——中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授 郭田勇

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要做好三件事——經(jīng)濟(jì)要保持適度增長(zhǎng)，調(diào)整結(jié)構(gòu)和控制通脹預(yù)期，但同時(shí)做好這三件事的確是有難度的。從這兩天中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，明年怎么做好平衡，關(guān)鍵就是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、控制通貨膨脹這三個(gè)方面找到一個(gè)平衡點(diǎn)，這是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的問題。

    12月11日，剛剛公布11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局一改常態(tài)地在周六公布數(shù)據(jù)是很少見的。CPI是5.1%，是偏高的，比各方學(xué)者預(yù)計(jì)的都要高。其他的一些數(shù)據(jù)我們也看到了，比如工業(yè)增加值增長(zhǎng)13.3%，還是比較好的，比上個(gè)月增加了0.2%。另外，非常令人驚訝的數(shù)據(jù)是11月份中國(guó)進(jìn)出口呈現(xiàn)了很大的增長(zhǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)到2837億美元，單月進(jìn)出口總量首次突破了2800億美元，創(chuàng)出歷史新高。而且進(jìn)口和出口都創(chuàng)新高，出口達(dá)到1533億美元，進(jìn)口達(dá)到1304億美元。整個(gè)11月份，可以說國(guó)際貿(mào)易的情況的確是呈現(xiàn)出一種強(qiáng)勁的復(fù)蘇狀態(tài)。我們?cè)僬f一個(gè)數(shù)，今年1到11月份，這11個(gè)月的數(shù)據(jù)相加，那么中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)到了2.68萬億美元，2008年創(chuàng)下了中國(guó)的歷史最高值，1到11月份總額是2.56萬億美元。當(dāng)然，金融方面還有一個(gè)數(shù)，也是我們比較擔(dān)心的，11月份M2持續(xù)高點(diǎn)，M2增速達(dá)到19.5%，比上個(gè)月加快了0.2%，人民幣貸款增加5640億元。說實(shí)話，貨幣政策基調(diào)進(jìn)行適度調(diào)整是有必要的。從往年情況看，每年到了第四季度，到了10、11月份的時(shí)候，銀行信貸都有一個(gè)大幅下調(diào)的過程。去年11月份銀行信貸降到3000億，今年10月達(dá)到5800億，11月仍然達(dá)到了5000多億�，F(xiàn)在1到11月份銀行信貸總量已經(jīng)達(dá)到了7.44萬億，因此控制難度很大。

從今年下半年開始，通脹不斷升高，通脹預(yù)期不斷增強(qiáng)，直接倒逼宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生調(diào)整。經(jīng)濟(jì)學(xué)界這么認(rèn)為，通脹問題根本上還是與貨幣供應(yīng)量偏多有關(guān)系，所以必須調(diào)整貨幣政策，從總量上收緊貨幣。我曾經(jīng)對(duì)明年的觀經(jīng)濟(jì)政策作兩個(gè)很形象的比喻，有人說貨幣政策是不是轉(zhuǎn)向穩(wěn)健以后實(shí)際內(nèi)容沒有發(fā)生變化，我認(rèn)為說錯(cuò)了，貨幣政策好比酒瓶里的酒，標(biāo)簽變了，酒瓶和酒都變了。而財(cái)政政策是標(biāo)簽沒有變，但里面的酒也要變。

第一方面，穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由適度寬松走向穩(wěn)健，至少有兩個(gè)方面要進(jìn)行變化。第一是貨幣政策的條件，發(fā)揮作用的條件和環(huán)境變化了。這主要體現(xiàn)在一些具體的指標(biāo)值上。比如說今年銀行信貸增7.5萬億，明年增量有可能下降5000億-1萬億。有人問多少合適，我說6.5萬億差不多。前幾年我們認(rèn)為銀行信貸合理增長(zhǎng)速度是16%到18%，之后我們分析明年的明年貨幣政策基調(diào)在發(fā)生變化的情況下，銀行信貸，包括M2增長(zhǎng)率要從以前16%-18%的范圍再降下來2、3個(gè)百分點(diǎn)。但是發(fā)改委、商務(wù)部，他們的看法和央行并不完全一致。同時(shí)我們認(rèn)為，明年M2增長(zhǎng)率大概控制在15%是合理的，這個(gè)月（今年11月）還是19.5%，中國(guó)M2已經(jīng)超過70萬億，相當(dāng)于GDP的兩倍多，這塊明年增速會(huì)降下來。第二，貨幣政策工具使用上也發(fā)生了變化�，F(xiàn)在用的比較多的是提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票，而加息目前為止僅上個(gè)月加了一次。從央行角度來講，并不希望政策的效果引起市場(chǎng)振蕩太厲害，所以央行之前都是傾向于采取數(shù)量型的貨幣政策和工具，對(duì)沖多余的流動(dòng)性。但從明年來看，價(jià)格型貨幣政策工具的作用空間會(huì)增大。兩周之前，央票已經(jīng)停發(fā)了。央行發(fā)行央票收回商業(yè)銀行的流動(dòng)性，商業(yè)銀行沒有人愿意買。因?yàn)檠肫崩�率水平是在現(xiàn)有基準(zhǔn)利率水平下制定出來的，而各家銀行加息預(yù)期比較強(qiáng)，那么參照現(xiàn)行的利率水平制定央票發(fā)行利率，商業(yè)銀行不愿意買。所以不動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具很難給數(shù)量型貨幣政策工具打開空間，存款準(zhǔn)備金率到了18.5%了，絕對(duì)值到了比較高的點(diǎn)了。所以，央行繼續(xù)進(jìn)行穩(wěn)健的貨幣政策，要增大價(jià)格型工具的使用空間。價(jià)格型工具主要是兩點(diǎn)，一個(gè)是利率，一個(gè)是匯率。大家知道，11月CPI是5.1，水平進(jìn)一步增大，恐怕在利率上還是要有一些調(diào)整空間。匯率方面的問題，匯率制度對(duì)央行貨幣政策有硬約束，由于順差特別大，國(guó)際收支形成大量順差，央行又不能讓人民幣升值，因此順差帶來的外匯央行必須照單全收，投放大量的人民幣。所以，央行可能讓匯率更加具有彈性，但可能對(duì)企業(yè)層面帶來一些影響。我認(rèn)為在2011年，匯率的彈性會(huì)變得更大。

