11月份的CPI揭曉：5.1%！這是又一個(gè)出乎市場(chǎng)意料的數(shù)字，上一個(gè)是10月份的4.4%。

    接下來(lái)的問(wèn)題是，5.1%會(huì)是此輪CPI的峰頂嗎？中國(guó)的通貨膨脹會(huì)不會(huì)失控呢？這是一個(gè)所有市場(chǎng)人士都關(guān)心的問(wèn)題，也是所有市場(chǎng)觀察家都不能回避的問(wèn)題。

現(xiàn)在CPI的快速上漲并未出乎筆者的意料，本人曾在9月11日撰文《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最后泡沫正在醞釀》一文指出：“逼迫人民幣升值，推高中國(guó)的通貨膨脹（操縱全球糧價(jià)上漲），倒逼中國(guó)加息（按目前態(tài)勢(shì)，中國(guó)通脹繼續(xù)攀升，人民幣加息難以避免）。”

    對(duì)于未來(lái)中國(guó)的通貨膨脹的趨勢(shì)，筆者最新的看法是：假定現(xiàn)在的CPI的編制方法不變，通貨膨脹率仍將繼續(xù)上升，并不能排除失控（惡性通貨膨脹）的風(fēng)險(xiǎn)，除非中國(guó)找到正確的應(yīng)對(duì)方法，并解決自身的痼疾。

    這一判斷是源自于如下五重邏輯。

    ——美國(guó)金融危機(jī)的邏輯。在2006年美國(guó)的GDP是13.2萬(wàn)億美元，其資產(chǎn)證券化約約是90萬(wàn)億美元，其金融衍生品約是518萬(wàn)億美元。資產(chǎn)證券和金融衍生品總計(jì)高達(dá)GDP的46倍。這意味著美國(guó)的金融虛擬資產(chǎn)價(jià)格被極大地高估，而真實(shí)的物質(zhì)財(cái)富價(jià)格被嚴(yán)重低估，當(dāng)美國(guó)虛擬金融泡沫破滅，金融虛擬資產(chǎn)價(jià)格將向真實(shí)物質(zhì)財(cái)富價(jià)格回歸——即金融虛擬資產(chǎn)價(jià)格下跌，而物質(zhì)財(cái)富價(jià)格上漲。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行紙幣的速度低于金融泡沫收縮的速度，則美國(guó)會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。與此同時(shí)，金融虛擬泡沫較小，真實(shí)物質(zhì)財(cái)富含量較高的發(fā)展中國(guó)家，比如中國(guó)、印度，其資產(chǎn)價(jià)格會(huì)被向上高估。即美國(guó)緊縮，中國(guó)通脹。

    ——主權(quán)債務(wù)危機(jī)（紙幣危機(jī)）的邏輯。金融危機(jī)是金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性黑洞，進(jìn)而破產(chǎn)倒閉的危機(jī)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的主權(quán)信用危機(jī)，兩者并不相同但有密切關(guān)聯(lián)。在2008年以來(lái)的金融危機(jī)拯救中，美聯(lián)儲(chǔ)印刷了大量紙幣，美國(guó)政府發(fā)行了大量國(guó)債，去拯救金融機(jī)構(gòu)，本質(zhì)是將金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到了美國(guó)政府肩上，目前美國(guó)國(guó)債占GDP之比已逼近100%，而2011和2012年美國(guó)國(guó)債到期壓力更大。如果美國(guó)政府無(wú)力償還，或者市場(chǎng)不愿接手更多的國(guó)債，甚至拋出國(guó)債，美國(guó)國(guó)債泡沫將雪崩，美元將急劇貶值，黃金和大宗商品價(jià)格將急劇上漲，美國(guó)將會(huì)由通縮轉(zhuǎn)變?yōu)閻盒酝ㄘ浥蛎�，一旦這一現(xiàn)象發(fā)生，中國(guó)無(wú)法置身事外，人民幣將被迫跟隨美元貶值，出現(xiàn)惡性通貨膨脹。本人在2008年8月出版的《黃金保衛(wèi)中國(guó)》一書主要是警告這種風(fēng)險(xiǎn)。

    ——人民幣升值的邏輯。9月以來(lái)，隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)人民幣施壓加大，人民幣快速升值，最近又加息，使得熱錢在中國(guó)套利空間加大，熱錢重新涌入中國(guó)，9月份外匯儲(chǔ)備新增1005億美元，創(chuàng)下歷史新高。這加大了中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠(yuǎn)超過(guò)商品增速，則通貨膨脹不可避免。除非熱錢大量外逃，人民幣貶值，此一因素方可消失或者逆轉(zhuǎn)。

