11月19日晚，央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。這距上次宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率僅9天之隔，其頻率在歷史上也屬罕見。這自然成了輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，相較之下，當(dāng)天下午香港特別行政區(qū)政府宣布開征特別印花稅以打擊樓市炒賣的消息，就很少有人關(guān)注了。

    此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)是年內(nèi)的第五次，再加此前差額準(zhǔn)備金率的實(shí)施，現(xiàn)在，部分金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率已高達(dá)18.5%甚至19%，成為自1987年公布該數(shù)據(jù)以來的最高水平。不過，市場幾乎一致地認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，而對于是否應(yīng)該繼續(xù)加息，則存在明顯的意見分歧。

    在準(zhǔn)備金率接連上調(diào)的背后，是我國居民消費(fèi)價(jià)格漲幅的連創(chuàng)新高。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局11月11日公布的10月份國民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，我國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.4%，漲幅創(chuàng)25個(gè)月來新高，其中食品價(jià)格上漲10.1%。

    另據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，11 月上旬，36個(gè)大中城市18 種主要蔬菜平均批發(fā)價(jià)格達(dá)3.9 元/公斤，比年初上漲11.3%，比去年同期上漲62.4%。蔬菜價(jià)格的漲幅超過了CPI 項(xiàng)下的所有分類。持續(xù)上漲的鮮菜、鮮果價(jià)格成為推動(dòng)CPI 上漲的重要原因。

    蔬菜價(jià)格上漲，主要源自于成本的推動(dòng)。農(nóng)村勞動(dòng)力緊缺導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上漲，再加農(nóng)資成本和運(yùn)輸成本上漲，是推動(dòng)此輪蔬菜價(jià)格上漲的主因。而農(nóng)資成本和運(yùn)輸成本上漲，又與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲所造成的國際輸入性通脹密切相關(guān)。

    從通脹形成機(jī)理來看，本輪通脹并非單純的需求拉動(dòng)型，而是成本推動(dòng)型、外部輸入型和需求拉動(dòng)型的混合型通脹。防治混合型通脹，就不能僅指望貨幣政策。貨幣政策對付通貨膨脹，無非是實(shí)行從緊的措施，或價(jià)格型的加息，或數(shù)量型的提高準(zhǔn)備金率等。但不論是加息還是提高準(zhǔn)備金率，在當(dāng)前都有很大的局限性。

    首先，加息抑制通貨膨脹，隱含著兩個(gè)假設(shè)前提：一是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)貨幣不變，二是加息能改變通脹預(yù)期。而這兩個(gè)假設(shè)前提，今天可說都不存在。

    在量化寬松背景下，由于息差的存在，加息會(huì)進(jìn)一步吸引海外資金流入，進(jìn)而通過外匯占款方式影響到我國基礎(chǔ)貨幣的投放。而在現(xiàn)行國際貨幣體系和我國現(xiàn)行匯率制度安排下，美國的流動(dòng)性就是我們的流動(dòng)性，寄希望于加息而改變市場的通脹預(yù)期，很難取得理想的效果。

    在居民存款因通脹預(yù)期而出現(xiàn)大搬家的情況下，央行雖仍有可能選擇加息，但加息顯然不是當(dāng)前首選的政策工具。為此，當(dāng)前有許多人視數(shù)量型的政策工具——存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，為央行行長周小川所說的應(yīng)對海外熱錢的“池子”。

    但是，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，除央行需付出一定的成本外，在當(dāng)前更有著其固有的局限性。那就是在量化寬松的背景下，一味地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整非常不利，往極端里說，甚至有可能造成外資“獨(dú)步天下”的后果。

    中國經(jīng)濟(jì)素有“打工經(jīng)濟(jì)”之稱。我國的GDP有很大一塊來自于在中國的外資企業(yè)，外資企業(yè)又是中國出口的主力軍，而零件加工貿(mào)易又是其主旋律。在這種背景下，外資企業(yè)完全可以做到神不知鬼不覺地將“熱錢”搬進(jìn)搬出。

    因此，單純地將提高準(zhǔn)備金率作為應(yīng)對熱錢的“池子”，最終的結(jié)果，有可能是內(nèi)資企業(yè)都被緊縮死了，而外資企業(yè)卻依然有源源不斷的海外資金來源。存款準(zhǔn)備金率的“池子”，顯然裝不下所有的熱錢。那么，對“池子”之外的熱錢，又該怎么辦？

    熱錢為獲利而來，樓市股市往往是其投資的首選。而樓市又有著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的紐帶作用。要截?cái)酂徨X泛濫到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就必須阻擊沖擊樓市的熱錢。而對付過度的投機(jī)活動(dòng)，理論和實(shí)踐證明，往過熱的市場車輪下擲“沙子”的“托賓稅”是首選。香港的特別印花稅，就是特殊的托賓稅。

    應(yīng)對海外熱錢，不光需要準(zhǔn)備金率這個(gè)“池子”，還需要樓市的“沙子”。香港特別印花稅的開征和內(nèi)地準(zhǔn)備金率的同日宣布提高，應(yīng)該不只是一種簡單的巧合。

（來源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：章林曉）

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