第二方面，積極的財(cái)政政策。同樣是積極的財(cái)政政策，但也發(fā)生了變化。08、09年的4萬億政府的投資，更多側(cè)重拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2011年，則不是由政府親自上項(xiàng)目，積極財(cái)政政策主要面向兩方面，一個(gè)是通過財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)貼切實(shí)提高中低人群收入水平，這樣既能擴(kuò)大消費(fèi)，也有利于通脹的形勢(shì)下使得中低收入實(shí)際生活水平不受影響。另一個(gè)是通過政府發(fā)揮引導(dǎo)性作用，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)，支持中小企業(yè)發(fā)展，這要依靠減稅，對(duì)小的企業(yè)包括擴(kuò)大消費(fèi)減稅非常重要。擴(kuò)大投資政府多花錢是積極的財(cái)政政策，少收錢也是積極的財(cái)政政策，所以減稅非常重要。

針對(duì)過多的社會(huì)流動(dòng)性的狀況也要采取一些辦法。貨幣政策從總量上適度的收緊，收緊以后還是要防止它流向一些我們不希望它流入的領(lǐng)域。第一是商品流通領(lǐng)域，我們不希望它沖擊物價(jià)。第二我們也不希望它沖擊房?jī)r(jià)，應(yīng)采取必要的措施加以引導(dǎo)�？梢匀萑趟�流入資本市場(chǎng)流。這樣一來，穩(wěn)健的貨幣政策把總量控制了，過多的流動(dòng)性再有一部分流到資本市場(chǎng)中，這才有加有利。

我們的M2除以GDP，已經(jīng)超過兩倍了，所以形成的通脹預(yù)期比較強(qiáng)。那M2為什么偏高？這有一個(gè)很重要的原因，是跟融資結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)系。大家知道，中國(guó)80-90%社會(huì)融資是依靠銀行貸款配置，這屬于間接融資，間接融資主導(dǎo)型的金融體系必然導(dǎo)致M2的增長(zhǎng)速度過高。舉例說明一下，假如你有一萬塊錢存到銀行里，銀行再貸給另外一個(gè)人，這時(shí)候通過銀行信貸一萬變兩萬。但你買股票的話，這一萬塊錢直接轉(zhuǎn)到企業(yè)手里，這就是直接融資。所以直接融資可以降低M2的增速，降低M2增速可以減輕通脹預(yù)期。

另外，通過直接融資還可以推動(dòng)一大批新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們對(duì)資金進(jìn)入到股市、資本市場(chǎng)，沒有必要太多的擔(dān)心，而且資本市場(chǎng)即便形成一些泡沫，對(duì)社會(huì)沖擊力、負(fù)面影響是比較小的。物價(jià)、股價(jià)和房?jī)r(jià)，政府最不能容忍的是物價(jià)上漲，直接會(huì)影響社會(huì)的穩(wěn)定。其次是房?jī)r(jià)，股價(jià)上漲只要不漲到過于畸形化，比如6000多點(diǎn)的時(shí)候，這會(huì)導(dǎo)致投機(jī)過重，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“撂荒”。比如股市再漲一兩千點(diǎn)，在這個(gè)范圍內(nèi)吸引社會(huì)大量資金進(jìn)入，我認(rèn)為還是有好處，一方面分流社會(huì)的流動(dòng)性，減輕通脹壓力，另一方面推動(dòng)國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的作用還是非常大的。

最后，我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策其實(shí)都是短期性的政策。事實(shí)證明，預(yù)測(cè)半年以后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)情況的是非常少見的。比如，今年上半年很多學(xué)者說今年通貨膨脹會(huì)在第三季度見頂，得出這種結(jié)論的人非常多，可到了第四季度，還沒見頂。我提這句話的意思是什么呢？其實(shí)凱恩斯曾經(jīng)說過，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政政策、貨幣政策是短期政策，沒有必要想那么遠(yuǎn)的事�，F(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整無非站在眼前來看怎么把通脹控制好，同時(shí)怎么給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式打開空間。我對(duì)明年下半年或者明年第二季度以后的通脹形勢(shì)并不敢妄加預(yù)測(cè)，兩方面的可能性都有。