    ——農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)背后的博弈邏輯。在中國(guó)CPI結(jié)構(gòu)中，食品權(quán)重占到33%。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，對(duì)中國(guó)CPI的上漲起到了直接推動(dòng)作用。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，其背后有雙重博弈：一是中美大國(guó)之間的博弈，美國(guó)是農(nóng)業(yè)第一強(qiáng)國(guó)，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)美國(guó)有益無(wú)害，中國(guó)則是農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的受損者。因而從國(guó)家利益角度，美國(guó)會(huì)樂(lè)意看到農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)；二，在農(nóng)產(chǎn)品金融投機(jī)者和消費(fèi)者之間，投機(jī)者更愿意看到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，而主要的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)——芝加哥商品交易所是在美國(guó)，主要的市場(chǎng)投機(jī)者也以美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為主，而中國(guó)是消費(fèi)大國(guó)，不愿意看到農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)，但在中國(guó)自身糧食供需平衡越來(lái)越困難，有些領(lǐng)域（比如大豆、玉米等）已經(jīng)失去了控制權(quán)，這給了投機(jī)者炒作的空間。我們8月份就曾警告過(guò)“糧食危機(jī)挑戰(zhàn)中國(guó)”。

    ——政府低效投資和既得利益擴(kuò)張的邏輯。近年，中國(guó)政府自身消費(fèi)約占到財(cái)政支出的18%，而政府投資約占到財(cái)政支出的25%，這些投資和消費(fèi)效率低下，對(duì)貨幣流動(dòng)性出現(xiàn)了不小的損耗。為了彌補(bǔ)這種損耗，會(huì)有更多的貨幣、信貸被發(fā)出，這使的人民幣通貨膨脹又新增了一個(gè)源頭。而由于地方政府的既得利益擴(kuò)張需求，房?jī)r(jià)大漲造成了中國(guó)實(shí)際通脹更高，但房?jī)r(jià)并不在中國(guó)CPI權(quán)重籃子中，中國(guó)使用的是房租。

    在以上的五種邏輯中，中國(guó)可控制的要素并不多。對(duì)于金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)，中國(guó)是被動(dòng)承受者；農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)后的兩重博弈主導(dǎo)權(quán)也不在中國(guó)；中國(guó)在拒絕人民幣升值上有一定的控制力，但這意味著能夠承受美國(guó)的各種壓力；政府低效投資和既得利益擴(kuò)張的改變權(quán)當(dāng)然在國(guó)內(nèi)，但這意味著“全能管制投資型政府”向“有限責(zé)任服務(wù)型政府”的轉(zhuǎn)型，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心，也是難中之難。

    未來(lái)外部能夠?qū)е轮袊?guó)通脹壓力下降，甚至緊縮有兩種可能：一、美聯(lián)儲(chǔ)突然加息升值，美元快速升值，熱錢大規(guī)模外流，人民幣進(jìn)入貶值周期，但目前來(lái)看，這種可能性相當(dāng)?shù)�。二、中�?guó)周邊發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，房地產(chǎn)泡沫崩潰，國(guó)際熱錢大規(guī)模出逃，通貨膨脹也可能逆轉(zhuǎn)。

    中國(guó)還有一個(gè)迄今未被重視的反通脹方法——鼓勵(lì)央行、金融機(jī)構(gòu)和民間在國(guó)內(nèi)購(gòu)買實(shí)物黃金，這可以收縮相當(dāng)程度的流動(dòng)性。如果中國(guó)人購(gòu)買1000噸實(shí)物黃金，相當(dāng)于收縮11748億元 [445億美元（1000噸黃金以每盎司1386美元換算）*6.6（美元兌人民幣匯率）*4（貨幣乘數(shù)]人民幣的流動(dòng)性。其效果相當(dāng)于提高1.8%的存款準(zhǔn)備金率。而大力增加實(shí)物黃金儲(chǔ)備，更可以增加中國(guó)對(duì)沖美元主權(quán)債務(wù)危機(jī)的籌碼。然而，這個(gè)副作用最少的方法，一直處于有管部門決策盲點(diǎn)之中。

    因此，在中國(guó)及周邊未爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下，在中國(guó)政府未能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增加黃金儲(chǔ)備，在未能抵制人民幣升值，在未能有效抑制既得利益擴(kuò)張，乃至在中國(guó)人未能扭轉(zhuǎn)越來(lái)越大的吃肉胃口——這是改變中國(guó)糧食供需失衡的關(guān)鍵——的情況下，價(jià)格管制不能釜底抽薪，只是壓緊鍋蓋，指望通貨膨脹下來(lái)是一廂情愿，出現(xiàn)惡性通貨膨脹的概率正在增加。

    一言以蔽之，對(duì)于2011年的中國(guó)通脹預(yù)期，本人并不樂(lè)觀。

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：張庭賓）

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