——中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)王宇
今天我主要講三個(gè)問(wèn)題，第一是關(guān)于當(dāng)前形勢(shì)的基本判斷，第二是世界經(jīng)濟(jì)面對(duì)挑戰(zhàn)，第三是未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)走向何方。
一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的基本判斷
2007年以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)一直在劇烈的運(yùn)動(dòng)，從2007年美國(guó)次貸危機(jī)到2008年全球金融危機(jī)，2009年上半年全世界各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的衰退，2009年下半年，從發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始，再到發(fā)達(dá)國(guó)家世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始陸續(xù)的走出衰退。但世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程不平坦，也面臨了很多波折。
2010年上半年，先是爆發(fā)了希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，今年下半年又出現(xiàn)愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在西班牙和葡萄牙金融形勢(shì)也非常嚴(yán)峻。未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，或者說(shuō)我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)怎么判斷，這對(duì)我們制定明年經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、做好明年的各項(xiàng)工作是一個(gè)非常重要的前提條件。
（一）世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況好于預(yù)期
2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)，那時(shí)候整個(gè)世界對(duì)2009年到2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷都非常悲觀，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)肯定處在負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，還是處在繼續(xù)下滑的狀態(tài)。但2009年下半年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，2010年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況就更加樂(lè)觀，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新的預(yù)測(cè)，2010年世界各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)速度也就是各個(gè)國(guó)家GDP的平均增長(zhǎng)率是4.6%，發(fā)達(dá)國(guó)家是2.5%，發(fā)展中國(guó)家是6.5%。非常明顯，GDP平均增長(zhǎng)速度是要高于2008、2009年所做出的預(yù)期和判斷。咱們擔(dān)心的二次探底這些情況都沒(méi)有出現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程基本上比較順利、比較順暢。
（二）發(fā)展中國(guó)家的復(fù)蘇情況好于發(fā)達(dá)國(guó)家
現(xiàn)在世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家有阿根廷、新加坡、中國(guó)、印度、巴西，這些都是發(fā)展中國(guó)家。像阿根廷、新加坡、中國(guó)今年GDP增長(zhǎng)率都在10%以上。相比之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較慢的國(guó)家主要集中在歐洲，歐洲GDP的增長(zhǎng)率今年大致可能就是2%以下，低于世界平均增長(zhǎng)率，因?yàn)榻衲晔澜缙骄鲩L(zhǎng)率是4.5%。
咱們具體看一下四個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的代表。先看美國(guó)，美國(guó)根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，2010年GDP增長(zhǎng)率是2.6%，CPI是2.1%。
再看歐洲，現(xiàn)在我們進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，歐盟27國(guó)，是一個(gè)政治聯(lián)盟和經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟。歐元區(qū)17國(guó)，是一個(gè)貨幣聯(lián)盟。現(xiàn)在說(shuō)歐洲的時(shí)候會(huì)說(shuō)歐元區(qū)，歐元區(qū)今年GDP增長(zhǎng)率是1.7%，CPI是1.1%。
再看英國(guó)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，英國(guó)今年GDP增長(zhǎng)率也是1.7%，和歐元區(qū)一樣，但是英國(guó)CPI是很高，高達(dá)2.7%。大家說(shuō)2.7%也不是很高的指標(biāo)，比咱們4.4、5還是要低。但英國(guó)對(duì)CPI的容忍度只有2%，所以2.7%對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)，也面臨通脹難壓力。
再看日本，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，GDP增長(zhǎng)率是2.8%，但CPI是-1.4%。GDP增長(zhǎng)高于美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)，但問(wèn)題是處在通貨緊縮之中，這是發(fā)達(dá)國(guó)家的情況。
