一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開在即。“防通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)”已成各方共識(shí)，與之相對(duì)應(yīng)，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策或成明年政策基調(diào)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八的目標(biāo)很可能不變，但通脹目標(biāo)率或?qū)⒈粍?wù)實(shí)地上調(diào)到4％。筆者以為，相比之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)容易達(dá)到，但通脹率能否控制在4％以內(nèi)，還有一些不確定性，需要付出更大的努力。這意味著政策面在保增長(zhǎng)、防通脹和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的配置權(quán)重需要在今年的基礎(chǔ)上有所調(diào)整。

    在過去一年時(shí)間里，筆者在這里跟蹤研究了國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并在第一時(shí)間和讀者交流了個(gè)人的觀點(diǎn)，特別是探討了每一階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)險(xiǎn)。

    在2010年初，筆者指出，既有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)確認(rèn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)快速回到正常水平，經(jīng)濟(jì)溫度相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明顯擴(kuò)大，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在中期內(nèi)加息的概率微小，建議國(guó)內(nèi)政策不能坐等美國(guó)的調(diào)整，國(guó)內(nèi)外不同的經(jīng)濟(jì)周期要求中國(guó)刺激性的政策應(yīng)提前加快退出。

    2010年一季度，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)部門出現(xiàn)明顯過熱跡象，鑒于中美政策的脫鉤明顯滯后于經(jīng)濟(jì)基本面的脫鉤，筆者認(rèn)為，2010年的物價(jià)上漲將不會(huì)在年中出現(xiàn)市場(chǎng)所預(yù)期的放緩，政策退出臨著趕不上通脹形勢(shì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

    2010年4月份，政策當(dāng)局出臺(tái)了嚴(yán)厲的房地產(chǎn)信貸政策，中央財(cái)政刺激的力度也有所收緊，經(jīng)濟(jì)過熱跡象幾近消失，筆者從5月份開始判斷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入微型滯漲格局，并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑只是邊際意義上，是政府主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，不存在二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，相比之下，物價(jià)上漲是更值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

    在美聯(lián)儲(chǔ)退出第二輪數(shù)量寬松政策前后，筆者認(rèn)為，中國(guó)政策面非但不應(yīng)該跟進(jìn)國(guó)外同行的放松政策，反而面臨更加有力收緊的必要，并強(qiáng)調(diào)指出，過去經(jīng)濟(jì)周期顯示經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)來自通脹加速，當(dāng)前的貨幣政策正常化還有較大的空間。

    那么，2011年的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)哪些變化？國(guó)內(nèi)的政策會(huì)如何調(diào)整？潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？筆者在這里嘗試給出個(gè)人的預(yù)判。

    2011年，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望有所改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)有力反彈，但好消息要多于今年，溫和復(fù)蘇的跡象有望增多，失業(yè)率會(huì)緩慢下降，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)降低。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨更大的不確定性。歐元的成立更多地是政治需要壓倒經(jīng)濟(jì)需要的結(jié)果，各國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)狀況的趨異還將拖累該區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。同時(shí)同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，政策面繼續(xù)領(lǐng)先發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊。

    2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)方面，增長(zhǎng)率可能由2010年的10％左右下降到一位數(shù)，到9％左右。這仍是相當(dāng)理想的水平。在人口結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境以及外部環(huán)境的約束下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)有所下降，相應(yīng)的目標(biāo)增長(zhǎng)率也應(yīng)有所下調(diào)。中國(guó)的消費(fèi)將迎來一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的較快增長(zhǎng)，投資增速會(huì)相應(yīng)有所回落，而2011年的凈出口增速預(yù)計(jì)也趨緩。總體來看，消費(fèi)的增加不足以彌補(bǔ)投資和凈出口的下降幅度，經(jīng)濟(jì)增速因此將有所下降，但在結(jié)構(gòu)上，國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)更加平衡地增長(zhǎng)。

    在經(jīng)濟(jì)增速下降的同時(shí)，2011年的通脹率可能在今年基礎(chǔ)上進(jìn)一步走高。由于2010年物價(jià)前低后高，2011年上半年的CPI翹尾因素影響較大，加之物價(jià)上漲的慣性因素，2011年上半年物價(jià)上行的壓力將比較大。筆者預(yù)計(jì)，2011年通脹的外部環(huán)境也會(huì)有所惡化。今年下半年，綜合的大宗商品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)超過危機(jī)前的高位，金價(jià)也創(chuàng)下歷史新高，隨著量化寬松政策的繼續(xù)實(shí)施，輸入型通脹的壓力還會(huì)增加。另外，美國(guó)的通脹率將會(huì)在今年的基礎(chǔ)上有所抬升，預(yù)計(jì)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)得以解除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)更有起色，這也會(huì)增加國(guó)內(nèi)的通脹壓力。2011年的通脹率有可能在4－5％之間。在中國(guó)的通脹史中，這是一個(gè)溫和的通脹期。

    在政策面，當(dāng)前貨幣政策收緊、財(cái)政政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局還將在2011年得以保持。已經(jīng)物價(jià)在今年7月份后出現(xiàn)加速上漲后，近來政策面快速形成合力，出臺(tái)了產(chǎn)業(yè)、貨幣金融、財(cái)政、行政等一攬子措施抑制物價(jià)過快上漲。由于物價(jià)上漲壓力還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這些政策會(huì)繼續(xù)執(zhí)行，以保持對(duì)物價(jià)的高壓態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的嚴(yán)厲調(diào)控政策也將會(huì)在明年繼續(xù)。近幾十年來的危機(jī)史一再證明，資產(chǎn)價(jià)格泡沫尤其是房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)爆發(fā)的主要策源地。

    貨幣政策尤其受到市場(chǎng)關(guān)注。從很多方面看，貨幣政策加快回歸穩(wěn)健的條件已經(jīng)成熟。隨著中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速的回落和經(jīng)濟(jì)貨幣化空間的縮減，合意的貨幣供應(yīng)增速也應(yīng)相應(yīng)調(diào)低。這首先要求，貨幣信貸環(huán)境應(yīng)跟隨早已正�；�的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而加快回歸常態(tài)，并在常態(tài)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步作為調(diào)整。

    從經(jīng)濟(jì)周期來看，危機(jī)中的貨幣信貸的迅猛增長(zhǎng)構(gòu)成了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的一次重大沖擊。這個(gè)沖擊的某些方面需要數(shù)年時(shí)間才能得以消化，包括通貨膨脹的上升壓力和地方公共債務(wù)的顯性化，而這兩方面又是相關(guān)聯(lián)的。在經(jīng)濟(jì)層面上，通貨膨脹和房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹依然是明年最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

    中國(guó)的宏觀政策在危機(jī)中顯示出強(qiáng)大控制力，但宏觀調(diào)控的一些制度性基礎(chǔ)建設(shè)尚未取得根本性進(jìn)展。財(cái)政體制方面，地方財(cái)政的透明度和融資行為的規(guī)范化需要進(jìn)行重構(gòu)。這是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵之一。與此同時(shí)，在多種生產(chǎn)要求價(jià)格形成體制改革不斷推進(jìn)的同時(shí)，利率市場(chǎng)化方面需要有所跟進(jìn)，資本成本的低估，使得信貸投資的沖動(dòng)難以抑制，且容易形成偏國(guó)有部門的所有制結(jié)構(gòu)和資本密集型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（來源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：傅勇）

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