我們認(rèn)為航運(yùn)三個(gè)子行業(yè)在2011年將繼續(xù)供需調(diào)整的進(jìn)程。2009-2010年,干散貨和油運(yùn)行業(yè)周期調(diào)整受到外生因素的干擾,2011年,這兩個(gè)子行業(yè)將隨著外生因素的消退,重新開(kāi)始其供需調(diào)節(jié)的進(jìn)程。
我們認(rèn)為航運(yùn)業(yè)因表現(xiàn)出一定的“后周期”特征,因此行業(yè)的投資時(shí)點(diǎn)可能未到。但集運(yùn)行業(yè)由于1)供需調(diào)整開(kāi)始的較早;2)調(diào)整過(guò)程未受到外生因素的干擾;3)需求的長(zhǎng)期增速高于其它子行業(yè);因此周期位置領(lǐng)先于其它子行業(yè),率先完成了供給調(diào)整,具備投資的安全性。同時(shí),因毛利率較低,集運(yùn)行業(yè)的盈利亦具備足夠的彈性。我們對(duì)子行業(yè)的排序是集運(yùn)、干散貨、油運(yùn)。
我們維持集運(yùn)行業(yè)的增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2011-2013年集運(yùn)行業(yè)的供給增速為8.6%/8.5%/4.6%;需求增速為9.5%/10%/10%,隱含了2011年全球貿(mào)易增速大幅下滑的假設(shè)。我們認(rèn)為集運(yùn)行業(yè)的供需在2011-12年將維持相對(duì)均衡,行業(yè)將穩(wěn)定好轉(zhuǎn),并在2013年達(dá)到盈利景氣的高峰。我們的預(yù)測(cè)包含的假設(shè)是行業(yè)的減速航行持續(xù)執(zhí)行。
我們維持干散貨行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2011-2013年干散貨行業(yè)的供給增速為13.9%/13.4%/6.6%;行業(yè)的需求增長(zhǎng)為7.3%/7%/7%。
Capesize型散貨船的運(yùn)力增長(zhǎng)將達(dá)到16.8%/15.8%/8%,為運(yùn)價(jià)帶來(lái)顯著壓力。Handysize型散貨船運(yùn)力增長(zhǎng)約7.5%/6.5%/2.2%,運(yùn)價(jià)表現(xiàn)將好于大船。
我們降油輪行業(yè)評(píng)級(jí)為“中性”,因2011年單殼輪拆解對(duì)運(yùn)力的影響將大幅減弱,行業(yè)供需差擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)將同比下跌,船東可能在2011年經(jīng)營(yíng)虧損。我們預(yù)測(cè)VLCC2011-2013年的供給增速達(dá)7.4%/10.9%/6.4%,原油運(yùn)輸需求增速約2.5%/2%/2%;Handysize型船增速為5.1%/5.2%1.9%,成品油運(yùn)輸需求增長(zhǎng)約2%/2%/2%。
集運(yùn)行業(yè)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)在于1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期;2)行業(yè)的運(yùn)力控制協(xié)作被打破。華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司 |