再看看發(fā)展中國(guó)家金磚四國(guó)的情況。先看印度，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，印度今年GDP增長(zhǎng)率是9.7，但CPI也很高，是13.2%。巴西，GDP增長(zhǎng)率是5.7%，CPI是7.5%。俄羅斯相比來(lái)說(shuō)GDP要低一點(diǎn)，是4.5%，但是CPI達(dá)7%。中國(guó)今年GDP是10.5%，CPI是3.1%，這是10月份的預(yù)測(cè)數(shù)。
從發(fā)展中國(guó)家到發(fā)達(dá)國(guó)家，咱們分析的情況來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家情況明顯好于發(fā)達(dá)國(guó)家�，F(xiàn)在世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家是阿根廷、新加坡和中國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)。
二、世界經(jīng)濟(jì)面對(duì)的挑戰(zhàn)
盡管復(fù)蘇形勢(shì)比預(yù)期好，但還有許多不穩(wěn)定、不確定的因素，世界經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)后新的挑戰(zhàn)。
（一）通貨膨脹
現(xiàn)在不僅是發(fā)展中國(guó)家面對(duì)非常嚴(yán)重的通貨膨脹挑戰(zhàn)，而且有些發(fā)達(dá)國(guó)家也面臨著通貨膨脹的壓力。
剛才看了發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的代表，像印度CPI已經(jīng)達(dá)到了12%以上，巴西CPI也非常高。整個(gè)發(fā)展中國(guó)家都面對(duì)著較大通脹壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家CPI是不是處在低位？像日本還在通貨緊縮之中。確實(shí)是有些發(fā)達(dá)國(guó)家也面對(duì)通脹壓力，比如英國(guó)，英國(guó)CPI已經(jīng)達(dá)到2.7%，他們國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)CPI容忍度只有2%。所以說(shuō)現(xiàn)在世界面對(duì)著通脹的壓力。通脹壓力的根源是什么地方？
一點(diǎn)是2008年上半年整個(gè)世界處在通貨膨脹壓力很大的情況中，世界流動(dòng)性非常充裕。2008年下半年全球金融危機(jī)打斷了那次通脹的進(jìn)程，但通貨膨脹的壓力并沒(méi)有在危機(jī)中得到釋放，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，新的通脹壓力，接續(xù)著2008年上半年的通脹壓力。
二點(diǎn)是在這次金融危機(jī)中，無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家的政府，都進(jìn)行了力度空前的經(jīng)濟(jì)救助行為，也就是制定了力度空前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。咱們都知道，像美國(guó)有七千億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，英國(guó)有兩千億英鎊的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，日本是進(jìn)行了兩輪的經(jīng)濟(jì)刺激。美國(guó)最近又實(shí)行了兩輪的寬松量化的貨幣政策，歐洲也實(shí)行了寬松量化的貨幣政策。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃還是寬松量化的貨幣政策，都會(huì)增加通貨膨脹的預(yù)期，增加通貨膨脹的壓力。
（二）資產(chǎn)價(jià)格膨脹
世界上主要的國(guó)家都實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，如果說(shuō)世界上各個(gè)國(guó)家的政府都采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，這樣世界的流動(dòng)性，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)非常充足，出現(xiàn)過(guò)剩的可能。如果進(jìn)入商品市場(chǎng)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。如果進(jìn)入資本市場(chǎng)就是資產(chǎn)價(jià)格膨脹，嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格膨脹就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。08年上半年，世界流動(dòng)性一直是很充足，有一部分過(guò)剩的流動(dòng)性。這部分流動(dòng)性會(huì)在各個(gè)國(guó)家之間流動(dòng)，吸引流動(dòng)性進(jìn)入某一個(gè)國(guó)家的主要的因素有可能是利率，也有可能是匯率�，F(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，提高了利率，所以很多國(guó)際短期的流動(dòng)資本或者熱錢(qián)都流入到了發(fā)展中國(guó)家。
比如說(shuō)，香港的樓市面臨很大的資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。香港的CPI是很低的，只有2%，很多深圳居民就到香港那邊去買(mǎi)生活消費(fèi)品，但咱們沒(méi)有聽(tīng)到深圳的居民到香港買(mǎi)房子，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在香港的樓市、房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲得非�？臁，F(xiàn)在到今年第三季度的時(shí)候，香港房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格和2008年年底相比已經(jīng)翻一番了。另外最近國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格，盡管中央實(shí)行了非常嚴(yán)厲的調(diào)控措施，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格還是處在高位，不僅香港、內(nèi)地，其實(shí)還有很多國(guó)家，包括印度、巴西以及澳大利亞還有周邊的韓國(guó)、泰國(guó)都面臨資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。
