚升。而房價的上漲最后一定會傳導(dǎo)到整個社會商品的價格水平上來。當(dāng)前可以通過政府政策對農(nóng)產(chǎn)品及食品的價格控制在一定的水平，但這種管制是短期的。房價全面飚升對整個社會商品物價水平的影響一定也不可低估。也就是說，只要國內(nèi)房價不全面下調(diào)，整個社會商品價格上漲是誰無法管制住的。

    還有，居民存款的嚴(yán)重負(fù)利率，不僅是政府金融控制政策下的對居民財富嚴(yán)重掠奪，也是導(dǎo)致通貨膨脹的重要原因。因為，居住存款的嚴(yán)重負(fù)利率會激勵更多人或企業(yè)拼命地從銀行套取信貸，因為在這種情況下誰獲得貸款誰就獲利，這樣必然存在貸款的無限需求；過大的存貸款利差也會激勵商業(yè)銀行過度增加信貸，因為信貸規(guī)模擴(kuò)張程度是其核心競爭力的根本所在；也會激勵居民把其存款移出銀行體系，尋求更高收益各種投資，從而進(jìn)一步推高各種資產(chǎn)價格。在股市低迷的情況下，這些存款更容易進(jìn)入房地產(chǎn)市場推高房價。因此，如果改變這種嚴(yán)重的負(fù)利率現(xiàn)狀，則是央行穩(wěn)健的貨幣政策最為重要的一環(huán)。因此，穩(wěn)健的貨幣政策最為重要的是要理順銀行信貸的價格機(jī)制，它是管理流動性及遏制通貨膨脹最有效的工具。這也是管理通貨膨脹預(yù)期的重要方面。

（來源：搜狐財經(jīng)博客 作者：易憲容）

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