許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，格林斯潘當(dāng)年用的手段可以解決當(dāng)前的問題。以刺激來對(duì)付結(jié)構(gòu)性問題，這個(gè)現(xiàn)行的錯(cuò)誤政策將引發(fā)一場更壞的危機(jī)。

　　每年8月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)在美國堪薩斯州的杰克遜霍爾（Jackson Hole）聚會(huì)，討論全球的經(jīng)濟(jì)事務(wù)。此項(xiàng)活動(dòng)頗受矚目，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家們有機(jī)會(huì)接觸到央行官員，特別是美聯(lián)儲(chǔ)主席。央行的頭頭腦腦與經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的關(guān)系，有些像高等法院法官與律師。他們像佛一樣被供奉。杰克遜霍爾像是廟會(huì)，你可以見到你喜歡的佛，或在同一時(shí)間見到所有的佛。普通百姓拜佛，為的是祈求孩子考上大學(xué)、父母身體安康等事情。而在杰克遜霍爾，人們只有一個(gè)心愿：讓免費(fèi)的午餐繼續(xù)。

　　但今年全球經(jīng)濟(jì)及央行面對(duì)的危機(jī)不一般，杰克遜霍爾的經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎難以應(yīng)對(duì)。格林斯潘當(dāng)上美聯(lián)儲(chǔ)主席后，中央銀行經(jīng)歷了一段黃金時(shí)期。在他的任期內(nèi)，他與資本市場共舞，用流動(dòng)性來管理經(jīng)濟(jì)。他讓金融市場相信，他有馴服經(jīng)濟(jì)周期的能力。這刺激市場去冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，比如，借錢去買股票、債券和地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。1987到2007年間，美國金融行業(yè)的債務(wù)上升了755％，達(dá)到美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值的100％。

　　除了客戶存款，金融機(jī)構(gòu)還有債務(wù)。這些債務(wù)有些像其他行業(yè)的流動(dòng)資金。為了向客戶提供服務(wù)，他們需要有購置存貨的錢。但是，國內(nèi)生產(chǎn)總值的100％？亞洲投機(jī)者當(dāng)然知道這意味著什么：這是財(cái)務(wù)投機(jī)。華爾街從央行借貸，然后在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上下注。有了這么多錢借來的錢放在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，這些資產(chǎn)的估值當(dāng)然會(huì)太高。但通過財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)消費(fèi)，廉價(jià)資本刺激投資，格林斯潘成功地馴服了經(jīng)濟(jì)周期。隨著在每次衰退注入越來越多的流動(dòng)性，馴服周期的代價(jià)是杠桿率不斷上升。從本質(zhì)上講，格林斯潘馴服周期的過程是一個(gè)巨大的泡沫。

　　當(dāng)今世界面臨的經(jīng)濟(jì)困難，其實(shí)是過去20年應(yīng)該要解決的問題的累積所致，這些問題只不過當(dāng)時(shí)被泡沫掩蓋了。如今，問題變的這么大、這么難處理，其實(shí)是再正常不過�？杀�的是，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，格林斯潘當(dāng)年用的手段可以解決當(dāng)前的問題。無論是政府還是私人，財(cái)政或貨幣刺激都意味著更多的債務(wù)。世界的去杠桿化的速度并沒有太快，假如是那樣，加杠桿化的政策可以起到一定的緩沖作用。但整個(gè)世界的杠桿率還在上升。2010年第一季，美國非金融部門的債務(wù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的35萬億美元。金融部門的債務(wù)已經(jīng)減少，但減少的僅僅是危機(jī)期間的緊急援助資金。15萬億美元的債務(wù)水平，與2007年第三季度是一樣的，當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)剛剛開始。

　　一個(gè)有趣的問題是金融部門的債務(wù)在哪里。金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的盈余儲(chǔ)備已上漲較多，但較之總數(shù)，比例依然不高。大部分資金可能在尚未到期的金融工具。我懷疑相當(dāng)部分已進(jìn)入債券市場。美國政府一年的赤字高達(dá)GDP的10％。但國債的收益率不斷下降。為什么會(huì)這樣，當(dāng)然有許多種解釋。通貨緊縮預(yù)期是其中之一。我則擔(dān)心，這可能只是老式的套利方式，即以接近零利率從美聯(lián)儲(chǔ)借錢，然后從國債投資中賺2％-3％。它就像是另一個(gè)泡沫。養(yǎng)老基金因循著相同的路徑。在上一輪危機(jī)中，經(jīng)合組織的養(yǎng)老基金虧損了20％，要說服它們投資在看似安全的政府債券中是相當(dāng)容易的。但他們很可能是被帶到另一個(gè)屠宰場。當(dāng)這次泡沫去，你等著瞧他們還能怎么支付退休金？老齡化是世界經(jīng)濟(jì)的長期挑戰(zhàn)。到2020年，經(jīng)合組織國家將每1.7個(gè)工作的人都要養(yǎng)一個(gè)退休者。

　　在其他地方，我看不到有任何一個(gè)重要國家在削減債務(wù)。發(fā)達(dá)國家的公共赤字在國內(nèi)生產(chǎn)總值的5-10％，它們正在全面地加杠桿化�？紤]到他們的未來是多么嚴(yán)峻，借更多明天的錢來支撐今天的經(jīng)濟(jì)，這難道是負(fù)責(zé)任的行為？新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)也在上升。它們的增長前景要好得多。人們可以爭辯說，新興經(jīng)濟(jì)體可以通過發(fā)展解決債務(wù)問題。但是，這么多的債務(wù)增長被用在了推高樓價(jià)，而不是用于實(shí)物投資。有了這樣的債務(wù)，他們的增長前景能好嗎？我擔(dān)心，在西方債務(wù)泡沫破滅，外需疲弱之際，它們只是在創(chuàng)造一個(gè)債務(wù)泡沫來支持其經(jīng)濟(jì)。

　　印鈔票的最佳借口是沒有通貨膨脹。從這個(gè)意義上講，格林斯潘真的是很走運(yùn)。全球化導(dǎo)致通脹受到壓制，在他的任內(nèi)，生產(chǎn)食品的成本趨于下降，從美國的成本水平降到了中國的成本水平。隨著中國勞動(dòng)力短缺，中國的成本在上升。有人在杰克遜霍爾的會(huì)上說，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通脹總是會(huì)下來，只有2004年1月是例外。很不幸，這個(gè)例外現(xiàn)在成了通例了。新興市場的繁榮引起西方的價(jià)格在經(jīng)濟(jì)衰退期間依然上升。由于新興經(jīng)濟(jì)體的繼續(xù)通脹，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹很快也會(huì)跟上來。

　　以刺激來對(duì)付結(jié)構(gòu)性問題，這個(gè)現(xiàn)行的錯(cuò)誤政策將引發(fā)一場更壞的危機(jī)。當(dāng)通貨膨脹引爆政府債券泡沫，西方養(yǎng)老基金很可能全都違約。西方的人口老化意味著，他們無法把錢賺回來，填補(bǔ)養(yǎng)老金的窟窿。經(jīng)合組織國家有可能經(jīng)歷嚴(yán)重的社會(huì)不穩(wěn)定。央行的頭頭腦腦很可能會(huì)在杰克遜霍爾挖一個(gè)太深的洞，以致整個(gè)世界再也填不上了。

（來源：和訊財(cái)經(jīng)博客 作者 ：謝國忠）

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