（三）就業(yè)形勢(shì)
現(xiàn)在世界就業(yè)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)、歐盟。美國(guó)之所以實(shí)行第二輪寬松量化的貨幣政策，是因?yàn)楝F(xiàn)在有非常高的失業(yè)率，現(xiàn)在美國(guó)失業(yè)率達(dá)到9.6%，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)比較快的復(fù)蘇了，接近危機(jī)之前的水平，但美國(guó)的失業(yè)率還是很高。大家說(shuō)9.6%是什么概念？真的很高嗎？美國(guó)對(duì)失業(yè)率的容忍度只有4-5%，現(xiàn)在有9.6%的失業(yè)率，這是美國(guó)不能容忍的。咱們知道奧巴馬政府，民主黨丟了在美國(guó)參議院的席位，他們中期選舉中，奧巴馬政府在美國(guó)參議院全軍覆沒(méi)，因?yàn)槊绹?guó)人不能容忍9.6%的失業(yè)率。如果還保持這個(gè)失業(yè)率，那這個(gè)復(fù)蘇就是無(wú)效的，因?yàn)?/SPAN>GDP增長(zhǎng)沒(méi)能創(chuàng)造就業(yè)的增長(zhǎng)。
再看一下歐盟，歐元區(qū)失業(yè)率在10%以上，比美國(guó)更高，而容忍度也是4-5%。這么高的失業(yè)率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成侵蝕，而且有可能引起政治上的波動(dòng)。
（四）超低利率的可能影響
先看利率，現(xiàn)在世界上主要的國(guó)家，都在實(shí)行很低的利率，都在零附近。這是主要經(jīng)濟(jì)體的利率的水平。美元利率0-0.25%，歐元利率是1%，英鎊是0.5%，日本是0-0.1%。這四個(gè)經(jīng)濟(jì)體利率水平，都是他們中央銀行成立以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。
可以看出，2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，主要的地方經(jīng)濟(jì)體大幅度降低利率，一直把利率降低到最低水平。這樣會(huì)帶來(lái)什么影響？第一個(gè)影響，就是通貨膨脹的壓力，會(huì)造成非常充裕的流動(dòng)性；第二個(gè)影響，美國(guó)最近實(shí)行了第二輪寬松量化的貨幣政策（EQ2），為什么？以前美國(guó)就是使用價(jià)格型工具調(diào)整貨幣政策，現(xiàn)在數(shù)量型工具也加上了，就是因?yàn)榱憷省?/SPAN>
大家知道利率政策是價(jià)格型的貨幣政策，而量化是數(shù)量型的貨幣工具。因?yàn)閮r(jià)格型的貨幣政策失效了，所以加上了數(shù)量擴(kuò)張，數(shù)量擴(kuò)張主要是指美國(guó)的中央銀行，也就是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)主體，比如銀行、企業(yè)的債券。這等于說(shuō)美國(guó)政府向市場(chǎng)注資。債券主要包括國(guó)債，地方政府債、企業(yè)債等等。通過(guò)向市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)債券增加流動(dòng)性，這是數(shù)量型的貨幣政策工具，主要通過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行的。
零利率為世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生兩方面的影響，第一增加了通脹壓力，增加了資產(chǎn)價(jià)格的壓力，傳導(dǎo)機(jī)制是一樣的。如果世界上有過(guò)剩的流動(dòng)性，進(jìn)入商品市場(chǎng)就是通貨膨脹，進(jìn)入資本市場(chǎng)就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。超低利率，一方面有可能增長(zhǎng)通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力，另一方面也改變了很多國(guó)家貨幣政策操作的路徑。比如過(guò)去美國(guó)貨幣政策操作是價(jià)格型的政策，最近加入了數(shù)量型的政策。因?yàn)槔蕿榱懔�，超低利率了，這種情況下進(jìn)一步實(shí)行貨幣擴(kuò)張只有數(shù)量型貨幣政策工具。
（五）美元貶值的可能影響
這次全球金融危機(jī)是從美國(guó)開(kāi)始爆發(fā)的，這次全球危機(jī)是從美國(guó)次貸危機(jī)演化而來(lái)的。按一般道理說(shuō)，如果哪個(gè)國(guó)家危機(jī)最先爆發(fā)，貨幣一定要在危機(jī)中貶值。比如1998年亞洲金融危機(jī)從泰國(guó)爆發(fā)，表現(xiàn)為泰銖危機(jī)，泰銖在危機(jī)中貶值40-50%。美國(guó)是這次危機(jī)的發(fā)源地，按道理說(shuō)美元應(yīng)該貶值。
但2008年9月，全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元逆勢(shì)飛揚(yáng)，美元不僅沒(méi)有貶值，還在大幅度升值，一直升到今年5月份。這跟美元特殊的地位有關(guān)系。5月份美元貶值的契機(jī)是什么？就是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。美元貶值給世界帶來(lái)什么影響？這是顯而易見(jiàn)的，這是全球危機(jī)爆發(fā)之后美元指數(shù)，一直在上升，到今年5、6月份，希臘危機(jī)爆發(fā)，美元大幅度貶值。
世界大宗商品，包括黃金價(jià)格都是用美元計(jì)價(jià)。美元大幅度貶值意味著出現(xiàn)大宗商品和黃金的大幅度上漲。黃金、農(nóng)產(chǎn)品、原油、工業(yè)金屬價(jià)格都出現(xiàn)了大幅度的上漲。當(dāng)然國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲是跟美元貶值直接相關(guān)的。另外美元貶值也不是唯一的原因，國(guó)際大宗商品之所以出現(xiàn)價(jià)格上升的趨勢(shì)，供給對(duì)于滿足需求還是有一定的缺口。美元的變動(dòng)會(huì)對(duì)一些商品的短期價(jià)格有影響，而這些商品長(zhǎng)期變動(dòng)的因素還是自身的供求關(guān)系。
明年美元是什么走勢(shì)？我個(gè)人認(rèn)為明年很有可能出現(xiàn)調(diào)整，最近這段時(shí)間美元又有反彈， 11月中下旬美元又開(kāi)始走高、升值，但這是暫時(shí)的，美元最近的升值是對(duì)愛(ài)爾蘭危機(jī)以及有可能出現(xiàn)的西班牙、葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)反映。如果明年歐洲經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的話，明年日本經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮，我個(gè)人認(rèn)為，明年美元還有可能貶值，繼續(xù)走低。因?yàn)槊涝鳛槊绹?guó)的貨幣，一定為美國(guó)爆發(fā)這次危機(jī)付費(fèi)的。美元貶值某種程度上意味著大宗商品的價(jià)格繼續(xù)走高。
那利率呢？發(fā)展中國(guó)家因?yàn)橛《鹊?/SPAN>CPI達(dá)到兩位數(shù)了，13.2%，巴西7.5%，印度5次加息了，巴西3次加息了，中國(guó)也提高了基本利率。發(fā)展中國(guó)家都已經(jīng)實(shí)行了退出戰(zhàn)略，就是說(shuō)發(fā)展中國(guó)家貨幣政策都已經(jīng)從擴(kuò)張走向緊縮。中國(guó)是回歸常態(tài)，走向穩(wěn)健。巴西、印度已經(jīng)從擴(kuò)張性貨幣政策走向緊縮性貨幣政策，我個(gè)人認(rèn)為印度和巴西還會(huì)繼續(xù)加息，加息進(jìn)程從今年開(kāi)始，但明年的通脹壓力不可能出現(xiàn)明顯的緩解，這樣的話加息通道還會(huì)繼續(xù)打開(kāi)。其實(shí)中國(guó)也是一樣，中國(guó)的貨幣政策也實(shí)施了退出，從寬松的貨幣政策回歸常態(tài)，明年至少中國(guó)也存在加息的可能性。
咱們?cè)倏窗l(fā)達(dá)國(guó)家的利率是什么情況，我個(gè)人認(rèn)為從全年來(lái)說(shuō)明年美國(guó)有可能加息。因?yàn)樗?/SPAN>GDP已經(jīng)達(dá)到2.6%，基本恢復(fù)危機(jī)前的水平。再有CPI是2.1%，也超過(guò)了容忍度。如果明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較順利，CPI進(jìn)一步提高的話，明年美國(guó)存在加息的可能性。其中英國(guó)加息可能性更大一點(diǎn)，因?yàn)橛?guó)CPI已經(jīng)達(dá)到2.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他的容忍度，如果加息可能英國(guó)最先。日本加息的可能性幾乎不存在，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)處在通貨緊縮當(dāng)中。歐元區(qū)有沒(méi)有可能退出，現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)退出了，而發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)在還都沒(méi)有退出，歐元區(qū)能不能退出，我覺(jué)得像英國(guó)、日本可以做出比較確定的判斷。那么歐元區(qū)17國(guó)會(huì)不會(huì)加息，我覺(jué)得不確定性非常大，因?yàn)闅W元區(qū)政府籠罩在主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，能不能順利渡過(guò)難關(guān)還不好說(shuō)。無(wú)論是歐元區(qū)還是歐盟，對(duì)通貨膨脹容忍度非常低，比美國(guó)低，比日本低。因?yàn)槊绹?guó)和日本貨幣政策目標(biāo)都是雙重的，都是物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而歐元區(qū)貨幣政策目標(biāo)是單一的，就是保持一個(gè)較低的通脹率。中央銀行有一個(gè)目標(biāo)，就是比較低的通脹率，如果歐洲明年債務(wù)危機(jī)渡過(guò)難關(guān)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)通脹承受力很低，所以確實(shí)存在加息的可能。利率政策明年會(huì)有比較大的分歧，發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)繼續(xù)保持比較穩(wěn)定的利率水平，即使加息也是非常謹(jǐn)慎的，幅度很小或者下半年才有可能。發(fā)展中國(guó)家加息會(huì)很快，已經(jīng)進(jìn)入了加息的通道。
三、世界經(jīng)濟(jì)走向何方？
大概有三種可能性，第一順利復(fù)蘇，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期；第二經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹并存；第三滯脹。我個(gè)人認(rèn)為滯脹的可能性很小，就前兩種情況我認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，第一種情況是一定會(huì)出現(xiàn)的，有可能明年下半年或者后年，我認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有一個(gè)比較好的復(fù)蘇，進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。明年上半年做一個(gè)短期預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)復(fù)蘇和通脹并存的情況。我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)80年代那樣的經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹，我希望第一種情況，順利復(fù)蘇，并進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，而且明年下半年最遲到后年進(jìn)入第一種可能性，而短期內(nèi)有可能是第二種情況。
